基础化工行业周专题：如何看待萤石后市行情？

1 行业报告│行业周报 请务必阅读报告末页的重要声明 基础化工行业周专题（5.6—5.12） 如何看待萤石后市行情？ 我们在报告《萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期》中提到，在供给扩张相对受限，新能源打开需求空间的背景下，萤石或存供需失衡风险，我们长期看好萤石价值中枢的持续抬升。短期而言，自 3 月以来，萤石价格触底回升，本篇报告意在阐述我们对萤石后市行情的看法。  萤石供给已现严峻态势 2024 年 3 月以来，受下游需求带动，氢氟酸开工率及产量同环比提升明显，其中产量创近年来同比新高，已接近去年 10 月高点。与此相对的是，萤石开工率及产量环比仅小幅提升，同比却明显下滑，其中同比皆创近年新低。同时，萤石呈现快速去库态势，当前库存处于 2019 年以来 0.3%分位数。  政策或引导行业加速出清 我们认为，萤石出现的提产困难可能与政策有关。3 月，萤石行业迎来了史上首个安全生产专项整治，在整治过程中，萤石行业开工率大概率会受到一定影响；而在整治结束后，不合规范的中小矿存在关闭退出的可能，政策将改善我国萤石行业“小散乱”局面，行业集中度有望提升。  供需催化萤石中枢迈上新台阶 萤石与氢氟酸近期价格虽呈同步上涨趋势，但后者背后更多反应的是对成本端压力的缓冲。以当前氢氟酸涨价幅度测算，萤石价格仍有 200 元/吨的上行空间。我们认为，在供给端政策的约束，以及需求端制冷剂涨价带来更加顺畅的价格传导机制下，萤石价格中枢有望迈上 4000 元/吨，并站稳新的台阶，但涨价节奏或先缓后急。  投资建议：推荐萤石龙头金石资源 公司是我国萤石行业唯一一家上市公司，2021 年后已转型为技术平台型企业，着眼于“以轻资产技术撬动重资产资源”。我们认为在萤石价格的弹性叠加商业模式复制的推动下，公司长期成长空间向好，价值或被低估。 风险提示：萤石价格大幅波动风险、环保政策趋严风险、安全生产风险。 证券研究报告 2024 年 05 月 14 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003 邮箱：jpguo@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 相关报告 1、《基础化工：化工板块 2023 年年报及 2024 年一季报业绩分析》2024.05.05 2、《基础化工：如何看待 COFs 在锂电领域的应用前景？》2024.04.27 -40%-23%-7%10%2023/52023/92024/12024/5基础化工沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业周报 正文目录 1. 萤石供给已现严峻态势 .............................................. 3 1.1 下游旺季特征明显 ............................................ 3 1.2 萤石提产困难，库存至历史低点 ................................ 4 1.3 政策或引导行业出清 .......................................... 5 2. 供需催化萤石中枢迈上新台阶 ........................................ 6 2.1 对标氢氟酸，仍有上行空间 .................................... 6 2.2 萤石价格中枢或迈上新的台阶 .................................. 7 3. 投资建议：推荐萤石龙头金石资源 .................................... 8 4. 风险提示 ......................................................... 8 图表目录 图表 1： 主流二代和三代制冷剂开工率 ................................... 3 图表 2： 国内空调产量累计值及累计同比 ................................. 4 图表 3： 国内空调出口量 ............................................... 4 图表 4： 氢氟酸开工率变化（%） ........................................ 4 图表 5： 氢氟酸产量变化（吨） ......................................... 4 图表 6： 萤石开工率变化（%） .......................................... 5 图表 7： 萤石产量变化（吨） ........................................... 5 图表 8： 萤石工厂总库存 ............................................... 5 图表 9： 萤石矿山安全生产专项整治的工作安排 ........................... 6 图表 10： 2024 年以来萤石和氢氟酸价格情况 .............................. 7 图表 11： 2017-2024 年萤石价格变化（元/吨） ............................ 8 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业周报 1. 萤石供给已现严峻态势 2024 年 3 月以来，受下游需求带动，氢氟酸开工率及产量同环比提升明显，其中产量创近年来同比新高，已接近去年 10 月高点。 与此相对的是，萤石开工率及产量环比仅小幅提升，同比却明显下滑，其中同比皆创近年新低。同时，萤石呈现快速去库态势，当前库存处于 2019 年以来 0.3%分位数。 我们认为，萤石出现的提产困难可能与政策有关。3 月，萤石行业迎来了史上首个安全生产专项整治，在整治过程中，萤石行业开工率大概率会受到一定影响；而在整治结束后，不合规范的中小矿存在关闭退出的可能，政策将改善我国萤石行业“小散乱”局面，行业集中度有望提升。 1.1 下游旺季特征明显 在终端空调产量和出口量增长强劲的带动下，制冷剂进入 3 月旺季后，开工率提升明显。 根据国家统计局和海关总署数据，截至 2024 年 3 月，我国空调产量累计值达到了 6878 万吨，累计同比增长 16.5%，出口量累计值达到了 1864 万吨，累计同比增长11.2%。 据百川盈孚数据，2024 年 4 月，我国主流二代和三代制冷剂 R22/R32/R125/R134a开工率分别为 51%/49%/54%/45%,较 1 月低点分别提升 15pct/10pct/9pct/15pct。 图表1：主流二代和三代制冷剂开工率 资料来源：百川盈孚，国联证券研究所