美国4月CPI数据点评：通胀降温，降息预期回升

1 宏观经济│宏观点评 请务必阅读报告末页的重要声明 通胀降温，降息预期回升 ——美国 4 月 CPI 数据点评 事件： 美国 4 月 CPI 环比增长 0.3%，低于预期，同比增长 3.4%，前值 3.5%。4 月核心 CPI 环比上升 0.3%，低于预期 0.4%，同比 3.6%，较上月回落 0.2pct。再通胀的风险下降，商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。美联储 9 月降息概率略高于 70%，国债利率下行，美元指数走弱，三大股指上涨。考虑到美国的政策利率或已经具有一定限制性，未来通胀大概率有所回落。 事件点评 ➢ CPI 数据低于预期，核心服务通胀环比同比都下降 CPI 数据低于预期，再通胀的风险下降。核心通胀环比上升 0.3%，低于预期 0.4%，同比 3.6%，上月 3.8%。商品通缩，服务通胀的大格局没有变化。核心服务通胀环比同比都下降。 ➢ 住宅通胀继续回落 4 月住宅通胀同比回落，主要是居所通胀同比回落，家用家具和功能负增长扩大。居所通胀环比持平上月，同比继续回落。自有房等价租金 4 月环比0.4%，持平上月;主要住所租金环比 0.4%，也持平上月。因为基数效应，两个主要分项同比仍继续回落，主要住所租金同比 4 月增长 5.4%，上月为5.7%，自有房等价租金 4 月同比增长 5.8%，较上月下降 0.1pct。 ➢ 降息预期回升 CPI 通胀数据低于预期，美联储降息预期回升，期货市场预期降息或在 9 月份。我们认为今年 9 月降息或可期待，通胀只要继续回落，美联储或可以略微降息。市场的反应上，国债利率下行，美元指数走弱，三大股指上涨。 ➢ 美联储货币政策或具有限制性 从和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从 2023 年的 2 季度开始实际利率大于自然利率。如果美联储能够维持实际利率高于自然利率，货币政策或是具有限制性的，通胀未来或可以继续回落。 风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 证券研究报告 2024 年 05 月 16 日 作者 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：王博群 执业证书编号：S0590524010002 邮箱：wangboq@glsc.com.cn 相关报告 1、《物价与金融数据无须过度担忧：——4 月金融物价数据点评》2024.05.13 2、《鲍威尔放偏鸽信号：加息不太可能：——美联储 5 月议息会议点评》2024.05.03 请务必阅读报告末页的重要声明 2 宏观经济│宏观点评 正文目录 1. CPI 低于预期，服务通胀回落 ........................................ 3 1.1 CPI 和核心 CPI 环比同比都回落 ................................. 3 1.2 服务通胀环比同比都回落，再通胀降温........................... 8 1.3 住宅通胀继续回落 ........................................... 11 2. 通胀降温让降息预期回升 ........................................... 14 2.1 国债利率下行，股市上行 ..................................... 14 2.2 美联储降息时点或在 9 月 ..................................... 15 2.3 政策利率或具有限制性 ....................................... 16 3. 风险提示 ........................................................ 18 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) ............................................. 4 图表 2： CPI 分项贡献分解(%)........................................... 4 图表 3： CPI 情景(%) .................................................. 4 图表 4： 核心 CPI 情景(%) .............................................. 4 图表 5： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) .................................. 5 图表 6： 美国的通胀预期(%) ............................................ 5 图表 7： 近 12 个月 CPI 四个分项同比和环比(%) ........................... 6 图表 8： 近 12 个月能源分项同比和环比(%) ............................... 7 图表 9： CPI 的主要分项同比(%) ......................................... 7 图表 10： 核心 CPI 商品和服务的价格变化（%） ........................... 8 图表 11： 近 1 年核心 CPI 商品和服务的价格变化（%）...................... 9 图表 12： 核心商品 CPI 的主要分项同比(%) ............................... 9 图表 13： Manheim 价格指数 ........................................... 10 图表 14： Manheim 和 CPI 二手车 ....................................... 10 图表 15： 核心服务 CPI 的主要分项同比(%) .............................. 11 图表 16： 住宅和分项 CPI(%) .......................................... 12 图表 17： 居所及其分项 CPI(%) ........................................ 12 图表 18： CPI 通胀剔除特定分项(%) ..................................... 12 图表 19： 替代的核心通胀指标(%) ...................................... 13 图表 20： CPI 通胀同比不同分项的贡献率(%) ............................. 13 图表 21： CPI 通胀 8 个主要类别(%) ..................................... 14 图表 22： 美国股市收