传媒行业2019年中报前瞻：游戏或边际改善，影视、营销仍需等待拐点

传媒|证券研究报告—行业深度 2019 年 7 月 18 日 [Table_IndustryRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 完美世界 002624.SZ 24.51 买入 游族网络 002174.SZ 15.76 买入 吉比特 603444.SH 214.43 买入 芒果超媒 300413.SZ 38.80 未有评级 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 7 月 16 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 监管政策变化，影视、游戏公司重点项目的推出 相关研究报告 [Table_relatedreport]《传媒行业 2018 年报及 2019 年一季报综述》20190509 《传媒行业 2019 年一季报前瞻》20190415 《传媒互联网 2018 年报前瞻》20190303 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]传媒 [Table_Analyser]方光照 (021)20328348 guangzhao.fang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519010001 [Table_Title]传媒行业 2019 年中报前瞻 游戏或边际改善，影视、营销仍需等待拐点 截至 7 月 16 日，申万传媒指数年初以来上涨 5.91%，板块表现弱于上证综指（上涨 17.79%）和创业板指数（上涨 23.57%），在所有板块中涨幅靠后。基于申万一级传媒行业 88 家上市公司（剔除 ST 公司）发布的 2019 年半年度业绩预告情况，我们对于 A 股传媒行业 2019 年上半年业绩做了梳理分析，并对后续业绩做了展望。从公告的业绩预告来看，传媒板块 2019 年上半年及二季度整体业绩未出现反转，政策及宏观经济整体环境仍然是影响业绩的重要因素，板块之间、公司之间分化依然明显。游戏板块二季度业绩或较一季度出现边际改善，部分公司因具体项目业绩超预期；影视、营销板块整体业绩仍未出现拐点。 支撑评级的要点 游戏板块： 2019 年二季度整体业绩同比增速预计较一季度提升。2019年，在游戏版号审批重启之后，新游戏上线有望带来增量，我们看好行业收入增速维持回升的趋势。另一方面，在“总量控制、鼓励精品”的游戏版号审批新政以及用户对于游戏品质要求越来越高双重因素推动下，游戏行业增长将更依赖于长线运营的精品游戏，头部化有望加剧，且行业整体推广营销费用率有望下降，游戏行业盈利能力或将提升。头部精品游戏研发运营商市场份额有望提升，业绩增长的确定性相对更强。 影视板块： 2019 年二季度及上半年整体业绩预计仍将大幅下降。2018年以来的 “行业税收补缴”、“明星限薪”、内容题材审核趋严等政策使得部分公司的相关剧目延期或未能取得发行许可证，进而导致的营收不及预期、回款放慢以及坏账损失增加等因素仍然是影响 2019 年影视上市公司业绩的重要因素，影视行业当前仍然在经历调整期，影视板块整体业绩的边际改善仍然需要等待。内容题材储备丰富且符合政策鼓励的方向、精品内容打造能力突出的公司，我们认为在经历行业调整后仍然具有较大成长空间。营销板块： 2019 年二季度及上半年整体业绩预计将继续下降。从已经预告的营销板块上市公司业绩来看，宏观经济环境导致的广告行业整体增速放缓、国内竞争加剧导致代理毛利率进一步下行、部分公司为追求盈利主动缩减降低毛利率的业务等成为业绩下滑的主要原因，广告营销行业整体尚未出现业绩反转。从全媒体广告刊例花费增速来看，2019 年 2月以来同比降幅已逐步收窄，但广告刊例花费增速是否已经触底反转仍需观察。2018 年刊例花费同比增速较高的电梯电视、电梯海报、影院视频媒体，2019 年增速下降也比较明显。相较于 2018 年梯媒点位的大幅扩张，分众传媒计划 2019 年不再大幅扩张点位，成本端压力有望得到缓解，收入端的边际改善仍需观察。重点推荐 游戏板块推荐吉比特、完美世界、游族网络；影视板块建议关注芒果超媒。 评级面临的主要风险 行业监管政策持续趋严；商誉减值风险；解禁及重要股东减持风险。[Table_Companyname] 2019 年 7 月 18 日 传媒行业 2019 年中报前瞻 2 目录 概况 ..................................................................................................... 4 各子板块业绩前瞻——游戏或边际改善，影视、营销仍需等待拐点 ..... 6 总结 ................................................................................................... 15 风险提示 ............................................................................................ 16 2019 年 7 月 18 日 传媒行业 2019 年中报前瞻 3 图表目录 图表 1.各行业板块收益表现（2019.1.1-2019.7.16） ............................................................ 4 图表 2.各主要指数表现情况（2019.1.1-2019.7.16） ............................................................ 4 图表 3.各行业市盈率（TTM）情况 ........................................................................................ 5 图表 4.传媒板块整体业绩与往期对比 .................................................................................. 5 图表 5.2019H1 传媒行业上市公司预告归母净利润分布 ................................................... 5 图表 6.2019H1 传媒行业上市公司预告归母净利润增速分布 ........................................... 5 图表 7.传媒各子板块 2019 年中报业绩预期 ........................................................................ 6 图表 8. 游戏板块已公告 2019 年半年度业绩预告情况梳理 ............................................. 7 图表 9.2016Q1-2019Q1 中国移动游戏市场实际销售收入及增速 .....................................