Q1业绩大超预期，深度改革积蓄发展势能

公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品Ⅲ2024 年 04 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中炬高新（600872.SH）Q1 业绩大超预期，深度改革积蓄发展势能事件：公司披露 24 年一季度业绩公告：公司 Q1 实现营收 14.85 亿元，同增 8.64%；实现归母净利润 2.39 亿元，同增 59.70%；扣非归母净利润 2.37亿元，同增 63.91%；此外，公司同期合同负债同比下降 16%、环比 23 年末下降 24%。子公司方面，美味鲜 Q1 实现营收 14.61 亿元，同增 10.2%；实现归母净利润 2.44 亿元，同增 59.75%。酱油、鸡精粉等核心品类引领增长，同时公司在薄弱市场积极招商，提升产品组合覆盖率。分品类看，24 年 Q1 酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他营收分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，其中公司进一步聚焦酱油、鸡精粉等核心品类，优化产品矩阵，并围绕零添加、减盐等健康化方向推动打造大单品。分渠道看，同期分销、直销模式营收分别同比+9.61%/26.82%。分区域看，公司抓紧对全国薄弱市场的覆盖，如积极招商铺 市 ， 其 中 Q1 期 间 东 部 、 南 部 、 中 西 部 、 北 部 营 收 分 别 同 比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61% ， 同 期 上 述 区 域 经 销 商 数 量 分 别 同 比-2/+5/+65/+29 家。成本改善、产品结构及费用优化等共同驱动盈利恢复超预期。盈利端，24Q1 公司毛利率为 36.98%，同增 5.57pcts，其中美味鲜同期毛利率 37.28%，同增 6.09pcts，主要系采购单价下降（预计源于原料价格回落，公司采购模式优化，组织能力提升），产品结构优化等影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，24Q1 合计同比-1.27pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct；同期美味鲜销售、管理、研发费率分别同比-0.85/+0.74/-0.4pct，其中美味鲜管理费率提升主要系人工薪酬同比增加较多。最后，24Q1 公司实现归母净利率 16.1%，同比+5.15pcts；其中美味鲜归母净利率为 16.71%，同比+5.18pcts。百亿规划引领增长，深度改革积蓄未来增长势能。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到 26 年美味鲜营收、营业利润目标分别为 100/15亿元，引领公司加速追赶目标。同时，公司持续深化内部改革，提升组织能力，其中包括重塑组织架构，优化内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），精细渠道及费用管控模式等。因此，我们认为伴随未来公司改革红利持续释放下，公司业绩有望迎来快速增长，美味鲜百亿目标可期。盈 利 预 测 与 投 资 建 议 : 预 计 公 司 2024-26 年 归 母 净 利 润 分 别 为7.7/9.5/12.2 亿元，分别同比-55%/23%/29%。且考虑到 24 年 Q1 盈利超预期，基调市场容量大，深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩增长动力强。故给予公司 24 年 35 倍 PE，对应目标价 34.25 元/股，并维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等买入（维持评级）当前价格：27.55 元目标价格：34.25 元基本数据总股本/流通股本(百万股)785.38/785.38流通 A 股市值(百万元)21,637.11每股净资产(元)5.99资产负债率(%)22.60一年内最高/最低价(元)40.39/20.50一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、Q4 经营略有承压，宏伟目标提振发展信心——2024.03.312、中炬高新：共振行业发展，治理结构持续优化提升未来预期——2024.01.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,3415,1395,9526,8367,827增长率4%-4%16%15%15%净利润（百万元）-5921,6977699471,223增长率-180%387%-55%23%29%EPS（元/股）-0.752.160.981.211.56市盈率（P/E）-36.512.828.222.817.7市净率（P/B）7.24.64.23.73.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 中炬高新图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5001,1701,7422,891营业收入5,1395,9526,8367,827应收票据及账款75444营业成本3,4583,9354,4465,006预付账款15161820税金及附加61718193存货1,6181,9292,2232,158销售费用457515589658合同资产0000管理费用377381451490其他流动资产1,5251,2031,3481,512研发费用181196219243流动资产合计3,7334,3215,3356,585财务费用-6-11-26-43长期股权投资4444信用减值损失-12000固定资产1,9062,0592,1032,143资产减值损失-33-20-20-10在建工程24261-47-203公允价值变动收益0000无形资产182167153140投资收益38303040商誉2222其他收益29303030其他非流动资产651700675658营业利润6339051,1161,441非流动资产合计2,9862,9922,8892,743营业外收入1,182555资产合计6,7197,3138,2249,328营业外支出13333短期借款100000利润总额1,8029071,1181,443应付票据及账款544761889953所得税65127157202预收款项0000净利润1,7377809611,241合同负债108179205235少数股东损益40121419其他应付款324324324324归属母公司净利润1,6977699471,223其他流动负债261234264282EPS（按最新股本摊薄） 2.160.981.211.56流动负债合计1,3371,4971,6821,794长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债181165165165成长能力非流动负债合计181165165165营业收入增长率-3.8%15.8%14.9%14.5%负债合计1,5181,6621,8471,958EBIT 增长率-475.2%-50.1%21.9%28.2%归属母公