新能源汽车行业动态点评：行业筑底，拐点可期

电气设备 | 证券研究报告 — 行业点评 2019 年 7 月 24 日 [Table_IndustryRank]强于大市 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]电气设备 [Table_Analyser]沈成 (8621)20328319 cheng.shen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517030001 朱凯 (86755)82560533 kai.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518050002 *张咪为本报告重要贡献者 [Table_Title]新能源汽车行业动态点评 行业筑底，拐点可期 新能源汽车产业链当前处于基本面底部区域，或将在 2019 年三季度确立盈利底；三季度后，销量有望回暖，叠加产业政策刺激，中游产业链或将逐月改善；长期看，全球电动化大趋势带来的持续成长性，让新能源汽车产业链长期投资价值凸显。维持行业强于大市的评级，底部区域建议逐步加大配置。 产业现状：7 月新能源汽车中游产业链承压，基本面处于底部区域：根据中汽协数据，2019 年 6 月新能源汽车销量为 15.2 万辆，同比增长 80%，环比增长 46%，抢装效应明显；预计 7 月销量将出现显著的环比下滑；目前中游产业链普遍实施了不同程度的减产，动力电池环节还存在一定的去库存压力。同时，补贴退坡之后，中游产业链还将迎来一轮降价。 短期展望：三季度后销量有望回暖，中游产业链或将逐月改善：1）前期国五燃油车降价清库存，对于新能源汽车的销量存在较大的压制作用；随着国五车型降价清库存告一段落，新能源汽车性价比有望实现相对提升。2）适合补贴新政的新车型加速推出，高续航里程车型结构占比提升。3）发改委、生态环境部、商务部出台《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020 年）》，推动大气污染重点防治区域汽车电动化进程；北京出台《关于对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策的通知》，不仅有利于拉动北京地区下半年新能源汽车的整体销量，还可能发挥示范作用，加快推动全国运营车电动化进程。因此，新能源汽车在 7-8 月迎来国内销量底，多重催化因素下，后续有望逐步回暖，全年预计维持较高增速。长期展望：全球加速电动化进程，双积分政策完善国内长效发展机制：1）诸多海外传统车企巨头进一步明确或加快了电动化的目标进程，结合未来新平台车型的密集推出，全球加速进入电动化时代。2）工信部等四部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿），一方面更新了 2021-2023 年的新能源汽车积分比例要求，延续了此前双积分政策的比例要求，有利于稳定车企预期，接力补贴政策托底新能源汽车销量，建立产业长效发展机制；另一方面，2021-2023 年新能源汽车单车积分比例明显下调，同时转结要求不断趋严，有利于改善当前 NEV 积分供应过剩、积分价值较低的局面。 投资建议：2019 年三季度，新能源汽车产业链处于量价齐跌的基本面底部，产业链中游或将在 2019 年三季度确立盈利底；三季度后，销量有望回暖，叠加产业政策刺激，中游产业链或将逐月改善；长期看，全球电动化大趋势带来的持续成长性，让新能源汽车产业链长期投资价值凸显。我们中长期看好产业链中游制造龙头与上游资源巨头的投资机会；短期看，板块前期走势已相对充分反映了三季度基本面，底部区域建议逐步加大配置。电池材料环节建议优选海外高端供应链标的，推荐璞泰来、当升科技、恩捷股份、星源材质、新宙邦、天赐材料等；设备环节对于补贴退坡敏感性较低，推荐先导智能等；电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等。风险提示：新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产销增长不达预期，产业链价格竞争超预期，新技术替代风险。2019 年 7 月 24 日 新能源汽车行业动态点评 2 产业现状：7 月新能源汽车中游产业链承压，基本面处于底部区域 2019 年 6 月过渡期尾端新能源汽车销量抢装效应明显。根据中汽协数据，2019 年 6 月新能源汽车销量为 15.2 万辆，同比增长 80%，环比 5 月增长 46%。相比 4-5 月销量相对平稳的情况，6 月过渡期尾端抢装力度明显加大，上半年销量走势从前几年的前低后高转换成补贴变化驱动下的波浪走势；考虑到车型销量对应中游产业链订单排产时间具有 1-2 个月的滞后性，我们判断 6 月销量增长明显拉动了中游产业链二季度排产。 图表 1. 2018.01-2019.06 新能源汽车月度销量 05101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月20182019（万辆）资料来源：中汽协，中银国际证券 预计 7 月销量明显下滑，中游产业链面临订单下滑。参考 2018 年 6 月 11 日抢装结束后，2018 年 6 月销量 8.4 万辆，环比 2018 年 5 月的 10.2 万辆下滑 17.6%。2019 年 6 月的抢装更为明显，预计将透支随后数月的需求，预计 7 月销量将出现显著的环比下滑。新能源汽车中游产业链由于二季度排产普遍较满，7 月需求端订单快速下滑难以避免；目前中游产业链普遍实施了不同程度的减产。此外，动力电池环节还存在一定的去库存压力；但电池材料环节普遍库存较低。 补贴退坡之后，中游产业链面临降价压力。2019 年新能源汽车补贴标准退坡幅度约为 50%-60%，同时过渡期后大部分新能源车型地补取消，新政下总补贴金额下降幅度达 70%。补贴大幅退坡需要由整车企业、消费者、中游产业链三方共同承担；因此，中游产业链面临短期阵痛，各环节的降价压力加大。 短期展望：三季度后销量有望回暖，中游产业链或将逐月改善 燃油车国五车型降价清库存告一段落 燃油车国五车型降价清库存告一段落，对新能源汽车压制效应弱化。2019 年 7 月 1 日后，部分地区正式实施国六排放标准，7 月 1 日后购买的国五车型将无法上牌；因此，5-6 月经销商和车企均加大国五车型的促销力度，降价幅度明显。从乘联会公布的数据来看，6 月零售同比增速 4.9%，环比增长 12%，并实现了 12 个月以来的首次同比正增长。国五燃油车降价清库存的状况，对于新能源汽车的销量存在较大的压制作用。随着国五车型降价清库存告一段落，新能源汽车性价比有望实现相对提升。 2019 年 7 月 24 日 新能源汽车行业动态点评 3 图表 2. 2017.01-2019.06 狭义乘用车零售销量情况 1001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月201720182019（万辆） 资料来源：乘联会，中银国际证券 适合补贴新政的新车型加速推出，高续航里程车型结构占比提升 高续航里程车型占比逐渐提升。新能源汽车需求方向逐渐由政策主导转向市场化需求主导，高性价比或高端化产品渗透率有望进一步提升。纯电动 A 级车在纯电动乘用车总销量的占比逐年提升，2019年 1-6 月，纯电动 A 级车的销量占比为 53.5%，其中 6 月为 56%，环比 5 月持平。 图表 3. 2015-2019.06 纯电动乘用车各级车