华住集团S(01179.HK)24Q1收入超指引，新开店超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 季报点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发批零社服&海外】华住集团-S（01179.HK）/华住（HTHT.O） 24Q1 收入超指引，新开店超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 24 年一季报：（1）收入端：24Q1 收入同增 18%至 53 亿元，超此前指引（12%-16%），较 19Q1 增长 162%，收入增长主因新开店超预期，加盟收入同增 33%至 21 亿元，直营酒店收入同增 8%至 31亿元。（2）利润端：24Q1 归母净利润同减 33%至 6.6 亿元，主因 23Q1出售雅高收益约 5 亿元，剔除后同增约 30%。经调 EBITDA 同增 38%至 14 亿元，较 19Q1 增长 169%。 ⚫ 境内外酒店同比量价齐升。据公司财报，（1）华住中国：24Q1RevPAR同增 3%至 216 元，较 19Q1 增长 21%；ADR 同增 1%至 280 元，较19Q1 增长 27%；Occ 同增 1.6pp 至 77.2%，较 19Q1 下滑 3.4pp。（2）DH：24Q1RevPAR 同增 4.5%至 58 欧元，较 19Q1 下滑 2%；ADR 同增 0.2%至 104 欧元，较 19Q1 增长 9%；Occ 同增 2.3pp 至55.8%，较 19Q1 下滑 6.2pp。 ⚫ 新开店超预期。据公司财报，（1）华住中国：24Q1 新开/关闭酒店569/148 家，酒店数净增 421 家至 9684 家。待开业酒店数为 3138 家，较 23 年底增长 77 家。（2）DH：24Q1 新开/关闭酒店 5/3 家，酒店数净增 2 家至 133 家。待开业酒店数 34 家，较 23 年底减少 3 家。24Q1公司新开店大幅提升（23Q1 境内外合计开店 264 家），已完成全年1800 家目标的 32%，预计完成全年目标为大概率事件。 ⚫ 盈利预测和投资建议。据公司财报，公司 24Q2 收入指引为同增 7%-11%（不论是否计入 DH）。我们预计 24-26 年公司归母净利润分别为42/48/54 亿元，得益于公司的品牌持续升级保持活力、民企的高效机制，公司的运营数据和开店情况领先同行，维持合理价值港股 35.06 港元/股、美股 44.77 美元/ADS 的判断，均给予“买入”评级。（1 美元=7.83 港元=7.23 人民币） ⚫ 风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；门店扩张不及预期。 盈利预测：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位） [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13862 21882 24219 26339 28622 增长率（%） 8.4% 57.9% 10.7% 8.8% 8.7% EBITDA（百万元） 765 5797 7287 7962 8702 归母净利润（百万元） -1821 4085 4244 4769 5351 增长率（%） -291.6% 324.3% 3.9% 12.4% 12.2% EPS（元/股） -0.56 1.27 1.32 1.49 1.67 市盈率（P/E） - 19.05 23.26 20.70 18.45 ROE（%） -20.9% 33.7% 25.7% 22.2% 19.8% EV/EBITDA 144.25 13.61 13.66 13.11 11.56 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 41.33 美元/33.30 港元 合理价值 44.77 美元/35.06 港元 前次评级 买入-美股/买入-H 报告日期 2024-05-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. AOB364 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 方心诣 SAC 执证号： S0260524050001 fangxinyi@gf.com.cn 请注意，方心诣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发批零社服&海外】华住集团-S（01179.HK）/华住（HTHT.O）:增量与提质并行，23 年业绩创新高 2024-04-15 [Table_Contacts] -30%-22%-13%-5%4%12%05/2307/2309/2311/2301/2403/2405/24华住集团-S恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 华住集团-S|季报点评 图1：公司单季度营业收入及增速 图 2：公司单季度归母净利润及增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图3：公司单季度经调整EBITDA 图 4：华住境内季度 RevPAR 及较 19 年恢复度 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图5：华住境内季度ADR及较19年恢复度 图 6：华住境内季度 Occ 及较 19 年恢复度 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-40-20020406080100营业收入（亿元）YoY（右轴）-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-25-20-15-10-505101520归母净利润（亿元）YoY（右轴）-10-50510152025经调整EBITDA（亿元）0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300RevPAR（元）较19年恢复度（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250300350ADR（元）较19年恢复度（右轴）0%20%40%60%80%100%120%Occ较19年恢复度 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 6 [Table_PageText] 华住集团-S|季报点评 图7：华住境外季度酒店经营数据 图 8：华住境外季度酒店经营数据较 19 年恢复度 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图9：华