公司季报点评：2023年扣非净利润同比增长28.19%，24Q1扣非净利润同比增长21.99%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 呈和科技（688625）公司季报点评 2024 年 04 月 25 日 2023 年扣非净利润同比增长 28.19%， 24Q1 扣非净利润同比增长 21.99% [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非净利润同比增长 28.19%， 24Q1 扣非净利润同比增长 21.99%。2023 年公司实现营收 8.00 亿元，同比增加 15.07%；实现归母净利润 2.26 亿元，同比增加 15.84%；实现扣非净利润 2.19 亿元，同比增长 28.19%。2023年公司合计派发现金红利 9936.23 万元，占公司归母净利润的比例为 43.94%。2023Q4，公司实现营收 2.15 亿元，同比增长 6.35%；实现归母净利润 5849万元，同比增加 12.80%；实现扣非净利润 5761万元，同比增长 44.72%。2024Q1，公司实现营收 1.92 亿元，同比增加 12.40%；实现归母净利润 6170 万元，同比增长 20.37%；实现扣非净利润 6080 万元，同比增长 21.99%。  公司 23H1 完成收购科澳化学和信达丰。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到中国台湾、德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等 30 多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。23H1 公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了产业链配套服务能力，提高市场竞争力和抗风险能力。  把握国产化机遇，提升市场占有率。2023 年，高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司把握发展机遇，持续高强度研发投入，推进产品迭代升级，充分发挥技术闭环优势不断提高产品竞争力，拓宽自主产品的应用领域，通过加大与重点客户的深度合作，积极开发新客户，提升市场占有率，实现业绩稳增长；同时，公司积极推动营销变革，强化预算管理和成本控制，实现降本增效，带动公司盈利水平提升。  在建项目支撑公司增长。截至 24 年 4 月，公司现有产能为：成核剂产能 2.87万吨、合成水滑石产能 1.91 万吨、抗氧剂产能 5800 吨、NDO 复合助剂 9800吨。公司成核剂在建产能为 1.69 万吨，预计 2024 年完工；合成水滑石在建产能 5300 吨，预计 2024 年完工。上述项目建成后公司合计产能将由 6.34 万吨提升至 8.56 万吨。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 2.62 亿元、3.14 亿元和 3.87 亿元。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2024 年 25 倍（原为 24.3x），对应目标价 48.50 元（+3%），维持 “优于大市”评级。  风险提示：核心竞争力风险；尚未盈利的风险；业绩大幅下滑或亏损的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 695 800 1004 1154 1382 (+/-)YoY(%) 20.6% 15.1% 25.5% 15.0% 19.7% 净利润（百万元） 195 226 262 314 387 (+/-)YoY(%) 24.3% 15.8% 16.0% 19.6% 23.2% 全面摊薄 EPS(元) 1.44 1.67 1.94 2.32 2.86 毛利率(%) 41.9% 43.5% 44.9% 45.8% 46.9% 净资产收益率(%) 18.5% 17.7% 17.0% 16.9% 17.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·呈和科技（688625）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 价格：根据 23 年价格，我们假设成核剂、合成水滑石和复合助剂 24-26 年价格分别为 6、2 和 3 万元/吨。 产能利用率：1）成核剂：根据成核剂需求量增长速度不断加快，我们判断 24-26 年产能利用率逐步提升，假设 24-26 年产能利用率分别为 25%、30%和 38%；2）合成水滑石：根据合成水滑石需求不断提升，我们判断 24-26 年产能利用率逐步提升，假设 24-26 年产能利用率分别为 35%、40%和 47%；3）复合助剂：根据抗氧剂市场需求日益增长，我们判断 24-26 年产能利用率逐步提升，假设 24-26 年产能利用率分别为 20%、25%和 30%。 产销率：根据 23 年产销率，我们假设成核剂、合成水滑石和复合助剂 24-26 年产销率分别为 90%、97%和 95%。 毛利率：根据 21-23 年平均毛利率，我们假设成核剂、合成水滑石和复合助剂 24-26 年毛利率分别为 56%、47%和 22%。根据 23 年毛利率，假设贸易业务和其他业务 24-26 年毛利率分别为 21%和 22%。 表 1 呈和科技分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 799.63 1003.60 1154.02 1381.64 总成本(百万元) 451.54 552.58 625.67 733.47 总毛利率 43.53% 44.94% 45.78% 46.91% 成核剂 收入（百万元） 411.84 574.06 688.87 872.57 成本（百万元） 176.97 252.58 303.10 383.93 毛利率 57.03% 56.00% 56.00% 56.00% 合成水滑石 收入（百万元） 118.08 145.63 166.43 195.56 成本（百万元） 65.62 77.18 88.21 103.65 毛利率 44.43% 47.00% 47.00% 47.00% 复合助剂 收入（百万元） 44.99 59.20 73.99 88.79 成本（百万元） 33.19 46.17 57.72 69.26 毛利率 26.22% 22.00% 22.00% 22.00% 贸易业务 收入（百万元） 135.47 135.47 135.47 135.47 成本（百万元） 106.58 107.02 107.02 107.02 毛利率 21.33% 21.00% 21.00% 21.00% 其他业务 收入（百万元） 89.25 89.25 89.25 89.25 成本（百万元） 69.18 69.62 69.62 69.62 毛利率 22.49%