新市场拓展持续发力，费控管理初见成效

公司研究公司财报点评证券研究报告预加工食品2024 年 04 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明巴比食品（605338.SH）新市场拓展持续发力，费控管理初见成效事件：公司发布 2024 年一季报，单季度实现营业收入 3.54 亿元，同比+10.74%，实现单季度归母净利润 0.40 亿元，同比-3.43%，扣非归母净利润 0.38 亿元，同比+87.07%。公司业绩稳步提升，扣非归母同比大幅提升。渠道端：公司 2024Q1 单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为 2.58/0.06/0.83 亿元，同比+8.31%/-7.97%/+20.87%，团餐业务持续回暖，其中特许加盟销售的增长主要受益于公司于 2023 年 6 月开放的湖南区域新市场。门店端：截止 2024Q1，加盟门店合计 5094 家，净增 51 家，其中新开店203 家，闭店 152 家。2024Q1 单季度华东/华南/华中/华北分别净增 3/53/0/-5家门店。华南地区由于 2023 年 6 月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显，华南地区门店增速有望持续提高；华中区域增长为 0，主要因为公司在华中区域存在并购拓展品牌如“好礼客”，“早宜点”品牌门店，本季度此类门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长，该区域单巴比加盟门店净增 26家（开店 48 家，闭店 22 家）。收入分地区来看，2024Q1 单季度华东/华南/华 中 / 华 北 收 入 分 别 为 2.91/0.30/0.20/0.13 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长7.92%/38.41%/15.35%/24.48%，华南区域在开始扩展期后，业务发展迅速，业绩有望在 2024 年加速释放。公司 2024 年一季度加盟门店平均收入为 6.95 万元，同比+0.06%，公司精细化管理推动业务稳健发展。产品端：公司 2024Q1 单季度食品类/包装及辅料/服务费/其他收入分别为3.17/0.23/0.14/0.01 亿元，同比分别为+11.08%/+3.68%/+15.93%/+0.15%；各业务占比分别为 89.53%/6.39%/3.92%/0.15%。在食品类收入中，面米类/馅料类/外购食品类收入分别为 1.48/0.90/0.79 亿元，分别同比+8.65%/+17.31%/+9.09%，各业务发展较为稳健。费用端：公司 2024 年一季度整体毛利率为 25.92%，较去年同期提升1.72pct；归母净利率为 11.20%，较去年同期降低 1.64pct；扣非归母净利率为10.66%,较去年同期增加 4.35pct。公司 2024Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.01%/7.62%/0.90%，同比分别-2.27/-2.02/+0.04pct，本季度销售费用和管理费用较去年同期有较大幅度的减少，从而导致本季度扣非归母净利润同比大幅度提高。本季度公司非经常性损益为 191.98 万元，同比-90.8%(23Q1非经常性损益 2087.65 万元），主要系公司持有东鹏饮料股份受二级市场波动造成。盈利预测与投资建议对于连锁加盟业态，受春节返乡影响，一季度为传统加盟淡季，公司一季度业绩较符合预期。同时 2024 年二季度公司将与前期取得 51%股权的“蒸全味”品牌经营并表，持续贯彻公司内生外延齐头并进的增长战略。基于2024 年一季度业绩，我们保持公司 24-26 年的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 2.43/2.91/3.33 亿元，对应当前股价 PE 分别为 17/14/12倍。考虑到公司在细分市场中具备较强的市场地位，合理给予其 24 年 25倍 PE，对应目标价 24.26 亿元，维持买入评级。风险提示开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险买入（维持评级）当前价格：16.19 元目标价格：24.26 元基本数据总股本/流通股本(百万股)250.14/248.00流通 A 股市值(百万元)4,015.12每股净资产(元)8.97资产负债率(%)18.95一年内最高/最低价(元)27.41/13.60一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、内生增长边际转好，外延发展更进一步——2024.03.312、巴比食品（605338.SH）2023 年三季报点评：门店拓展速度加快，团餐业务改善——2023.10.273、巴比食品（605338.SH）：持续优化单店模型，扩店及团餐发力全国——2023.08.24财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,5251,6301,9282,2202,503增长率11%7%18%15%13%净利润（百万元）222214243291333增长率-29%-4%14%20%15%EPS（元/股）0.890.850.971.161.33市盈率（P/E）18.218.916.713.912.2市净率（P/B）2.01.81.51.31.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 巴比食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,1001,6661,8842,130营业收入1,6301,9282,2202,503应收票据及账款89105121136营业成本1,2011,4061,6151,816预付账款5677税金及附加12131618存货7088104119销售费用92107122136合同资产0000管理费用119131142155其他流动资产15677研发费用12131415流动资产合计1,2781,8702,1232,400财务费用-37-28-35-40长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产494602610606资产减值损失0000在建工程1161555公允价值变动收益14012无形资产124139142143投资收益4444商誉22222222其他收益3444其他非流动资产746748751753营业利润252291355412非流动资产合计1,5031,5271,5291,529营业外收入35303030资产合计2,7813,3973,6523,929营业外支出5012短期借款0000利润总额282321384440应付票据及账款148173204234所得税677893107预收款项0000净利润215243291333合同负债8101113少数股东损益2000其他应付款192192192192归属母公司净利润213243291333其他流动负债9498102107EPS（按最新股本摊薄） 0.850.971.161.33流动负债合计442473509546长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2