纺织服装行业：6月社零整体好于预期，服装继续回暖，夯实消费信心恢复

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 6 月社零整体好于预期，服装继续回暖，夯实消费信心恢复行业动态信息 （1）6 月社零整体好于预期，服装纺织品单月零售+5.2%，上半年+3.0%。2019 年 6 月，我国社会消费品零售总额 33878 亿元，同比增长 9.8%，增速环比提升 1.2 个 pct，同比提升 0.8 个pct。上半年社零总额 19.52 万亿元，同比增长 8.4%（扣除价格因素实际增长 6.7%）。4 月因五一假期错月效应社零增速降至冰点，5、6 月连续反弹，6 月份社零增速达到 9.8%，为 2018 年 4 月以来的最高点，好于预期，也符合我们此前对整体消费情况从 Q2逐渐开始企稳回升的预期。 6 月份限上商品零售 12375 亿元，同增 9.8%，上半年累计66627 亿元，同增 4.7%。其中限上服装鞋帽、针纺织品类 6 月零售额 1091 亿元，同增 5.2%，增速环比提升 1.1 个 pct，同比下降 4.8 个 pct；上半年累计 6560 亿元，同增 3.0%，增速同比下降 6.2 个 pct。限上化妆品 6 月零售额 265 亿元，同增 22.5%，增速环比提升 5.8 个 pct；上半年累计 1462 亿元，同增 13.2%。 服装零售继续回暖，去年六月份服装零售基数相对较高（同比增长 10%），但仍实现环比提速增长，主因：（1）贸易冲突局势缓和带来预期回升，经济运行情况好于预期，居民消费信心继续稳定恢复；（2）6 月份线上活动力度较大，今年各大平台提高对 618 的重视程度和投入力度，对服装线上零售增长提供动力；（3）天气助力，今夏升温较早，6 月份温度较高利于夏装销售等。化妆品从去年下半年消费预期下降的影响中基本完全恢复，今年以来迅速复苏，延续消费普及、升级的节奏，6 月份增速继续创今年新高。 （2）优衣库第三季度收入同增 7.1%，Q3 中国大陆经营利润增长 20%+。迅销集团公布 FY2019 三季报（截止五月底），再次实现亮眼表现。前三季度实现营业收入 1.82 万亿日元，同比增长 7.0%；归母净利润 1586.68 亿日元，同比增长 7.0%。 优衣库海外表现依旧强势，前三季度实现收入 8205.06 亿日元，同比增长 14.58%；第三季度收入同增 15.27%至 2405.0 亿日元。其中前三季度在大中国区实现收入 4025.94 亿日元，占集团总收入 22.1%，占优衣库品牌收入 26.5%；优衣库海外第三季度经营利润同增 14.9%，主因中国大陆市场经营利润同增超 20%，带动大中华区经营利润双位数增长。 维持 增持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港牌照：BJU617 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 07 月 16 日 市场表现 -35%-25%-15%-5%5%15%2018/6/42018/7/42018/8/42018/9/42018/10/42018/11/42018/12/42019/1/42019/2/42019/3/42019/4/42019/5/4纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发 80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年 5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。 下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。 从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。 目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017 年股息率 7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。 中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。 上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .................................................................................................................................................................... 3 （一）板块涨跌幅 ..................................................................................................................