23年报与24Q1季报点评：业绩快速增长，OLED占比提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 29 Apr 2024 清溢光电 Shenzhen Qingyi Photomask (688138 CH) 23 年报与 24Q1 季报点评：业绩快速增长，OLED 占比提升 Rapid performance growth and increased revenue contribution of OLED Mask [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb17.80 目标价 Rmb27.15 HTI ESG 4.0-5.0-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb4.75bn / US$0.66bn 日交易额 (3 个月均值) US$6.55mn 发行股票数目 266.80mn 自由流通股 (%) 26% 1 年股价最高最低值 Rmb25.00-Rmb12.82 注：现价 Rmb17.80 为 2024 年 4 月 26 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.1% -2.2% -21.3% 绝对值（美元） -3.6% -3.3% -24.9% 相对 MSCI China -9.6% -14.2% -13.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23A Dec-24E Dec-25E 营业收入 762 924 1,109 1,406 (+/-) 40% 21% 20% 27% 净利润 99 134 191 216 (+/-) 122% 35% 42% 13% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.37 0.50 0.71 0.81 毛利率 25.2% 27.6% 30.8% 29.2% 净资产收益率 7.7% 9.7% 12.5% 12.6% 市盈率 48 35 25 22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  23 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 42.48% ， 24Q1 营 收 同 比 增 长48.54%。23 年公司实现营收 9.24 亿元，+21.26%YoY；全年毛利率为 27.62%，同比提高 2.42 个百分点；归母净利润为 1.34 亿元，+42.48%YoY。23 年公司来自平板显示、半导体芯片和其他行 业的收 入分别 为 7.31/1.44/0.41 亿 元 ，+25.42%/+41.04%/-36.30%YoY，占总营收比重分别为 79.06%/15.61%/4.40%。公司24Q1 实现营收 2.72 亿元，同比增长 48.54%；归母净利润 0.50亿元，同比增长 155.22%。  面板厂商新品开发力度加强与公司高规面板产品技术实力提升，带动平板显示掩膜版产销规模持续爬升。公司 23 年平板显示中 OLED 掩膜版产品占总营收约 3 成，毛利率超平均水平。23年全球平板显示行业景气度下滑，面板厂商为加大新品开发的力度，带动平板显示掩膜版的需求大幅增长。目前，公司已实现 8.6 代高精度 TFT 掩膜版及 6 代中高精度 AMOLED/LTPS 等掩膜版的量产。平板显示掩膜版生产保持稳定产能利用率：1）深圳工厂 23 年提升了 FMM 大尺寸高精度掩膜版和触控 PSM 高精度掩膜版的工艺技术能力，产品获得了客户的认证并逐步量产于，产品附加值较高的 FFM、TFT a-Si 等产品的出货量增长较快；2）合肥清溢 AMOLED/LTPS/MicroLED 高精度掩膜版工艺技术能力和产能提升，23Q3 新进厂的平板显示掩膜版光刻机在24Q1 投产后将进一步提升合肥清溢的综合产能和技术能力。  把握国产替代机遇，半导体掩膜版业务营收增速亮眼。公司已实现 180nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的量产，与 150nm 工艺节点半导体芯片掩膜版的客户测试认证与小规模量产，正在推进 130nm-65nm 的 PSM 和 OPC 工艺的掩膜版和 28nm 半导体芯片用掩膜版工艺开发。用于生产半导体掩膜版的二级子公司深圳清溢微产能稳步提升：1）23H1 引进的清洗设备和 AOI 投产，新引入光刻机在 Q3 度投产，进一步提升半导体掩膜版的产能；2）加快芯片工艺平台建设进度，新产品逐步上量，改善了半导体掩膜版业务盈利水平。  目标价 27/股，维持“优于大市”评级。我们预计公司 24-26 年营收分别为 11.09/14.06/18.34 亿元(前值是 11.12/14.01/-)，归母净利润为 1.91/2.16/2.80 亿元(前值是 1.73/2.22/-)，对应 EPS 为0.71/0.81/1.05 元。结合公司历史估值水平和可比公司水平，给予公司 38.0x 2024E PE，对应目标市值 72 亿元和目标价 27.15 元/股(前值 27.49 元/股，基于 42.5X 倍 2024E PE，变动-1%)，维持“优于大市”评级。 [Table_Author] 荆子淇 Michelle Jing michelle.zq.jing@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-23Aug-23Dec-23Volume 29 Apr 2024 2 [Table_header1] 清溢光电 (688138 CH) 维持优于大市 盈利预测&估值 图1 公司盈利预测表（百万元） 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 2023 2024E 2025E 营业收入 183 234 250 256 924 1,109 1,406 营业成本 165 207 206 215 669 768 996 毛利润 43 60 74 78 255 341 410 营业费用 24 30 28 35 117 142 174 营业利润 21 38 47 45 151 217 254 利润总额 21 37 47 45 151 217 254 所得税 2 3 6 6 17 26 38 净利润 19 34 41 39 134 191 216