公司季报点评：首次覆盖：博济医药：2024年一季度业绩恢复高增速，订单快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/医疗保健提供商与服务 证券研究报告 博济医药（300404）公司季报点评 2024 年 05 月 10 日 首次覆盖：博济医药：2024 年一季度业绩恢复高增速，订单快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  公告：博济医药发布 2023 年报和 2024 年一季报。  点评：  公司业绩稳健增长，订单快速增长。2023 年，公司营业收入 5.56 亿元，同比增长 31.19%；归母净利润 0.24 亿元，同比下降 12.04%；扣非归母净利润 0.10亿元，同比下降 24.24%。公司新增业务合同金额约 11.65 亿元，同比增长约38.12%，其中，中药类研发服务新增合同金额约 3.72 亿元，同比增长约346.86%。2024 年一季度，公司营业收入 1.67 亿元，同比增长 62.08%；归母净利润 0.17 亿元，同比增长 40.67%；扣非归母净利润 0.14 亿元，同比增长103.30%。  2023 年分业务板块经营情况： （1）临床研究服务：2023 年，公司临床研究服务收入 4.15 亿元，同比增长49.58%，新增临床研究服务合同额 9.42 亿元，同比增长 49.25%。2023 年，公司从人才战略、适应症领域聚焦拓展、创新药物及创新性医疗技术试验、国际化服务、拓展服务范围、机构战略合作、信息化建设等方向入手，全面提升自身在行业中的综合竞争力。临床试验的服务交付能力、商务竞标能力、企业内部管理控制能力都有大幅提高。 （i）药物临床研究服务：2023 年，公司服务 150 余项处在不同阶段的药物临床研究项目（不包含 SMO 服务以及检测类服务），助力客户获得生产批件 5 项，中药保护 1 项。 （ii）医疗器械：2023 年，子公司九泰药械为七十余项医疗器械提供临床研究服务，提供医疗器械注册服务项目五十余项。 （iii）机构合作：2023 年，公司已与 800 余家临床试验服务机构开展合作，已与娄底中心医院、河北医科大学第三医院等 20 余所临床试验服务机构签署了战略合作签约协议，为临床试验项目的开展提供了有力支持。 （iv）信息化管理：2023 年，公司进一步完善升级信息化管理系统，提升临床试验项目管理效率、梳理优化内部管理流程、提升了精细化绩效管理的能力、加强了公司继往知识的沉淀。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424 556 759 982 1261 (+/-)YoY(%) 30.7% 31.2% 36.5% 29.5% 28.3% 净利润（百万元） 28 24 75 102 127 (+/-)YoY(%) -28.8% -12.0% 207.1% 36.5% 24.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.07 0.06 0.20 0.27 0.33 毛利率(%) 37.9% 33.3% 35.8% 36.6% 37.5% 净资产收益率(%) 3.2% 2.5% 7.4% 9.1% 10.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·博济医药（300404）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （2）临床前研究服务：2023 年，公司临床前研究服务收入 0.78 亿元，同比增长 6.19%，新增临床前研究服务合同额 1.63 亿元，同比增长 13.12%。公司子公司深圳博瑞在“创新药发现筛选和药学服务”的服务板块中增加并初步搭建完成“细胞生物学平台”，包括质粒定制、病毒包装等；“细胞质量检测技术平台”也在搭建和完善中，并通过第三方检验检测机构 CMA 和 CNAS 资质认定。公司的化药研究中心持续加强滴眼液制剂平台、吸入制剂平台建设，同时复杂注射制剂平台建设也初见成效。 （3）其他咨询服务：2023 年，公司其他咨询服务收入 0.49 亿元，同比增长 19.06%，新增其他咨询服务合同额 0.60 亿元，同比减少 12.51%，主要由于外部环境变化，创新药企业境外申报进度放缓所致。2023 年，为客户获得境内外 IND 许可约二十项。 （4）CDMO 服务：公司 CDMO 服务由子公司科技园公司承接，科技园公司具有 CDMO和企业孵化器两大功能。2023 年，科技园公司已完成三期厂房的施工建设，完成 9个药物品种的现场注册核查，包括 4 个原料药、4 个片剂和 1 个胶囊剂以及通过溴芬酸钠原料药 GMP 符合性检查，提交 3 个品种的注册资料。 （5）临床前自主研发及技术成果转化服务：2023 年，临床前自主研发收入 25.37 万元，技术成果转化服务未产生收入。2023 年，公司自主研发的“一种高生物利用度的续断皂苷Ⅵ的提取纯化方法”、“一种中药组合物及其在制备具有治疗肺炎作用的药物中的应用”获得发明专利证书。  公司发挥一站式全流程 CRO 服务的企业特色，强化核心竞争力。公司将持续发展临床研究服务，并在保持优势的基础上，扩展临床前药学研究和药物评价业务，推动技术成果转化服务；加强自主创新能力，稳步开发自主研发品种；推进医药合同定制研发生产（CDMO）服务，建设成为一站式的新药研发平台。2024 年，在临床研究服务板块，公司将强化中药业务、创新药临床研究服务能力，并加强商务能力，全面参与市场竞争；在临床前研究服务板块，公司将扩展药物评价业务，特别是生物药、细胞基因治疗产品的评价，并加强中药临床前研发中心和化药研发中心的建设；在 CDMO 服务板块，公司将拓展商务团队，提高接单能力，并加快项目注册申报进度。公司将以临床前业务带动临床业务；以临床、临床前业务带动 CDMO 业务；以药物发现带动CMC、药效、安评、临床业务。  盈利预测。我们预测公司 2024-2026 年收入分别为 7.59、9.82、12.61 亿元，同比增长分别为 36.5%、29.5%、28.3%，2024-2026 年净利润分别为 0.75、1.02、1.27 亿元，同比分别为 207.1%、36.5%、24.0%，EPS 分别为 0.20、0.27、0.33 元。考虑到公司作为CRO 优秀公司，可比公司 2024 年 PEG 平均值为 1.27，我们预测公司 2024 年、2025年归母净利润增速有望快于可比公司，我们给予其 2024 年 60 倍 PE，对应公司合理价值 44.8 亿元，对应每股目标价 11.74 元，首次覆盖给予优于大市评级。  风险提示。临床试验执行风险、行业竞争加剧的风险、经营规模扩大带来的管理风险、生物医药投融资增速下滑风险。 表 1 可比公司估值表 可比公司 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） PEG 2024 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 泰格医药 488 20.