公司年报点评：24年一季报业绩高增长，优质片单持续爆款打造

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 光线传媒（300251）公司年报点评 2024 年 04 月 26 日 24 年一季报业绩高增长，优质片单持续爆款打造 [Table_Summary] 投资要点：  电影市场强势复苏，公司经营向好。2023 年，公司总营收 15.5 亿元（同比+105%）；投资收益 6145 万元（同比+192%），主要参投猫眼娱乐和华晟领创；归母净利 4.2 亿元（同比+1596%），扣非归母净利 3.9 亿元（同比+149%）；经营性现金流净额 6.4 亿元，同比转正；每 10 股派发现金红利 0.7 元。  确保电影供给多元性、稳定性和充足性，动画电影业务具备核心优势。2023年，公司电影业务收入 12.9 亿元（同比+116.8%，占总营收 83.2%），毛利率41.02%（同比+27.9pct），发行并计入本报告期影片总票贩约为 84.6 亿元，主要《坚如磐石》、《深海》（动画电影）、《这么多年》、《满江红》和《茶啊二中》（动画电影）影片贡献主要收入。2023 年，公司经纪业务及其他收入 2.6 亿元（同比+60.9%，占总营收 16.8%），毛利率 34.3%（同比-6.6pct）。  2024 一季报实现业绩高增长。2024Q1，公司总营收 10.7 亿元（同比+159%），主要春节档主投主控电影《第二十条》高票房贡献；投资收益 905 万元（同比-84.4%）；归母净利 4.2 亿元（同比+248%），扣非归母净利 4.16 亿元（同比+252%），经营业绩显著提高。2024Q1，公司电影参与投资、发行影片包括《大雨》（动画电影，参投+发行）和《第二十条》，总票房约为 24.66 亿元；同时，公司电视剧/网剧业务收入和利润均实现大幅增长，网剧《大理寺少卿游》于 2024 年 2 月在爱奇艺平台播出。  24 年片单储备丰富，电视剧收入有望实现大幅增长：1）电影：《草木人间》已于 4 月 3 日上映（参投+发行），公司尚有《她的小梨涡》、《扫黑•决不放弃》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）、《胜券在握》等多部电影项目有望年内上映。2）动漫：公司2023 年成立动画电影厂牌光线动画，动画电影《小倩》、《哪吒之魔童闹海》计划年内上映；此外，有望积极通过利用 AI 等新技术，探索和研究数字技术与内容生产的有机结合，筹备用 AI 参与制作以中国古典名著作为题材的长达千集动画微短剧；3）电视剧：古装轻喜剧《拂玉鞍》处于视频平台排播状态，预计将于年内播出；《山河枕》正在拍摄中。此外，公司艺人经纪、版权、音乐、实景娱乐（扬州影视基地）、产业投资方面均进展有序。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 755 1546 2869 3270 3733 (+/-)YoY(%) -35.3% 104.7% 85.6% 14.0% 14.2% 净利润（百万元） -713 418 1098 1273 1471 (+/-)YoY(%) -128.7% 158.6% 162.9% 15.9% 15.6% 全面摊薄 EPS(元) -0.24 0.14 0.37 0.43 0.50 毛利率(%) 19.1% 39.9% 49.9% 50.0% 50.0% 净资产收益率(%) -8.6% 4.8% 11.5% 12.0% 12.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·光线传媒（300251）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。我们预计：1）电影业务：2024-2026 年全国电影总票房分别为566.8 亿元、613.2 亿元和 651.2 亿元，同比增速分别为 3.2%、8.2%和 6.2%；公司电影合计票房预计分别为 112 亿元、123 亿元和 137 亿元，占全国电影票房比例分别为 19.7%、20%和 21%。我们预计公司 2024-2026 年电影业务收入分别为 23.9亿元、27.0 亿元和 30.8 亿元，同比增速分别为 86.2%、12.7%和 14%。2）电视剧业务：我们预计公司 2024-2026 年电视剧业务收入分别为 1.37 亿元、1.5 亿元和1.5 亿元；3）艺人经纪与其他：我们预计公司 2024-2026 年艺人经纪与其他业务收入分别为 3.4 亿元、4.2 亿元和 5.1 亿元，同比增速分别为 30%、25%和 20%。 我们预计公司 2024-2026 年全面摊薄 EPS 分别为 0.37、0.43 和 0.50 元/股（原2024-25 预测为 0.35、0.44 元）。采用 PE 估值，参考可比公司 2024 年 25 倍 PE估值，我们给予公司 2024 年 35 倍 PE 估值（原为 2023 年 35x），对应合理价值12.95 元/股；采用 PB 估值，我们预计公司 2024-2026 年全面摊薄 BPS 分别为 3.26、3.62、4.06 元/股，参考可比公司 2024 年平均 2.82 倍 PB，给予公司 2024 年 3.5倍 PB 估值（原为 2023 年 4x），对应合理价值 11.41 元/股。出于审慎性原则，我们结合 PE 和 PB 两种估值法，目标价 12.18 元/股（+22%），维持“优于大市”评级。 风险提示：公司影视项目开展进度不及预期，主投主控影片票房不及预期。 表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（万元） 2023 2024E 2025E 2026E 电影业务 128592.93 239395.86 269820.84 307692.09 YOY（%） 116.8% 86.2% 12.7% 14.0% 电视剧业务 13704.72 15000.00 15000.00 艺人经纪业务 25970.17 33761.22 42201.53 50641.83 YOY（%） 60.9% 30.0% 25.0% 20.0% 总营收 154563.10 286861.80 327022.37 373333.92 YOY（%） 104.7% 85.6% 14.0% 14.2% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值表-PE 估值 股票代码 公司简称 市值 （亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 603103.SH 横店影视 97 1.66 3.38 3.99 59 29 24 300133.SZ 华策影视 136 4.95 5.48 6.32 27 25 22 300413.SZ 芒果超媒 420 35.56 21.49 24.12 12 20 17 600977.SH 中国电影 219 2.63 7.66 8.6