新瀚新材(301076)公司年报点评：特种工程塑料及化妆品原料保持增长，新产能爬坡影响短期业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 新瀚新材（301076）公司年报点评 2024 年 04 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 24 日收盘价（元） 20.82 52 周股价波动（元） 17.11-38.91 总股本/流通 A 股（百万股） 135/69 总市值/流通市值（百万元） 2801/1443 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上半年扣非归母净利润 4675 万元，同比增长 8%，DFBP 销量增幅明显》2023.08.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.94%-4.94%16.06%37.06%58.06%79.06%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1新瀚新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -20.5 -12.3 -17.1 相对涨幅（%） -19.4 -12.8 -25.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:李智 Tel:(021)23185842 Email:lz11785@haitong.com 证书:S0850519110003 特种工程塑料及化妆品原料保持增长，新产能爬坡影响短期业绩 [Table_Summary] 投资要点：  特种工程塑料及化妆品原料保持增长，新产能爬坡影响短期业绩。2023 年实现营业收入 4.35 亿元，同比增长 9.37%。其中特种工程塑料原料销量增加超40%，实现营业收入 2.55 亿元，同比增长 25.67%；化妆品原料销量增加超15%，实现营业收入 0.53 亿元，同比增长 13.64%；光引发剂销量受上半年产能调整影响，全年销量略有下降，营业收入 0.66 亿元，同比下降 21.63%。2023 年扣非净利润 0.85 亿元，同比下降 7.97%。2023 年净利润下降主要是新厂区部分车间处于产能爬坡阶段，厂房、附属设施及产线折旧费用增加。  2023 年度毛利率为 35.87%，与上年基本持平（剔除新厂区相关收入成本）。公司 2023 年毛利率 31.81%，同比下降 4.3 个百分点，净利率 21.44%，同比下降 5.43 个百分点。2023 年公司营业收入及营业成本中包含新厂区试运行销售收入 9360.84 万元，试运行销售成本 7770.61 万元（试运行业务毛利率 16.99%），剔除新厂区试运行销售收入及成本后，公司 2023 年度毛利率为 35.87%，与上年基本持平。2023 年，公司持续进行研发投入，研发费用较上年增加 15.67%；随着公司生产规模的扩大，年度营业税金及附加、管理费用也有一定的增加。  募投产能释放，支撑公司核心产品增长。2023 年，公司募投项目一车间、二车间投产，处于产能爬坡期，两个新增车间设计产能 5600 吨/年，随着核心产品市场的拓展，公司产能利用率将逐步提高。募投项目相关产线二车间DFBP 设计产能 2500 吨，部分已量产供货；一车间 HAP 设计产能 2000 吨，目前生产正常推进中，产能预计较去年会有明显的提升。年产 8000 吨芳香酮项目二期工程三车间预计 2024 年 12 月建成。  下游产品应用广泛，市场需求进一步增加。PEEK 作为一种高性能特种工程塑料，被称为塑料工业的金字塔尖。它具有耐热等级高、耐辐射、耐化学药品、冲击强度高、耐疲劳性好、阻燃、电性能优异等特点，已经在航空航天、电子电气、医疗、能源、电力、机械、汽车、涂料等领域获得了广泛的应用并成为不可或缺的关键材料。伴随下游应用端“轻量化”、“更节能”的需求趋势，预计其应用领域将进一步拓展。公司 HAP 产品主要应用于知名品牌的中高端面霜、面膜类产品中，目前已经有一些化妆品新品类及国内品牌开始使用。  盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.35、1.66、2.00亿元。参考同行业可比公司估值，我们给予 2024 年 25-28 倍 PE，对应合理价值区间为 25-28 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格波动，新项目投产不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 398 435 622 778 937 (+/-)YoY(%) 16.4% 9.4% 42.8% 25.2% 20.4% 净利润（百万元） 107 93 135 166 200 (+/-)YoY(%) 61.3% -12.7% 44.3% 23.5% 20.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.80 0.69 1.00 1.24 1.48 毛利率(%) 36.1% 31.8% 31.9% 31.7% 31.6% 净资产收益率(%) 9.9% 8.4% 10.8% 11.8% 12.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃新瀚新材（301076）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 收入方面：公司募投项目相关产线二车间 DFBP（特种工程塑料核心原料）设计产能 2500 吨，部分已量产供货；一车间HAP（化妆品原料）设计产能 2000 吨，目前生产正常推进中，产能预计较去年会有明显的提升。 1）化妆品原料业务：我们预计 24-26 年化妆品原料收入增速为 185.44%、40.00%、28.57%； 2）特种工程塑料核心原料业务：我们预计未来三年特种工程塑料核心原料业务销量保持增长，价格稳定，24-26 年特种工程塑料核心原料收入增速为 32.15%、23.26%、18.75%； 3）光引发剂业务：我们预计未来三年特种工程塑料核心原料业务销量保持增长，价格稳定，24-26 年光引发剂收入增速为 7.69%、7.14%、6.67%； 毛利率方面：化妆品原料业务、特种工程塑料核心原料业务、光引发剂业务和其他业务 24-26 年毛利率预计稳定，分别为27%、33%、35%、34.43%。 表 1 扬农化工分业务盈利预测（百万元） 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 435.69 621.62 778.20 936.72 总成本 297.86 423.11 531.37 640.90 总毛利率 9% 43% 25% 20% 化妆品原料 收入 53.25 152.00 212.80 273.60 成本 45.18 110.96 155.34 199.73 毛利率 15.15% 27.00% 27.00