24年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 04 月 29 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明微芯生物（688321.SH）24 年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点投资要点：西格列他钠扩产后进入快速放量期，费用端有降本增效趋势24Q1 实现收入 1.31 亿元，同比+22.6%，归母净利润-0.18 亿元，亏损同比收窄窄 43.63%，扣非净利润-0.22 亿元，亏损同比收窄 42.54%。西格列他钠销售持续放量，24Q1 销量同比增长 665.80%。23Q4 西达本胺 PTCL 适应症第四次进入医保目录，医保支付价格下调 6%。24Q1 西达本胺销量同比增长 8%，销售收入同比持平。24Q1 公司费用端降本增效，研发费用 0.53 亿元，同比-0.92%，管理费用 0.19 亿元，同比-11.12%，研发投入 0.80 亿元，占营业收入比例下降 19pct 到 61.41%。销售费用 0.56 亿元，+4.78%。西达本胺重磅数据即将 ASCO 读出，开启第二增长曲线《西达本胺加 R-CHOP 治疗先前未治疗的 MYC 和 BCL2 双表达弥漫性大 B 细胞淋巴瘤：III 期 DEB 研究期中分析》入选 2024 ASCOLBA 报告，公司预计该适应症 2024 Q2 获批，凭借 PFS 明显获益的疗效优势，我们预计西达本胺能够快速建立双表达 BLDCL 的一线首选地位。此外，西达本胺已经在血液瘤领域深耕多年，目前覆盖处方医院1300 多家，在全国 713 家药店均有销售，我们预计双表达 BLDCL 适应症有望在 2024 年进医保后 5 年内快速达峰。公司 24 年有望迎来估值+业绩+数据读出多个拐点，看好长期成长性公司2024年迎来收获期，多个重大适应症临床试验研究稳步推进。1）上市申请：西奥罗尼三线治疗小细胞肺癌；2）临床申报：三药治疗晚期结直肠癌 24 年内正式递交 III 期 IND、西达本胺+替雷利珠单抗一线治疗非小细胞肺癌递交 III 期 IND；3）关键临床进展：西达本胺联合替雷利珠一线非小细胞肺癌 II 期数据读出、西格列他钠 NASH 的II 期数据、有望看到 PD-L1 小分子抑制剂 PD/PK 数据。盈利预测与投资建议由于西达本胺已覆盖超 1000 家医院，因此我们预计双表达 BLDCL适应症达峰时间会缩短，我 们 将 25/26 年公司营收由 9.38/12.35 亿元上调为 10.07/13.42 亿元，预计 24-26 年同 比 增 速 29%/49%/33%。由 于 24Q1 费 用 管 控 超 预 期 且 营 收 上 调 ， 将 24-26 年 净 利 润-1.46/-0.98/-0.76 亿 元 ， 调 整 为 -1.07/0.01/0.62 亿 元 ， 同 比 增 长-221%/101%/4937%。根据 DCF 估值模型，按 WACC 为 8.9 %，永续增长率为 1 %，测算公司合理市值股价为 34.11 元，合理价值为 140 亿元，维持“买入”评级。风险提示产品研发失败的风险、产品销量不及预期的风险、专利权到期出现仿制药的风险买入（维持评级）当前价格：21.79 元目标价格：34.11 元基本数据总股本/流通股本(百万股)411.29/411.29流通 A 股市值(百万元)8,961.94每股净资产(元)3.81资产负债率(%)47.43一年内最高/最低价(元)26.00/12.47一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、西达本胺卷土重来，联合治疗实体瘤潜力巨大——2024.04.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5305246761,0071,342增长率23%-1%29%49%33%净利润（百万元）1789-107162增长率-20%408%-221%101%4,937%EPS（元/股）0.040.22-0.260.000.15市盈率（P/E）512.6100.9-83.57324.1145.4市净率（P/B）5.95.25.65.65.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 微芯生物图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金375473302403营业收入5246761,0071,342应收票据及账款196254381505营业成本57102177285预付账款9162845税金及附加891519存货4780120180销售费用284313360414合同资产1011管理费用84758391其他流动资产503572794955研发费用270284341409流动资产合计1,1301,3951,6252,086财务费用16314264长期股权投资269303030信用减值损失-4-4-4-4固定资产6927657351,005资产减值损失0000在建工程361361361261公允价值变动收益1111无形资产184195182174投资收益281444商誉0000其他收益15131314其他非流动资产567569570572营业利润97-125273非流动资产合计2,0731,9191,8782,042营业外收入1101资产合计3,2033,3143,5024,128营业外支出1211短期借款130173247585利润总额97-126173应付票据及账款9122236所得税48-19011预收款项1000净利润49-107162合同负债071013少数股东损益-40000其他应付款149149149149归属母公司净利润89-107162其他流动负债102768191EPS（按最新股本摊薄） 0.22-0.260.000.15流动负债合计391417508874长期借款4916919911,291主要财务比率应付债券4084082041022023A2024E2025E2026E其他非流动负债203203204203成长能力非流动负债合计1,1031,3021,3991,596营业收入增长率-1.2%29.1%48.9%33.2%负债合计1,4931,7191,9072,470EBIT 增长率524.2%-184.7%145.2%215.0%归属母公司所有者权益1,7101,5951,5961,657归母公司净利润增长率408.1%-220.9%101.1%4,937.4%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,7101,5951,5961,657毛利率89.1%84.9%82.4%78.7%负债和股东权益3,2033,3143,5024,128净利率9.4%-15.9%0.1%4.6%ROE5.2%-6.7%0.1%3.7%现金流量表ROIC5.8%-4.1%1.8%4.5%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流-157-235-258-186