短期业绩受制于供应链去库，机器人领域引领长期发展

公司研究公司财报点评证券研究报告电机Ⅲ2024 年 04 月 30 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明鸣志电器（603728.SH）短期业绩受制于供应链去库，机器人领域引领长期发展投资要点：事件：2023 年收入 25.43 亿元（同比-14%），归母净利润 1.40 亿元（同比-43%），扣非 1.26 亿元（同比-46%）。23Q4 收入 6.27 亿元（同比-25%），归母净利润 0.56 亿元（同比-35%），扣非 0.46 亿元（同比-39%）。24Q1收入 6.08 亿元（同比-6%），归母净利润 0.06 亿元（同比-80%），扣非 0.04亿元（同比-87%）。收入略低于预期，受制于供应链去库。2023 年下半年，海外市场供应链处于去库存阶段，境外全年收入 10.84 亿元，其中下半年仅 4.79 亿元，同比下降 34.6%。分行业看：自动化整体需求相对平稳，增量来自在光伏/锂电/半导体（同比+22%）、智能汽车及自动驾驶/激光雷达（同比+35%）。电源与照明系统控制类、设备状态管理系统以及贸易代理业务的收入均同比下降超 20%。展望未来：工业电机订单前置约一个季度，自 23 年下半年开始，各细分行业处于需求复苏阶段，订单同比预计有所增长，24Q1 收入增速回暖，后续海内外进入加库周期，将是公司业绩修复的核心驱动力。毛利管控持续改善，研发为本加大投入。毛利端：2023 年为 37.2%（同比-1.0pct），23Q4 为 38.7%，24Q1 为 38.1%，均高于 2023 年前三季度，毛利控制能力持续加强。利润端：23 年净利率 5.6%，公司针对管理和销售费用实现有效管控，研发投入继续加大，研发费用 0.24 亿元，同比增长 9%。24Q1 净利率 1.1%，主要由约 2000 万资产减值损失影响，海外客户因供应链焦虑催生短期强劲备库需求，公司加大了大宗原材料及关键元器件等紧缺原材料的采购量，但实际订单需求或有取消和延迟，存货跌价准备上升。产能布局持续推进，机器人领域蓄势待发。公司继“年产 400 万台混合式步进电机项目”后，2024 年 2 月在鸣志越南工厂加码“控制电机及驱动控制产品新增产能项目”，加强海外产品生产和组件配套能力，满足国际市场的客户需求，避免可能存在的贸易风险，巩固公司在全球市场的竞争力和服务能力。在机器人领域，公司的无刷电机模组、无齿槽空心杯电机模组、无框和交流伺服电机及驱动与控制系统、精密丝杠传动模组、轮毂/轮边电机模组、旋转/顶升机构模组等产品广泛适用。公司及子公司安浦鸣志、美国 AMP、美国 LIN、瑞士 T Motion、鸣志派博思、常州运控等均积极布局于机器人应用领域，具备技术、商务、量产的竞争优势。盈利预测与投资建议：公司主业基本盘随经济复苏边际改善，空心杯电机业务随人形机器人打开长期价值空间。考虑到短期复苏势头不强，且公司一季度计提较多减值，我们预计 2024-2026 年归母净利润为 1.9/2.6/3.6亿元（前值 24-25 年为 2.5/3.8 亿元），对应当前股价的 PE 估值 132/93/68倍，维持公司“持有”评级。风险提示人形机器人商业化程度不及预期风险；下游市场需求波动风险；国际贸易环境恶化风险；产能释放不及预期风险。持有（维持评级）当前价格：56.31 元基本数据总股本/流通股本(百万股)420.07/418.88流通 A 股市值(百万元)23,587.27每股净资产(元)6.82资产负债率(%)25.52一年内最高/最低价(元)82.50/31.03一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 游宝来(S0210523030002)YBL3804@hfzq.com.cn相关报告1、控制电机“鸣”四海，新兴产业“志”凌云——2024.02.07财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,9602,5433,0283,7304,600增长率9%-14%19%23%23%净利润（百万元）247140185263359增长率-12%-43%32%42%37%EPS（元/股）0.590.330.440.630.86市盈率（P/E）98.9174.0132.093.068.0市净率（P/B）9.08.68.27.66.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 鸣志电器图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金551303373460营业收入2,5433,0283,7304,600应收票据及账款6387599361,154营业成本1,5971,9012,3042,796预付账款26313846税金及附加15172127存货6437659271,126销售费用203233287354合同资产2334管理费用348393485598其他流动资产351417514634研发费用238275338417流动资产合计2,2082,2762,7883,419财务费用371222长期股权投资0000信用减值损失4444固定资产6788019091,006资产减值损失-15-35-35-35在建工程87878787公允价值变动收益0000无形资产112111106102投资收益-3-10-1商誉526526526526其他收益26262626其他非流动资产231232234238营业利润151196278380非流动资产合计1,6331,7561,8621,959营业外收入1111资产合计3,8424,0324,6495,378营业外支出3111短期借款184159430699利润总额149196278380应付票据及账款316376455552所得税791217预收款项0000净利润142187266363合同负债16192329少数股东损益1234其他应付款286286286286归属母公司净利润141185263359其他流动负债114123142165EPS（按最新股本摊薄） 0.330.440.630.86流动负债合计9149621,3351,730长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债72727272成长能力非流动负债合计72727272营业收入增长率-14.1%19.1%23.2%23.3%负债合计9861,0341,4071,802EBIT 增长率-45.0%33.8%43.2%38.8%归属母公司所有者权益2,8482,9893,2303,561归母公司净利润增长率-43.2%31.8%42.0%36.8%少数股东权益791216获利能力所有者权益合计2,8552,9983,2423,576毛利率37.2%37.2%38.2%39.2%负债和股东权益3,8424,0324,6495,378净利率5.6%6.2%7.1%7.9%ROE4.9%6.2%8.