中资美元债跟踪笔记（四）：美联储降息预期升温，中资美元债如何反映？

请阅读最后一页信息披露和重要声明 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃emailAuthor＃分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃相关报告 行情亮眼，关注后续分化——中资美元债跟踪笔记（三） （2019.06.27） 无风险利率波动，中资美元债如何反映？——中资美元债跟踪笔记（二） （2019.05.17） 市场活跃度提升，地产表现亮眼——中资美元债跟踪笔记（一） (2019.04.19) 如何抓住波动中的机遇——中资美元债专题系列三 (2019.03.06) 构架中资美元债观察体系——中资美元债专题系列二 (2019.01.14) 中资美元债知多少——中资美元债专题系列一 (2019.01.04) 团队成员： 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 ＃summary＃投资要点 ＃summary＃一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅下降 1、6 月发行概览：6 月中资美元债券发行量小幅上升，净融资量由负转正 6 月新发中资美元债 251.95 亿美元，共发行 79 只债券，其中永续债 38.3 亿美元，共 5 只。到期量方面，中资美元债到期规模较大（96.225 亿美元），同比小幅上升。新券行业分布（BICS 2级分类）来看，房地产、城投债和银行在 6 月的中资美元债发行规模上位于前三。同时从市场对于中资美元债的认购热情来看，中资美元债一级市场与 5 月相比表现较好。2、重点行业一级市场跟踪： 房地产：6 月共有 18 只房地产中资美元债发行，分属于 16 个发行主体，规模 53.65 亿美元，发行规模环比小幅增加,多数房企的期限为 2-4 年。银行业：6 月共发行 6 只银行美元债，发行主体分别为中国银行、中国工商银行、中国招商银行、中国光大银行和广州农村商业银行，规模共计 42.3 亿美元。城投平台：6 月的 16 只城投美元债规模 43.1 亿美元，分属 16 家发行主体，息票水平较为分散。二、中资美元债二级市场：无风险利率回落，中资美元债有分化表现 1、市场概况：降息预期持续升温，亚洲高收益美元债行情延续 6 月美国无风险利率整体回落,尤其是短端下行速度较快。一方面，联储继续传递偏鸽的信号，市场对于降息的预期持续上升，影响利率回落。而在我们关注的经济基本面这个层次，5、6 月的美国基本面数据，尤其是就业数据表现出一定反复和震荡，对债市情绪尤其是长债表现产生波动影响。长期来看美国经济基本面层面依然承压。这也将在后续对美债整体预期和表现产生更为显著的影响。亚洲美元债指数分化较大，中资美元债中的高收益表现较投资级更为亮眼。从 6 月总指数表现来看，马来西亚美元债券总指数回报率在亚洲美元债中相对最好；区分等级来看，6 月印尼美元债的投资级和高收益回报表现较其他国家和等级美元债更为亮眼。中资美元债之中，高收益表现较投资级更为亮眼。2、兴证中资美元债跟踪指标：分化的境内、境外高收益信用利差6 月中资美元债整体收益率先升后降，主要受到无评级债券表现的影响下，总体收益率环比上行，而就不同等级来看，投资级和高收益中资美元债品种收益率表现回落。利差方面，受美国各期限无风险收益率下行幅度较大的影响，6 月中资美元债整体的利差表现出被动的小幅走阔。此外值得关注的是，6 月投资级利差在境内外表现较统一，而高收益则表现分化。投资级利差方面，当月境内、境外信用利差均表现出震荡走阔。6 月境外的高收益利差波动下行，而境内高收益信用利差受包商银行事件以及结构化发债等问题的冲击较大，整体呈现小幅上升。3、 当月活跃券及活跃主体跟踪： 就交易情况来看，活跃度排名前 30 的发行主体中，房地产企业占比接近五成，其次是银行业和金融服务行业。而就关注度而言，6 月市场上的高热度中资美元债发行主体中，关注度排名前 15的企业大多为房地产企业。除此之外，金融服务和软件及工业其他行业也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。而在个券估值表现方面，6 月中资美元债投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益和无评级活跃债券的估值波动相对较大。风险提示：国内外经济超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性 ＃summary＃＃title＃美联储降息预期升温，中资美元债如何反映？ ——中资美元债跟踪笔记（四） ＃createTime1＃2019 年 07 月 22 日 21691211/36139/20190723 12:19·请阅读最后一页信息披露和重要声明 一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅上升 1、6 月发行概览：新发规模环比小幅上升，认购热情较好 与上月相比，6 月中资美元债券发行量小幅上升，净融资量由负转正。具体来看，发行量方面,当月新发行债券规模 251.95 亿美元（上月 129.11 亿美元），共发行 79 只债券（上月 42 只，去年同期 33 只）；此外当月永续债发行规模38.3 亿美元，共发行 5 只债券。到期量方面，6 月美元债到期规模较大（96.225亿美元），同比小幅上升（去年同期 83.66 亿美元）。整体来看，净融资量方面，6 月份净融资量（117.43 亿美元）较上月（-106.25 亿美元）、去年同期（12.98 亿美元）相比增幅明显。就评级1层面而言，6 月发行中资美元债中，投资级债券 7 只，高收益债券 6只，其余 66 只为无评级债券。发行金额来看，无评级债券比重较大，同时绝对规模较上月小幅上升（当月 198.05 亿美元，上月 108.58 亿美元）；高收益债券和投资级债券比重较小，6 月发行规模均环比小幅上升（高收益债券当月 19.4 亿美元，上月 5.52 亿美元；投资级债券当月 34.5 亿美元，上月 15 亿美元）。从行业分布（BICS 2 级分类）来看，房地产、城投债和银行在 6 月的中资美元债发行规模上位于前三。具体来看，1)发行规模中，房地产和城投债位于前二，合计占比近四成。当月共有 14个行业发行新券，排名靠前的是房地产（53.65 亿美元）、城投债（43.1亿美元）和银行（42.3 亿美元）。2)发行只数中，房地产（18 只）和城投债（16 只）位于前二，合计占比超四成；金融服务当月发行 12 只，其余债券表现平平。3)评级划分来看，仅城投、房地产和银行业发行投资级债券；仅房地产和化工产品行业发行高收益债券；其余行业均发行无评级债券。4)平均息票率水平来看，6 月，房地产中资主体的美元债融资成本小幅下降，而金融服务和银行的美元债发行成本小幅上升。此外，房地产和银行的发行期限均延长，金融服务发行期限缩短。此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，6 月中资美元债一级市场与5 月相比表现较好。从行业上看，两个月份认购倍数较高的债券所处行业较为分散，但均含有房地产行业；从认购倍数上看，5 月统计范围的最高的认购倍数为 7.8，为首钢集团的 5 亿美元债券。而 6 月统计范围内的最高的认购倍数为 16.67，为上港集团的 3 亿美元债券。1 本报告所述评级均为标普评级，下同 21691211/36139/20190723 12:19· 请阅读最后一页信息披露和重要声明 图表 1：6