公司年报点评：计提减值拖累23年业绩，设备出海迎来发展机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/电气设备 证券研究报告 先导智能（300450）公司年报点评 2024 年 05 月 14 日 [Table_InvestInfo] 计提减值拖累 23 年业绩，设备出海迎来发展机遇 [Table_Summary] 投资要点：  事件。公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司营业收入 166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润 17.75 亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润17.25 亿元，同比-23.57%。其中，23Q4 公司营业收入 34.42 亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49 亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58 亿元，同比-187.83%。24Q1 公司营业收入 33.11 亿元，同比+1.14%，归母净利润 5.65 亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润 5.51 亿元，同比+0.01%。  计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。根据公司 2023 年年报：1）2023 年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入；2）2023 年计提减值损失上升至 11.62 亿元（资产减资损失 4.30 亿元，信用减值损失 7.32 亿元），进一步影响公司利润。  锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。根据公司 2023年年报：1）锂电池设备：2023 年营业收入 126.42 亿元，同比+27.12%，毛利率 38.69%，同比-0.35pct。2）智能物流系统：2023 年营业收入 14.31 亿元，同比-15.55%，毛利率 6.88%，同比-12.17pct。3）光伏自动化生产配套设备：2023 年营业收入 10.28 亿元，同比+121.85%，毛利率 16.78%。4）3C 智能设备：2023 年营业收入 6.98 亿元，同比+15.29%，毛利率 44.02%。  23 年毛利率暂时承压，24Q1 逐渐恢复。根据公司 2023 年年报，2023 年公司毛利率 35.60%，同比-2.15pct；净利率 10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率 16.15%，同比-3.69pct。其中，23Q4 公司毛利率 26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据 2024 年一季报，24Q1 公司毛利率 36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率 16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。  23 年费用率同比有所增加，24Q1 有所好转。根据公司 2023 年年报，2023 年公司销售费用率 2.71%，同比-0.24pct；管理费用率 6.04%，同比+0.88pct；研发费用率 10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中，23Q4 公司销售费用率 5.82%，同比+1.52pct；管理费用率 8.96%，同比+3.57pct；研发费用率 12.08%，同比+0.68pct；财务费用率 0.53%，同比+0.53pct。根据公司 2024 年一季报，24Q1 公司销售费用率 0.47%，同比-1.27pct；管理费用率 9.25%，同比+2.60pct；研发费用率 11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40pct。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13932 16628 19775 22678 25754 (+/-)YoY(%) 38.8% 19.4% 18.9% 14.7% 13.6% 净利润（百万元） 2318 1775 3276 3757 4450 (+/-)YoY(%) 46.3% -23.4% 84.6% 14.7% 18.5% 全面摊薄 EPS(元) 1.48 1.13 2.09 2.40 2.84 毛利率(%) 37.7% 35.6% 35.9% 35.6% 35.6% 净资产收益率(%) 20.8% 15.0% 21.6% 19.9% 19.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·先导智能（300450）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  存货和发出商品保持增长，预示订单充足。根据公司 2022、2023 年年报和 2024 年一季报：1）2022/2023/2024Q1各期末，公司存货分别约为 124/132/143亿元（其中，2022/2023年发出商品分别为 72/86 亿元），合同负债分别为 101/126/140 亿元，保持增长侧面反应公司在手订单较为充足，营收端有一定保障。  期待海外业务成为新增长点，光伏设备&复合铜箔设备打开成长空间。1）锂电设备：根据公司 2023 年年报，公司与全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系，在锂电池设备行业积累了丰富的经验，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。2）光伏设备：根据公司 2023 年报，公司在 TOPcon、XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件设备均有布局。根据公司官方微信公众号，近期公司 XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，截至 2023年 9 月 8 日，公司已累计获得超过 20 亿元+XBC 设备订单。3）复合铜箔设备：随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。根据公司微信公众号，公司现已推出了复合集流体创新制造方案，相关设备现已获得了客户订单；另外，公司推出的“磁控溅射+水电镀”创新型解决方案，有效提升了箔材良率与设备稼动率，并得到了来自客户的高度认可。  盈利预测与估值。鉴于下游锂电行业扩产放缓，公司锂电池智能装备业务或承压，因此，我们下调了公司 2024 和 2025 年的盈利预测，并新增 2026 年盈利预测。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利润 32.76/37.57/44.50 亿元（原 2024-25 预测为43.18/50.33 亿元），EPS 分别为 2.09/2.40/2.84 元/股，考虑到公司是锂电设备领先企业，海外出口及新领域持续发力，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值（原为 2023 年 16x），下调目标价 13%至 31.38 元/股，合理市值 491 亿元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。