新能源汽车行业：政策时间移位提振需求，产业链仍有降价预期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 26 日 新能源汽车 政策时间移位提振需求，产业链仍有降价预期 行业动态行业近况 中汽协口径新能源汽车 6 月单月产销 13.4/15.2 万辆,同比增长 56.4%/80.1%，1-6月新能源汽车累计销售 61.5 万台，累计同比增长 50%。其中纯电动和插电混动乘用车分别累计销售 44.0 万辆和 12.3 万量，累计同比增长 68%和 28%。新能源客车和货车分别销量累计 3.5 万辆和 1.8 万辆，累计同比下滑 5%和增长 5%。 评论 政策时间移位提振需求，关注出租车电气化政策。2019 年补贴过渡期结束于 6月 25 日，较 2018 年延长了两周；叠加临近地方补贴完全取消，消费者短期抢购诉求造成 6 月产销增速明显提升。近期受到关注的是北京市财政局和交通委对电动出租车的刺激政策1，对于符合条件的出租车基于上限单车 7.38 万元的奖励。北京约有出租车 6.8 万台，若假设后续更换其中 4 万辆出租车则对应近 30 亿元财政支出。在其余主要地区中，上海、杭州、广州都有动力以出租车电气化扶持当地车企（深圳电动出租车比例已经达到 99.06%）2，需要密切关注相关政策。 锂电抢装效应显著，宁德时代已占半壁江山。6 月锂电装机 6.6GWh，同增 131%，环增 16%，其中三元材料 4.3GWh，同增 146%；磷酸铁锂装机 1.7GWh，同增 70%，安全焦虑下整体单车带电量有所回落。6 月宁德时代、比亚迪分别占据 50%、16%份额，宁德时代市占率仍在提升。我们认为，补贴退坡下产业链仍有降价预期，叠加近期安全焦虑提升，行业整体观望情绪明显，尾部企业压力提升、加速出清，而龙头企业依靠规模效应，具备更强的议价能力与更稳定的需求市场，加速市占率提升。 中游材料高增长但价格继续下降，降成本仍是大趋势。6 月抢装行情带动锂电池材料销量同比高增长，其中三元和磷酸铁锂正极材料同比增长 123%/35%，其余材料增长 47%~88%。材料价格同比继续下降，正极材料、湿法隔膜价格同比下降 30%以上，负极材料、干法隔膜价格同比下降 9%/18%；环比看，正极材料价格下降 1%~2%，其余材料价格环比保持稳定。考虑到 2019 年补贴整体退坡逾50%，我们预计下半年补贴缓冲期结束后全产业链仍有降价压力，3Q19 中游材料将延续降成本的趋势，全年锂电池材料销量仍有望保持快速增长。 预计三季度钴锂需求面临压力，价格弱势调整。需求端来看，6 月抢装透支了新能源汽车需求，而 3C 行业已进入传统淡季，三季度钴锂消费面临压力。钴方面，国际贸易摩擦使得中国硬质合金出口受阻，但目前冶炼厂成本倒挂，供给端存在收缩因素，我们预计 3Q19 钴价弱势震荡。锂方面，2018-2020 年海外矿山放量，目前锂辉石供应宽松，我们认为锂辉石价格有望持续下行，导致碳酸锂成本支撑减弱，3Q19 锂价仍有下行压力。 估值与建议 向前看，我们维持 3 季度新能源汽车整车销量或面临增长压力的判断不变，但建议关注营运性质新能源车相关政策可能带来的销量提振。锂电方面由于将迎来产业链格局和盈利再分配，推荐宁德时代、恩接股份、汇川技术、宏发股份；中游推荐新宙邦；上游建议关注洛阳钼业。 风险 行业景气下滑，政策低于预期。 王雷 联系人 SAC 执证编号：S0080118040030 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@cicc.com.cn 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 李璇 分析员 SAC 执证编号：S0080515080008 SFC CE Ref：BGG514 xuan.li@cicc.com.cn 董宇博，CFA，CPA 分析员 SAC 执证编号：S0080515080001 SFC CE Ref：BFE045 yubo.dong@cicc.com.cn 奉玮 分析员 SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref：BCK590 wei.feng@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 比亚迪-A 跑赢行业 65.00 54.7 52.5 宁德时代-A 跑赢行业 83.00 42.4 32.8 恩捷股份-A 跑赢行业 71.00 18.5 13.4 新宙邦-A 跑赢行业 35.50 23.3 18.4 汇川技术-A 跑赢行业 30.00 31.7 25.9 宏发股份-A 跑赢行业 34.00 22.0 18.5 天齐锂业-A 跑赢行业 30.00 25.6 17.5 比亚迪股份-H 跑赢行业 70.00 42.8 41.1 中金一级行业 新能源汽车 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 1 http://czj.beijing.gov.cn/zwxx/tztg/t20190717_1142692.html 2 http://jtys.sz.gov.cn/hdjl/zxft/fthg/201903/t20190301_16661370.htm 中金公司研究部: 2019 年 7 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 整车：政策时间移位提振需求，关注出租车电气化政策 ................................................................................................... 4 锂电装机：过渡期抢装效应显著，宁德时代已占半壁江山 ............................................................................................... 8 化工：材料销量高增长但价格继续下降，降成本仍是大趋势............................................................................................ 9 有色金属：需求面临压力，价格弱势调整 ........................................................................................................................ 12 中金公司研究部: 2019 年 7 月 26 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 图表 1: 新能源乘用车和商用车上半年同比增速在 5 月触底，六月有明显回弹 ................................................................... 4 图表 2: 2019 年 1-6 月营运性质车辆累计销售比例约为 32%（右图），较去年同期上涨约 23ppt（左图） ....................... 5 图表 3: