房地产行业重大事件点评：为什么是3000亿？

房地产 | 证券研究报告 — 行业点评 2024 年 5 月 21 日 强于大市 相关研究报告 《房地产 2024 年 4 月统计局数据点评：销售投资降幅扩大，开竣工降幅收窄但仍承压》（2024/05/19） 《房地产行业 2024 年 4 月 70 个大中城市房价数据点评：70 城房价环比创下九年多来最大跌幅；刚需产品房价下行压力较大》（2024/05/19） 《房地产行业重大事件点评：这次地产不一样？》（2024/05/13） 《房地产行业 2024 年度策略——行业寒冬尚在延续，房企能否行稳致远？》（2024/01/03） 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 房地产行业 证券分析师：夏亦丰 (8621)20328348 yifeng.xia@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070005 证券分析师：许佳璐 (8621)20328710 jialu.xu @bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110002 房地产行业重大事件点评 为什么是 3000 亿？ 事件：5 月 17 日，住建部、自然资源部、央行、金融监管总局负责人召开国务院政策例行吹风会，提出了政府收购存量商品房、盘活存量土地、推进城市房地产融资协调机制等方面的具体措施意见，并设立 3000 亿元保障性住房再贷款。 【政策内容】  四部委提出推动消化存量商品住房，城市政府坚持“以需定购”，组织地方国有企业以合理价格收购存量商品住房用作保障房。未来保障房的建设方面出现了重要的导向，库存房源来成为保障房来源之一。我们认为，这将有望与各地推行的“以旧换新”政策结合，合力成为去库存的两大方式。我们认为，政府向开发商收储，体量较大，或以整幢作为基本收购单位，可视为大宗交易范畴，交易价格折扣率预计较高。目前已有城市推出相关政策，5 月 15 日杭州市临安区发布公告收购一批商品住房用作公共租赁住房，房源以整幢作为基本收购单位，同时单套建筑面积不超过 70 平，收购房源面积原则不超过 1 万平，现房或一年内具备交付条件的期房。  为推动政府收购存量房工作开展，央行设立 3000 亿元保障性住房再贷款。保障性住房再贷款具体情况为：1）利率 1.75%，期限 1 年，可展期 4 次。2）发放对象包括国开行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等 21 家全国性银行。3）央行按照贷款本金的 60%发放再贷款，可带动银行贷款 5000 亿元。4）选定地方国企作为收购主体，主体不得涉及地方政府隐性债务，不得是地方政府融资平台，具备银行授信要求，收购后迅速配售或租赁。5）所收购的商品房严格限定为房企已建成未出售商品房，按保障房用于刚需原则，严控户型和面积标准。早在 2023 年 1 月，央行设立租赁住房贷款支持计划，额度为 1000 亿元，采取“先贷后借”的直达机制，按季度发放，支持相关金融机构向重庆、济南、郑州、长春、成都、福州、青岛、天津等 8 个试点城市发放租赁住房购房贷款，贷款利率原则上不超过 3%，对于符合要求的贷款，央行按贷款本金的 100%予以资金支持，利率为 1.75%。此次，统筹考虑政策衔接，央行决定将租赁住房贷款支持计划并入保障性住房再贷款政策中管理，将在全国范围全面推广。 【为什么是 3000 亿元？】  3000 亿元的再贷款计划刚好可以基本覆盖当前我国 70 平以下的现房库存。此次地方政府所收购的商品房严格限定为房企已建成未出售商品房，即现房库存。根据统计局数据，截至 2024 年 4 月末，我国商品住宅待售面积（已竣工未出售的现房库存）约 3.91 亿平，去化周期为 23.8 个月。从政策目的是用作保障房来看，预计收购标的为70 平以下现房库存。根据克而瑞数据，百城狭义库存（已批准预售但尚未销售的住宅面积）中 70 平以下的占比约为 20%，以此估算，全国满足条件的住宅现房库存约为 7818 万平。因此，收购所需要的资金约为，7818 万平*当前全国商品住房现房销售均价（2024Q1 为 8346 元/平）*折扣（属大宗交易范畴，预计 7 折，实际可能更低）=4567 亿元，此次 3000 亿元的再贷款计划预计可撬动 5000 亿元银行贷款，已经基本可以覆盖当前我国 70平以下的现房库存。 【市场供需回到平衡状态需要多少资金？】  如果要考虑更多的库存问题，3000 亿元的资金体量显然不够。如果去化完全部 70 平以下现房库存后，剩余现房库存为 3.13 亿平，对应现房去化周期将降至 19.0 个月，下降了 4.8 个月；剩余广义库存（累计新开工-累计销售）为 19.18 亿平，对应去化周期为 28.8 个月，下降了 1.2 个月。总体来说，库存去化周期仍然较高。所以，假设剩余的库存面积也都收购掉，需要多少资金？1）70 平以上的现房库存还有 3.13 亿平，我们预计还需要约 1.83 万亿元资金。2）从广义库存的角度来看，截至 2024 年 4 月末，我国广义住宅库存面积为 20 亿平。20 亿平*当前全国商品住宅销售均价（2024 年 4 月为 10656 元/平）*折扣，为收购全国所有广义库存所需要的资金，约为 14.89万亿元。  不过考虑到理论上无需一次性解决所有库存，只需将去化周期降至合理水平，若降至 18 个月，收购广义库存则需要约 6 万亿元。1）若去化周期回落至 18 个月，广义库存需要降低至 12.0 亿平，即在现有库存规模的基础上下降 8 亿平。8 亿平*10656 元/平*70%折扣，收购广义库存所需要的资金约为 5.96 万亿元；而现房库存需要降低至 2.96 亿平，即在现有规模的基础上下降 9483 万平，9483 万平*8346 元/平*70%折扣，收购现房库存所需要的资金约为 5540 亿元。也就是说，如果只是通过去化部分现房库存来缓解供需不平衡，那 5000 亿的资金基本也是足够的（可以给更高的收购折扣）。2）若去化周期回落至 2015 年以来的最低水平，广义库存去化周期最低值出现在 2020 年 12 月（17.2 个月），广义库存需要降低至 11.5 亿平，在现有库存的基础上下降 8.5 亿平。8.5 亿平*10656 元/平*70%折扣，收购广义库存所需要的资金约为 6.34 万亿元；现房库存去化周期如果回到 10.8个月（2015 年后最低点为 2017 年 12 月的 10.8 个月），现房库存需要降低至 1.78 亿平，在现有库存的基础上下降 2.13 亿平。2.13 亿平*8346 元/平*70%折扣，收购现房库存所需要的资金为 1.25 万亿元。  从房企的角度来说，除了去库存以外，此举也将有助于缓解市场流动性风险，改善资产负债表。根据克而瑞，截至 2023 年 6 月末，60 家样本房企已竣工存货 1.6 万亿元，占总存货的比重达 14.7%，到达近年来高位，较 2019年提升了 3.1 个百分点。当前现房库存逐渐成为挤占房企流动性的重要因素，市场信心不足的情况下，如何快