立足儿科品牌单品，体培牛黄持续提供业绩增量

1 Tabl e FirstTable_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 健民集团（600976.SH） 立足儿科品牌单品，体培牛黄持续提供业绩增量 投资要点： ➢ 深耕儿科OTC品牌大单品龙牡壮骨颗粒。1）2022年OTC端儿科中成药市场份额居首，市场竞争力较强。2）龙牡壮骨颗粒适用人群广泛，主推儿童广阔市场。3）公司销售策略优化，向高利润60袋/盒规格倾斜，高毛利结构将持续优化。4）医保支付范围解限，有望开拓院内市场，提高患者首次购买意愿，为公司业绩增长带来新的催化因素。 ➢ 双跨品种立足院内向院外倾斜。1）儿科：夯实儿科传统优势OTC品种龙牡壮骨颗粒，打造小儿感冒产品集群。公司儿科RX主要品种为：小儿宣肺止咳颗粒、小儿宝泰康颗粒、小儿解感颗粒等，主攻院内广阔市场。2）特色中药：便通胶囊等独家品种积极开拓院外市场。七蕊胃舒胶囊为公司新上市的1.1类中药创新药，进医保后放量较快。3）妇科：以健脾生血颗粒、健脾生血片、小金胶囊等重点品种为主，2023年销售额达到5.73亿元。 ➢ 公司依托健民大鹏体培牛黄独家业务，持续获得业绩增量。1）天然牛黄价格持续上涨，供不应求。体培牛黄价格低，与天然牛黄功能相近且质量稳定，生产周期较短需求强烈。2）健民大鹏为体培牛黄独家生产企业，健民集团持股比例稳定。体培牛黄业务为公司输送利润持续增长。 ➢ 盈利预测与投资建议：健民集团立足中成药领域，以儿科用药为主体，妇科和特色中药共同驱动。同时，子公司健民大鹏的体培牛黄业务为公司持续注入业绩增量。我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为48.7/56.5/65.5亿元，增速为16%/16%/16%。2024/2025/2026年公司净利润分别为6.3/7.6/9.1亿元，增速为22%/21%/19%。我们看好公司产品的品牌竞争优势，加之体培牛黄独家地位，给予公司2024年20倍PE，目标价格为82.9元，首次覆盖，给“买入”评级。 ➢ 风险提示：主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营 业 收 入 （ 百 万元） 3,641 4,213 4,870 5,646 6,549 增长率 10% 16% 16% 16% 16% 净利润（百万元） 408 521 634 764 913 增长率 34% 28% 22% 21% 19% EPS（元/股） 2.66 3.40 4.14 4.98 5.95 市盈率（P/E） 22.2 17.3 14.3 11.8 9.9 市净率（P/B） 4.9 4.0 3.4 2.6 2.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 医药生物行业 2024 年 5 月 10 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 58.95 元 目标价格： 82.92 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 153/153 总市值/流通市值（百万元） 9043/9014 每股净资产（元） 14.11 资产负债率（%） 45.60 一年内最高/最低（元） 79.89/42.24 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱： slh30021@hfzq.com.cn 研究助理 万喆瑞 邮箱： wzr30132@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究丨健民集团 投资要件 关键变量 变量 1：儿科：公司儿科品牌产品龙牡壮骨颗粒立足 OTC，2022 年中国城市实体药店儿科中成药销售额位列第一。2022 年，公司营销策略向高利润 60 袋/盒包装龙牡倾斜，无糖龙牡在医院端销售推广，叠加龙牡壮骨颗粒医保解限，预计未来持续放量。公司儿科感冒咳嗽类药品：小儿宣肺止咳颗粒、小儿宝泰康颗粒、小儿解感颗粒等，独家产品或类独家产品居多，销售推广拥有较大潜力。我们假设 2024-2026 年儿科板块收入增速分别为 13.00%/13.50%/14.00%，毛利率分别为 79.80%/79.82%/79.84%。 变量 2：特色中药：公司特色中药以健民咽喉片、便通胶囊为主。健民咽喉片、便通胶囊作为独家品种，市场空间为广阔。另外公司自主研发的中药创新药七蕊胃舒颗粒上市后 2023 年首年进入医保全年销售 发 出 在 7000 万 左 右 ， 有 望 持 续 放 量 。 我 们 假 设 2024-2026 年 特 色 中 药 板 块 收 入 增 速 分 别40.00%/35.00%/30.00%，毛利率分别为 83.10%/83.20%/83.30%。 变量 3：妇科：公司妇科产品线包括健脾生血颗粒/片、小金胶囊等。健脾生血颗粒/片立足院内开拓零售 ， 小 金 胶 囊 进 入 集 采 持 续 培 育 市 场 。 我 们 假 设 2024-2026 年 妇 科 板 块 收 入 增 速 分 别4.00%/4.50%/5.00%，毛利率分别为 77.40%/77.50%/77.60%。 变量 4：健民大鹏体培牛黄业务：健民大鹏是健民集团的参股子公司，健民大鹏体培牛黄业务为健民集团业绩提供保障。我们预测，2024-2026 年健民大鹏的净利润同比增速分别为 25.00%/23.00%/20.00%。根据健民集团分红比例为 32.76%。我们预测 2024-2026 年健民大鹏为健民集团输送的投资收益分别为2.31/2.85/3.42 亿元 我们区别于市场的观点 市场认为公司更多是依靠龙牡壮骨颗粒单一品种，其余产品业绩贡献有限。我们认为：公司做好龙牡壮骨颗粒营