家用电器行业2023A%262024Q1家电板块财报综述：内外销共同向好，盈利能力持续改善

1 行业报告│行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 家用电器 2023A&2024Q1 家电板块财报综述： 内外销共同向好，盈利能力持续改善 23Q4/24Q1 家 电 板 块 收 入 分 别 同 比 +9.4%/+8.6% ， 业 绩 分 别 +17.7%/ +14.8%。内需稳健向好，外销保持较快增长，收入增势延续；期内原材料成本红利消退，结构改善/OBM 突破/降本增效助益下业绩保持双位数增长。  白电：空调&外销好于预期，经营质量优异 23Q4/24Q1 白电收入分别同比+11.81%/+8.88%；业绩分别+27.49%/+16.12%，内外需均好于预期，盈利改善势能强。龙头国内业务整体稳健，空调好于冰洗；海外新兴市场、OBM 业务突破，欧美需求偏弱，盈利略承压。二线白电保持较快增长，但工商业暖通/制冷公司有所放缓。展望后续，政策强化更新逻辑，外销反馈积极，盈利改善穿越周期，业绩有望延续双位数增长。  黑电：外需总体更优，盈利能力小幅波动 23Q4/24Q1 黑电收入分别同比+7.91%/+5.93%；业绩分别-3.99%/-3.39%，预计海外增速优于国内，全球产品结构持续改善，库存与面板价格对短期盈利能力有所拖累。后续看，在体育营销的带动下，海内外 TV 需求有望持续稳健复苏，且面板、库存的压力也有望减轻，龙头有望在此基础上凭借自身产品以及品牌优势，不断提升份额、优化产品结构，再度释放业绩弹性。  后周期：总体需求平淡，成熟龙头表现稳健 前期竣工带来的装修需求&成熟产品的更新需求对行业表现有支撑，传统厨电/电工照明收入稳健，以三四线新房需求为主的集成灶则承压。盈利层面，电工照明净利率大幅改善且趋势延续至 24Q1，传统厨电 24Q1 净利率改善幅度趋弱，集成灶净利率持续承压。后续来看，更新需求有望在整体家电以旧换新的政策浪潮驱动下释放，其中公牛、华帝α突出，经营有望领先。  智慧家居：经营分化显著，24Q1 经营环比改善 23Q4/24Q1 智慧家居收入同比+3.74%/+15.69%，一季度提速原因是因为内需为主企业淡季增速优于大促旺季、基数压力减轻，且外需为主企业营收提速；23Q4/24Q1 业绩同比-28.46%/+29.15%，而在新品带动、收入结构改善等因素带动下，24Q1 盈利能力迎来改善。后续品牌出海&质价比成为不二选择，新品盈利有保障，叠加费用优化，板块收入与业绩增速均有望改善。  小家电：外销持续超预期，内销端改善显著 23H2 以来小家电外销走强，内销经历一年调整后于 24Q1 出现弱拐点；盈利层面，内销前期需求平淡&竞争激烈，毛利率承压且销售费用小幅提升，23 年以来盈利能力持续承压；外销端，成本红利趋弱叠加订单均价下调，23Q4/24Q1 以来企业毛利率下滑者居多，叠加汇兑损益及套保损益的影响，季度间盈利波动大。后续预计外销增长有望延续至 H2，内销平稳增长可期。  投资建议：需求向好经营提质，关注向上拐点 23A 及 24Q1 家电内外销趋势向好，盈利能力改善，部分子板块及个股经营拐点显现。展望后续，空调内销超预期，龙头经营稳健，OBM 开始实质性带动外销；可选回暖，部分子行业/个股拐点显现；地产链仍在历史底部，静待转机；维持行业“强于大市”评级。白电板块推荐美的、海尔、海信家电、格力，黑电推荐龙头海信视像，清洁电器推荐扫地机龙头石头科技、科沃斯，后周期推荐公牛集团、华帝股份，关注厨小/个护龙头小熊电器等。 风险提示：内外需不及预期，原材料价格大幅上涨 2024 年 05 月 07 日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 分析师：莫云皓 执业证书编号：S0590523120001 邮箱：moyh@glsc.com.cn 联系人：蔡奕娴 邮箱：caiyx@glsc.com.cn 相关报告 1、《家用电器：内需稳健向好，外销景气延续——家电行业 4 月月报及 5 月投资策略》2024.05.07 2、《家用电器：龙头先发响应政策，更新弹性可期》2024.04.29 -30%-10%10%30%2023/52023/92024/12024/5家用电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告│行业专题行业专题研究研究 正文目录 1. 家电整体：内外需均向好，盈利能力持续改善 .......................... 4 2. 白电：空调&外销均好于预期，经营质量优异 ........................... 6 3. 黑电：外需总体更优，盈利能力小幅波动 ............................. 10 4. 后周期：总体需求平淡，成熟龙头表现稳健 ........................... 13 5. 智慧家居：经营分化显著，24Q1 经营环比改善 ......................... 16 6. 小家电：外销持续超预期，内销端有所改善 ........................... 20 7. 家电上游：24Q1 经营改善，细分龙头持续成长 ......................... 23 8. 投资建议：需求向好经营提质，关注向上拐点 ......................... 25 9. 风险提示 ........................................................ 25 图表目录 图表 1： 23Q4/24Q1 家电收入分别同比+9.44%/+8.56% ....................... 5 图表 2： 24Q1 智慧家居及上游营收环比提速，其余子板块平稳 ............... 5 图表 3： 23Q4/24Q1 家电毛利率同比+1.29/+1.11pct，连续 8Q 改善 ........... 5 图表 4： 23Q4/24Q1 家电期间费率同比+0.86/+0.38pct，连续 6Q 提升 ......... 5 图表 5： 23Q4&24Q1 家电销售/管理费用率同比走势一览（%/pct） ............ 5 图表 6： 成本红利环比前期明显减弱，大宗成本上行尚未形成压力 ............ 5 图表 7： 23Q4/24Q1 家电归母净利润分别同比+17.74%/+14.80% ............... 6 图表 8： 23Q4/24Q1 归母净利率同比+0.52/+0.41pct，连续 9Q 改善 ........... 6 图表 9： 盈利能力持续向上，24Q1 智慧家居及小家电改善更明显 ....