电力行业2023及2024Q1财报总结：成本改善利润提升，红利资产属性突出

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电力行业 2023 及 2024Q1 财报总结： 成本改善利润提升，红利资产属性突出 ➢ 电力行业：运营商业绩高增，用电需求提升 2023 年年初至 4 月底电力及公用事业板块总体涨幅为 7%，30 个行业指数中位列第 8 位，一方面受益用电需求高增、火电煤炭成本降低、新能源装机成本降低等，电力行业业绩高增，另一方面电改政策频发，电力行业盈利能力逐步稳定，高现金流带动装机增势持续，稳定分红，红利资产属性突出。 ➢ 火电：机制理顺，成本改善促业绩修复 2023 年火电运营商板块营收同比+4.41%，归母净利润同比扭亏为盈。2024Q1营收同比+3.03%，归母净利润同比+106.25%。一方面用电需求提升，支撑火电上网电量，另一方面 2024Q1 煤炭成本同比改善明显，火电盈利能力增厚。电改政策频发，火电成本回收持续提升，稳定性盈利能力突出，分红比例有望提升。 ➢ 新能源运营商：装机成本降低、装机规模提升 2023 年风电运营商营收同比+2.49%，归母净利润同比+7.75%。2023 年光伏运营商营收同比+4.08%，归母净利润同比+12.53%。2024Q1 风电运营商营收同比+8.72%，归母净利润同比+1.19%。2024Q1 光伏运营商营业同比-2.75%，归母净利润同比-10.21%。风电、光伏装机成本降低，低成本装机促进装机规模提升，新增装机盈利能力有望增强。 ➢ 水电、核电：盈利稳健，成长性较好 2023 年水电运营商营收同比+20.68%，归母净利润同比+19.31%。2023 年核电运营商营收同比+2.2%，归母净利润同比+12.51%。2024Q1 水电运营商营收同比+5.61%，归母净利润同比+18.71%。2024Q1 核电运营商营收同比+2.73%，归母净利润同比+2.36%。水电、核电盈利能力具备稳定性，高现金流带动分红比例提升，核电有望年均审批 10 台机组以上，具备成长性。 ➢ 投资建议：关注电改背景下盈利稳定增长 电改背景下各类电源盈利能力稳定增长，运营商向公用事业化属性迈进。 火电方面，成本改善保障火电 2024 年全年盈利能力高增。现货稀缺电价+容量电价回收成本+辅助服务补偿促进火电收益更具稳定性，建议关注华能国际、皖能电力、宝新能源等。新能源方面，消纳问题逐步解决，新能源电价环境价值有望凸显，建议关注三峡能源、江苏新能等。水电、核电方面，盈利稳定属性，红利资产属性突出，建议关注中国核电。 风险提示：装机规模不及预期，市场化交易电价波动，煤价、装机成本变动 重点推荐标的 证券研究报告 2024 年 05 月 19 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《公用事业：17 省代购电价下降，2 省峰谷时段调整 》2024.04.03 2、《公用事业：丹麦和德国新能源变迁对我国借鉴意义》2024.02.04 -20%-10%0%10%2023/52023/92024/12024/5公用事业沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业专题研究 正文目录 1. 电力行业：运营商业绩高增，用电需求提升 ............................ 5 1.1 电改催化叠加成本改善，电力板块涨势明显 ....................... 5 1.2 2024 用电需求高增，电力企业盈利有望增强 ...................... 7 2. 火电：机制理顺，成本改善业绩修复 .................................. 9 2.1 业绩：2023 业绩修复，2024Q1 业绩高增 .......................... 9 2.2 成本改善，容量电价提供稳定收益 ............................. 12 3. 新能源运营商：装机成本降低，装机规模提升 ......................... 15 3.1 风电：装机规模稳步提升带动业绩增长.......................... 15 3.2 光伏：成本大幅改善促业绩高增 ............................... 17 3.3 成本降低，消纳问题有望改善 ................................. 20 4. 水电、核电：盈利稳健，成长性较高 ................................. 22 4.1 水电：盈利稳定，来水增长促发电量提升........................ 22 4.2 水电：Q1 来水改善发电量提升，折旧降低提升利润 ............... 25 4.3 核电：高核准装机，成长性凸显 ............................... 26 4.4 核电：审批加速提升成长性，市场化电量提升 .................... 29 5. 投资建议：关注电改背景下盈利稳定增长 ............................. 30 6. 风险提示 ........................................................ 31 图表目录 图表 1： 2023 年初至今电力及公共事业板块指数走势 ....................... 5 图表 2： 运营商价值提升 ............................................... 6 图表 3： 2023 年初至今所有板块指数变化 ................................. 6 图表 4： 所有行业 2023 年归母净利润同比变化（电力及公用事业排第 6 位） ... 7 图表 5： 所有行业 2024Q1 归母净利润同比变化（电力及公用事业排第 4 位） ... 7 图表 6： 全社会用电量月度累计值及同比 ................................. 8 图表 7： 分产业用电量累计增速 ......................................... 8 图表 8： 电力板块公司标的划分情况 ..................................... 8 图表 9： 火电运营商 2023 年年报业绩情况 ................................ 9 图表 10： 火电运营商代表公司近五年营收、利润变化情况 ................... 9 图表 11： 火电运营商近五年营收情况 ................................... 10 图表 12： 火电运营商近五年归母净利润情况 ....................