新能源发电设备行业研究：2023-1Q24风电业绩总结：板块盈利承压，出口成破局关键

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 2023 年装机高增长，1Q24 再创 Q1 单季装机新高。2023 年国内风电新增装机 75.90GW，同比高增 107.7%，其中海风、陆风新增装机分别为 6.83GW、69.1GW，分别同比+123.9%、+106.2%。1Q24 国内风电新增装机 15.50GW，同增 49.0%，其中海风、陆风新增装机分别为 0.69GW、14.81GW，同比+49.8%、+35.3%。 2023 年招标规模略有下降，预计 2024 年有望回暖。2023 年国内风电招标量达 86.3GW，同降 12.4%，其中新增陆风招标达 77.8GW，同比-7.2%,新增海风招标达 8.9GW，同比-39.6%。1Q24 国内风电招标量达 23.3GW，同比-13.0%，其中新增陆风招标达 21.3GW，同比-13.4%，新增海风招标达 2.0GW，同比-8.7%。 2024 年陆风机组价格持稳，海风机组保持下降趋势。目前陆风机组（不含塔筒）价格稳定在 1400-1600 元/KW，2024年1-4月陆风机组招标均价为1487元/KW,同比2023年同期下降8.1%，2024年1-4月海风机组中标均价为 3402元/KW，同比下降 10.1%，环比 2023 年 8-12 月下降 5.1%。 收入增速放缓、竞争加剧，盈利能力有所下降。2023 年风电板块实现营收 1990 亿元，同比+4.8%；由于行业竞争加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润 78 亿元，同比-36%。销售毛利率及销售净利率为 16.6%/4.0%，同比-1.5/-2.5PCT。1Q24 实现营收 323 亿元，同比+5.0%；实现归母净利润 15 亿元，同比-44.1%；实现销售毛利率、销售净利率 20.5%/4.9%，同比+0.46/-3.86pct，原材料价格下降带动毛利率回升，但由于竞争加剧、收入增速放缓导致各企业费用率有所上升。 自由现金流同比改善，派息率同比大幅提升。2023 年风电板块自由现金流-146.6 亿元，较 2022 年-281.7 亿元显著改善；经营现金流 35.9 亿元，同比-40.0%。自由现金流大幅改善主要是整机企业投资收益较高所致，剔除后自由现金流为-101.6亿元，同比小幅改善。2023年现金分红总额为33.85亿元，同比+31.4%，派息率为43.2%，同比+22.27pct。 整机环节毛利率基本触底，风电场转让收益支撑短期业绩。2023 年整机环节的综合毛利率为 14.37%，同比下降 4.17pct，毛利率已经处于历史底部水平。2023 年整机板块投资收益/扣非归母净利润为 267.1%，风电场转让收益成为整机环节公司短期内的业绩支撑。展望后续，预计随着价格压力逐步传导，两海业务占比提升，大容量机组占比提升，整机企业毛利率有望触底修复。 零部件环节盈利能力承压，出口业务成破局关键。受到下游竞争加剧影响，上游零部件环节价格承压，其中主轴、铸件 1Q24 毛利率同比下降 9.20pct、4.99pct，叶片毛利率环比下降相对显著，1Q24 毛利率环比下降 3.81pct。塔筒环节的大金重工等受益于海外出口收入占比提升，1Q24 毛利率环比提升 10.72pct，同比提升 12.60pct。 随着海风施工逐步恢复，预计下游需求有望逐步回暖。年初以来重要海风项目及政策推进加速：2 月海南、福建等清洁能源大省相继公布 2024 年重大海风项目投资计划；3 月阳江市阳西县自然资源局发布青洲五~七海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示；4 月 23 日海南省发改委宣布海南省海上风电场址扩容，规模由 12.3GW 增加至 24.9GW；4 月 26 日中广核广东阳江帆石二海上风电项目启动招标等等。 投资建议与估值 重点推荐受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节：泰胜风能、海力风电、东方电缆；受益于出口逻辑的海风零部件和风机环节：日月股份、三一重能等。 风险提示 大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、需求回顾：2023&1Q24 装机超预期 ............................................................... 4 1.1 国内装机：2023 年/1Q24 新增装机同比变动+108%、49%........................................ 4 1.2 国内招标：2023 年/1Q24 新增招标同比变动-12%、-13%........................................ 4 2、财务分析：23FY&1Q24 板块盈利承压 ............................................................. 6 2.1 财务回顾：行业竞争加剧，23FY&1Q24 风电板块盈利能力承压 .................................. 6 2.2 盈利能力：零部件盈利能力承压，出口业务成破局关键........................................ 8 2.3 资本开支：1Q24 各制造环节资本开支同比下降 .............................................. 11 2.4 营运能力：主要制造环节应收及存货周转率有所下降......................................... 11 2.5 研发支出：1Q24 制造环节研发支出同比放缓 ................................................ 11 2.6 偿债能力：1Q24 除主轴外各环节速动比率均下降 ............................................ 12 3、投资建议.................................................................................... 12 4、风险提示.................................................................................... 13 图表目录 图表 1： 国内年度新增装机（GW） ................................................................. 4 图表 2： 国内月度新增装机（GW） ................................................................. 4 图表 3： 2023 年/1Q24 新增招标规模同比-12%、-13% ...............................................