受益于产业升级的光通信领先企业

1 公司报告│公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 烽火通信(600498) 受益于产业升级的光通信领先企业 投资要点： ➢ 光通信设备领先厂商 公司是集光通信领域三大战略技术（光通信系统和网络、光纤光缆、光电器件）于一体的科研与产业实体，控股多家光通信企业，掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，拥有较为完整的光通信产业链。 ➢ 运营商开启骨干网 400G 招标，公司为中标候选人 2023 年 10 月，中国移动开启省际骨干传送网 400G OTN 新技术试验网设备集采，采购产品为 400G OTN 试验网新建设备，预估采购规模为新增 OTN 设备 1910 台，400G 线路 OTU 端口 11190 个。公司中标 400G OTN 试验网二平面西部标包。 ➢ 运营商资本开支偏向算力网络，公司中标电信 AI 服务器集采项目 根据三大运营商 2023 年指引，2023 年移动、电信、联通的算力/产业数字化资本开支分别为 452/380/149 亿元，分别同比增长 35%/40%/20%。2023年 8 月 20 日，中国电信启动 AI 算力服务器（2023-2024 年）集采，公司中标 I 系列训练型风冷服务器、G 系列训练型风冷服务器、G 系列训练型液冷服务器三个项目，I 系列和 G 系列的中标份额分别为 4.65%/15.97%。 ➢ 控股子公司长江计算已形成“鲲鹏+昇腾”双体系 公司控股子公司长江计算是中国信息通信科技集团以匹配国家总体战略布局、发展我国高新技术产业为目标成立的全资子公司。长江计算已推出 5大类算力产品，包括通用服务器、智能服务器、高性能计算服务器、存储产品、终端产品等，并成为华为鲲鹏领先级整机硬件伙伴和昇腾优选级整机硬件伙伴双体系认证。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 364.90/413.58/469.26 亿元，同 比 增 速 分 别 为17.22%/13.34%/13.46%; 归 母 净 利 润 分 别 为6.81/9.06/10.88 亿元，同比增速分别为 34.74%/33.12%/20.02%;EPS 分别为 0.57/0.76/0.92 元/股，3 年 CAGR 为 29.12%。DDM 绝对估值法测得公司每股价值为 21.80 元，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024年 40 倍 PE，目标价 22.97 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：400G 骨干网建设进度不及预期风险；AI 产业发展不及预期风险；技术研发不及预期风险；美国限制技术升级、范围扩大风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30918 31130 36490 41358 46926 增长率（%） 17.49% 0.68% 17.22% 13.34% 13.46% EBITDA（百万元） 1739 1865 2371 2693 2936 归母净利润（百万元） 406 505 681 906 1088 增长率（%） 40.91% 24.54% 34.74% 33.12% 20.02% EPS（元/股） 0.34 0.43 0.57 0.76 0.92 市盈率（P/E） 49.7 39.9 29.6 22.3 18.5 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 11.8 13.3 10.8 9.6 8.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 05 月 10 日收盘价 证券研究报告 2024 年 05 月 11 日 行 业： 通信/通信设备 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 17.02 元 目标价格： 22.97 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,185.49/1,149.32 流通 A 股市值(百万元) 19,561.41 每股净资产(元) 10.52 资产负债率(%) 63.48 一年内最高/最低(元) 22.97/11.88 股价相对走势 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003 邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 -40%-17%7%30%2023/52023/92024/12024/5烽火通信沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│非金融-公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 随着运营商资本开支向算力网络倾斜，以及骨干网进入 400G 时代，公司凭借持续的研发投入、完整覆盖光通信产业链、自主的光纤生产核心工艺、多元的产品矩阵，有望高度受益。 中国移动启动省际骨干传送网 400G OTN 新技术试验网设备集采，公司中标 400G OTN 试验网二平面西部标包。中国电信启动 AI 算力服务器（2023-2024 年）集采，公司中标 I 系列训练型风冷服务器、G 系列训练型风冷服务器、G 系列训练型液冷服务器三个项目，I 系列和 G 系列的中标份额分别为 4.65%/15.97%。 不同于市场的观点 市场认为，公司营收规模较大，但净利率较低，近年来低于 2.00%，盈利能力较弱。我们认为，公司净利率较低的主要原因为研发投入较高，较高的研发投入能够帮助公司保持技术自主性，抢占新产品市场，应对产业技术变革及升级，保持营收及利润稳步增长。 核心假设 （1）通信系统设备：随着 400G OTN 骨干网建设和算力网络资本开支的稳步提升，公司相关产品有望受益。（2）光纤、光缆及电缆：公司光纤光缆产业链完备，随着相关募投项目的逐步建成，产能有望逐步释放。（3）数据网络：随着 AI 产业蓬勃发展，以及中国电信 AI 服务器采购项目的推进，公司相关产品销量有望提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 364.90/413.58/469.26 亿元，同比增速分别为 17.22%/13.34%/13.46%;归母净利润分别为 6.81/9.06/10.88 亿元，同比增速分别为 34.74%/33.12%/20.02%;EPS 分别为 0.57/0.76/0.92 元/股，3 年 CAGR 为29.12%。DDM 绝对估值法测得公司每股价值为 21.80 元，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 22.97 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点 ➢ 短期：看中国移动 400G OTN 建设带动公司相关产品批量交付。 ➢ 中期：看运营商骨干网、省网、算力网络相继进入 400G 时代，带动公司产品销量进一步增长。 ➢ 长期：看在以 AI 为代表的产业驱动下，全球光通信市场持续增长。公司持续保持在光传输领域的技术优势，产品矩阵不断丰富，实现长期稳健发展。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 公司报告│非金融-公司深度研究 正文目录 1. 光通信行业领军者 ..................