半年报：逆周期调节可期，资产价格弱势分化

逆周期调节可期 资产价格弱势分化 2019.70 逆周期调节可期 资产价格弱势分化 寇 宁/肖利娜 一德期货宏观战略部 一诺千金 德厚载富 一德期货 研究报告（半年报） 逆周期调节可期 资产价格弱势分化 2019.7 寇 宁 宏观经济分析师 期货从业资格号： F0262038 投资咨询从业证书号： Z0002132 kouning@ydqh.com.cn 肖利娜 宏观经济分析师 期货从业资格号： F3019331 投资咨询从业证书号： Z0013350 xiaolina132@163.com 一德期货 宏观战略部 电话：（022）28130235 网址：www.ydqh.com.cn 地址：天津市和平区徐州道 12 号万通中心 802-804 邮编：300051 ◼ 内容摘要 ⚫ 二季度，工业生产总体呈现下滑，经济主要支撑基建和房地产投资增速减缓，经济下行压力凸显。国内非贸易品及可贸易工业品价格中枢呈现一致下降，上半年受外部因素的影响较大，预计二季度 GDP增速或在 6.3%。 ⚫ 在外围负面干扰持久化影响下，国内需求企稳仍将是下半年托底经济增长的主要支撑，逆周期调节政策仍需发力。专项债补充资本金增加基建投资逆周期调控空间，预计下半年经济增长总体依然承压，而三季度在稳投资、促消费政策下，经济增长或获支撑维稳在 6.3%，四季度在稳投资支撑放缓下或将小幅调整至 6.2%。 ⚫ 地方专项债及“旧改”投放拉动合计不超过 3.06 个百分点，预计 7.5%的基建投资增速目标或在三季度达到，而四季度或支撑减弱而有小幅调整压力。房地产在“棚改”及土地购置费用支撑均减弱的背景下，房地产投资的高增速或将迎来拐点，预计下半年有 4-5 个点的下降空间。制造业受产能周期及企业利润缩减影响，下半年仍会在总体边际回落中或有小幅反弹运行。 ⚫ 二季度，CPI 创两年内新高，主因猪肉和鲜果价格的快速攀升提振。2019 年下半年，猪价对 CPI 的拉动效用在 0.3 个百分点，而鲜果价格会逐步恢复调整，预计下半年 CPI 虽仍有反弹压力但高度可控在3%之内。 ◼ 核心观点 随着以基建为主导的投资需求的恢复，金融市场将承受资金流出的压力，股市、债市三季度预计将面临较大的下行压力。但伴随投资回稳,国民收入改善将反哺金融市场，股市、债市或在四季度获得支撑，金融资产下半年预计呈现先降后稳的走势，资产价格的上涨幅度将取决于未来信贷恢复的程度。 伴随基建投资的发力，预计下半年周期板块将再度强于防御板块，以上证 50 指数为代表大盘股预计强于以中证 500 指数为代表的成长股，股票市场延续分化。 地方债发行及基建投资预期企稳亦将对国债市场流动性构成压力。但鉴于下半年经济增长压力大于上半年，经济增长预期低位对债券市场构成支撑，预计下半年国债市场价格中枢将恢复性抬升，但受货币政策及流动性制约涨幅有限，总体呈现弱势震荡的走势。 二季度以来，随着需求的下降，供给收缩对工业品价格的支撑作用减弱，在下半年国内需求弱势维稳的预期下，预计工业品价格下半年将出现调整。 相对于工业品由供给主导的逻辑，重化产业需求的分化是导致产业间运行差异的主因，下半年，在经济依靠基建投资托底的预期下，重化产业间需求结构差异仍将存在，黑色产业价格表现预期相对较强。 逆周期调节可期 资产价格弱势分化 2019.7 I 目录 1.经济增长压力犹存 逆周期调节可期 ................................................ 1 1.1 外部风险加大 二季度经济承压 .......................................................................................................................... 1 1.2 外需扰动供给 内需托底经济 .............................................................................................................................. 2 2. 稳投资仍需基建托底 房地产投资拐点或现 ......................................... 2 2.1 稳投资仍需基建托底 专项债和“旧改”拉动有限 ......................................................................................... 3 2.2 制造业投资边际回落 利润及出口抑制仍在 ..................................................................................................... 4 2.3 建安放缓棚改冲击 房地产投资拐点可寻 ......................................................................................................... 6 3. 猪肉、鲜果推升通胀 反弹仍存高度可控 ........................................... 7 4. 股债先降后稳 商品价格承压 ..................................................... 8 4.1 资金约束犹存 金融资产先降后稳 ...................................................................................................................... 8 4.2 股市板块分化 债市弱势震荡 ............................................................................................................................ 10 4.3 工业品价格压力显现 产业分化仍将延续 ........................................................................................................ 12 免责声明 ........................................................................ 14 逆周期调节可期 资产价格弱势分化 2019.7 1 1.经济增长压力犹存 逆周期调节可期 1.1 外部风险加大 二季度经济承压 2019 年一季度，国内经济增长企稳，经济增速持平于 2018 年四季度的 6.4%，但在中美贸易摩擦加剧、国内逆周期调节政策频出背景