一季度销售毛利率修复，国际化发展迈入新篇章

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 14 日 002493.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 11.39 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 11.0 1.4 12.7 (13.4) 相对深圳成指 8.5 (1.2) 3.4 0.8 发行股数 (百万) 10,125.52 流通股 (百万) 9,498.28 总市值 (人民币 百万) 115,329.73 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 278.07 主要股东 浙江荣盛控股集团有限公司 51.9322 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 5 月 8 日收市价为标准 相关研究报告 《荣盛石化》20231120 《荣盛石化》20230831 《荣盛石化》20230502 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号 S1300524050001 荣盛石化 一季度销售毛利率修复，国际化发展迈入新篇章 2023 年度公司实现营业收入 3251.12 亿元，同比增长 12.46%；实现归母净利润 11.58 亿元，同比减少 65.33%。2024 年第一季度实现营收 810.88 亿元，同比增长 16.30%，环比减少 5.78%；实现归母净利润 5.52 亿元，同比增加137.63%，环比减少 47.42%。2024 年一季度销售毛利率明显修复，公司的国际化发展迈入新篇章，看好长期成长能力，维持买入评级。 支撑评级的要点  2024Q1 销售毛利率明显修复。2023 年公司石化板块营业收入 2968.51 亿元，同比增加10.67%，毛利率12.37%，同比增加1.11pct，其中，炼油产品实现营收 1218.85亿元，同比增长 17.38%，毛利率为 20.26%，同比增加 2.10 pct。化工产品实现营收 1217.77 亿元，同比增长 6.92%，毛利率为 10.16%，同比降低 0.22pct；聚酯化纤板块实现营收 147.18 亿元，同比增加 0.52%，毛利率为 3.21%，同比降低 0.02 pct。2023 年度，浙石化实现净利润 13.67 亿元，较 2022 年降低 23.89 亿元。期间费用方面，财务费用和研发费用分别为 82.02 亿元和 65.55 亿元，同比分别增加 36.01%和 50.11%。2023 年公司销售毛利率为 11.49%，同比提升 0.68pct，2024 年 Q1 销售毛利率为 14.06%，同比提升 9.71 pct，环比提升 3.41 pct。未来随着国内经济增长，石化行业景气度回暖，公司盈利有望继续修复。  石化新材料产能释放，一体化程度加深。2023 年石化板块产销量分别为 5599.34万吨/4916.81 万吨，同比分别增长 16.09%/19.56%。2023 年，浙石化多个项目顺利开车投产，包括年产 40 万吨 ABS 装置、年产 38 万吨聚醚装置、年产 27/60 万吨 PO/SM 装置、年产 10 万吨顺丁稀土橡胶共线年产 7 万吨镍系顺丁橡胶装置、年产 6 万吨溶聚丁苯橡胶装置、年产 30 万吨醋酸乙烯装置等，下游涵盖新能源、新材料、有机化工、合成树脂、合成橡胶等多个领域，公司产品矩阵不断丰富完善，产业链持续向下延伸，一体化优势再度加深。  与沙特阿美达成战略合作，国际化发展迈入新篇章。2023 年 7 月，荣盛石化与沙特阿美正式达成战略合作，Aramco Overseas Company B.V.（“AOC”） 成为公司的第二大股东。2024 年 1 月 2 日，公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，并于 2024年 4 月 22 日签署《合作框架协议》，双方拟分别出售和购买荣盛石化全资子公司中金石化和沙特阿美全资子公司 SASREF 各 50%的股权，以及按股权比例分别联合开发中金石化和 SASREF 的扩建工程。公司与海外油气公司深化战略合作，可提升公司原油保障能力，拓宽海外销售渠道，国际化发展有望迈入新篇章。 估值  考虑到化工品需求缓慢复苏，下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 42.15 亿元、68.46 亿元、79.68 亿元，预计每股收益分别为 0.42 元、0.68元、0.79 元，对应的 PE 分别为 27.4 倍、16.8 倍、14.5 倍。看好公司业绩持续修复以及国际化发展战略，维持买入评级。 评级面临的主要风险  原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 289,095 325,112 335,464 344,269 346,345 增长率(%) 63.3 12.5 3.2 2.6 0.6 EBITDA(人民币 百万) 19,887 21,275 30,963 38,782 42,751 归母净利润(人民币 百万) 3,340 1,158 4,215 6,846 7,968 增长率(%) (74.0) (65.3) 263.9 62.4 16.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.33 0.11 0.42 0.68 0.79 原股本摊薄每股收益(人民币) / 0.74 0.98 / 调整幅度（%） / / (43.24) (30.61) / 市盈率(倍) 34.5 99.6 27.4 16.8 14.5 市净率(倍) 2.4 2.6 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA(倍) 21.6 20.4 13.8 10.3 8.9 每股股息 (人民币) 0.2 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 1.2 1.0 1.3 1.8 1.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (28%)(22%)(16%)(10%)(4%)2%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Mar-24 Apr-24 May-24 荣盛石化 深圳成指 2024 年 5 月 14 日 荣盛石化 2 图表 1.公司 2023 年度财务报告摘要 (亿元) 2023 年度 2022 年度 同比增长(%) 一、营业总收入 3,251.12 2,890.95 12.46 二、营业总成本 3,265.33 2,862.40 14.08 其中：营业成本 2,877.59 2,578.41 11.60 营业税金及附加 229.48 170.1