煤炭行业2023年报及2024一季报总结：红利强化综合回报，板块再启估值新篇

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 煤炭开采 ＃investSuggestion＃ 推荐 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 评级 陕西煤业 买入 中国神华 增持 兖矿能源 增持 淮北矿业 增持 潞安环能 增持 晋控煤业 增持 山西焦煤 增持 电投能源 增持 华阳股份 增持 平煤股份 增持 中煤能源 增持 山煤国际 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证煤炭】周报 16：日耗蓄势，煤价探涨（05.05-05.11）》2024-05-12 《【兴证煤炭】周报 15：电煤价格趋稳运行，焦煤需求持续好转（04.21-04.27）》2024-04-28 《【兴证煤炭】周报 14：Q1 经济良好开局，煤炭减产成效初现（04.14-04.20）》2024-04-21 ＃emailAuthor＃ 分析师： 王锟 wangkun89@xyzq.com.cn S0190521010002 研究助理： 李冉冉 liranran@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 24Q1 煤炭板块超额收益明显，基金逆势增配煤炭。2023 年，煤炭板块上涨 4.1%，跑赢上证指数 7.8 个百分点；2024Q1，煤炭板块上涨 10.5%，跑赢上证指数 8.2 个百分点。2023 年，动力煤、焦煤的长协和现货均不同程度承压下行；2024Q1，动力煤、焦煤现货价同、环比明显下滑，但焦煤长协价环比提升 8.8%。2024Q1，公募基金持仓煤炭板块市值 353 亿元，环比+56 亿元/+18.8%，自 2023 第三季度以来，基金连续三个季度增加对煤炭板块持仓，持仓变化与煤价关联度减弱。尽管如此，煤炭全板块整体持仓仍处低配区间，且低配幅度环比有所扩大。 2023 年报总结：业绩随煤价同比下滑，分红回报优势明显。2023 年，板块营收15123 亿元，同比-10.4%；归母净利润 1846 亿元，同比-25.5%。同期，板块 ROE同比-6.8pct 至 15.1%。拆分来看，资产周转率是 ROE 下行主因，煤价下行时期销售净利率维持优势。在所有申万板块的横向对比中，煤炭板块的 ROE 仍排名第三位。2023 年，我们统计了覆盖的 12 家煤炭上市公司煤炭产销、售价及成本情况。①产销：10 家公司煤炭产量同比增长，仅淮北矿业和山煤国际产销同比下滑。②吨煤售价：市场煤占比较高的公司煤价下滑幅度更大，电投能源吨煤售价逆势增长。③吨煤成本：大多数公司成本控制有所成效，但整体成本下降幅度不及售价。2023 年，煤炭板块面临整体利润下行的压力，导致拟分红金额同比减少 26%至 1066亿元，但板块的平均分红率依然保持 57.8%的较高水平。细分公司中，淮北矿业、平煤股份、苏能股份、昊华能源四家公司，虽然归母净利润同比下滑，但公司通过提高分红比例，最终实现分红总金额逆势提升。 2024 一季报总结：业绩筑底完成，环比已现曙光。煤炭板块业绩环比改善，部分公司业绩同比逆势增长。2024Q1，板块合计实现营收 3607.9 亿元，同比-12.0%；归母净利润 417.2 亿元，同比-35.1%，环比+31.6%。细分公司中，淮河能源、电投能源、昊华能源、新集能源归母净利润同环比均有改善。2024Q1，我们覆盖的 12家公司中，8 家公布了煤炭产销及售价成本情况。①煤炭销售：8 家公司销量整体有所下滑，主因安全监管加强及部分矿井停产影响。②吨煤售价：8 家公司煤炭售价整体下行，平煤股份吨煤售价逆势增长 9.5%。③吨煤成本：8 家公司煤炭成本整体增长，淮北矿业吨煤成本同比下降 17.0%。 投资建议：展望第二季度，随着电力用煤需求的旺季逐步到来，预计动力煤价格将环比上涨。同时，随着铁水产量恢复步伐的加快，以及考虑到下游库存水平仍然较低，焦煤的供需缺口预计将逐渐显现，焦煤价格也将具有上涨的潜力。随着国内煤炭供应的紧缩和需求的稳定回升，我们预期煤价的波动性将降低，并得到较强的区间支撑。这一趋势有望增强煤炭企业的业绩稳定性，并突出其高分红公司的类债资产特性和低波动的红利属性。此外，根据新的“国九条”政策，监管层将加强对上市公司现金分红的监管，预计将激励企业更积极地进行分红，改善公司治理，通过提供稳定的现金流和较低的派息风险，有望吸引长期资金，从而进一步提升优质煤炭企业的估值水平。推荐组合：中国神华、陕西煤业、淮北矿业、平煤股份、兖矿能源、华阳股份、电投能源、中煤能源。 风险提示：宏观经济变化、煤价大幅下跌、煤炭供应超预期、环保及安监政策变化 ＃title＃ 红利强化综合回报，板块再启估值新篇 ——煤炭行业 2023 年报及 2024 一季报总结 ＃createTime1＃ 2024 年 05 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、24Q1 煤炭板块超额收益明显，基金逆势增配煤炭 ......................................... - 4 - 1.1、24Q1 板块超额收益明显，动力煤涨幅靠前 .............................................. - 4 - 1.2、2023 年煤价整体承压 .................................................................................. - 5 - 1.3、24Q1 基金逆势增配，但仍位于低配区间 .................................................. - 6 - 2、2023 年报总结：业绩随煤价同比下滑，分红回报优势明显 .......................... - 8 - 2.1、板块归母净利润随煤价下滑 ....................................................................... - 8 - 2.2、ROE 保持比较优势，期间费用有所增长................................................. - 10 - 2.3、煤炭销售以量补价，成本管控稳步推进.................................................. - 12 - 2.4、行业周转率下滑，资产减值仍有压力 ..................................................... - 14 - 2.5、板块累计分红 1066 亿元，整体平均分红率 57.8% ................................ - 17 - 3、2024 一季报总结：业绩筑