半年报：人民币区间维稳，均衡水平波动

0 人民币区间维稳，均衡水平波动 车美超 宏观战略部 一诺千金 德厚载富 车美超 宏观经济分析师 期货从业资格号： F0284346 投资咨询从业证书号： Z0011885 499719376@qq.com 一德研究院 电话：（022）58298788 网址：www.ydqh.com.cn 地址：天津市和平区信达广场 16 层 邮编：300051  内容摘要 随着我国经济地位的不断提升和对外开放逐渐扩大，如今人民币汇率走势已成为国际关注的焦点。人民币汇率在 2019 年一季度总体保持升值趋势，二季度伴随突如其来的中美贸易摩擦升级出现快速大幅贬值，令市场参与者措手不及，好在当局及时出手挺价，才避免出现剧烈贬值带来的经济影响。展望 2019 下半年，宏观整体概括为既不悲观也不乐观，不过我国的经济有足够的韧性和巨大潜力，保证长期经济增长向好态势不变，这是人民币汇率市场平稳运行的内部基础。另外，随着人民币资产持续吸引外资增持，证券投资账户下资金流入将继续支撑国际收支均衡和人民币汇率稳定。下半年美国经济增速或将逐步放缓，但不至于出现衰退，预计美元指数区间震荡运行为主，中枢在 96 附近。中美 10 年期国债收益率利差的不断走阔使得人民币资产更具有吸引力。 综上所述，我们预判 2019 年下半年人民币汇率在新的合理均衡水平波动中保持基本稳定，主要参考区间【6.6,7】。  核心观点  二季度人民币贬值的最直接原因是中美贸易摩擦的突然升级。政府担心人民币汇率大幅贬值会造成资金外流，及时在港发行央票进行调节离岸人民币的流动性，稳定市场预期。  国内经济运行有足够的韧性和潜力保证人民币汇率市场的稳定发展，物价的稳定是对人民币最有效的支撑，加之随着金融市场逐步放开，外资流入，人民币资产配置增加均为汇率稳定提供保障。  下半年美国基本面不支持美元指数大幅走强，预计区间震荡为主，中枢在 96 附近，中美 10 年期国债收益率利差的扩大使得人民币资产更具吸引力。  人民币汇率维稳在一个区间，而不是一个点。风险关注贸易摩擦使得市场情绪对于汇率的影响常态化，“黑天鹅”逐渐演化成“灰犀牛”。 目 录 1.人民币汇率二季度走势回顾： ..................................................... 1 2.影响因素分析： ................................................................. 2 2.1 我国经济运行 ....................................................................................................................................................... 2 2.2 美国经济运行及美元指数 ................................................................................................................................... 3 2.3 跨境资本变动 ....................................................................................................................................................... 4 3.总结及风险 ..................................................................... 6 免责声明 ......................................................................... 7 人民币区间维稳，均衡水平波动 2019.7 1 1.人民币汇率二季度走势回顾： 人民币汇率在历经去年 11 月升值以来，2019 年一季度保持升值势头，主要源于国内经济运行情况良好以及中美贸易争端暂缓。不过二季度出现反转，人民币处于持续贬值状态。分阶段来看，4 月离岸人民币小幅贬值 0.22%,属正常波动；5 月大幅贬值 2.94%，其中第二周周内贬值超千余点，连续两周贬值几近 2 千点，这主要是因为 5月初中美贸易再掀波澜，美方对 2000 亿美元中国输美商品加征的关税从 10%提升至 25%，人民币失守 6.9，直逼“7”的心理关口。对此，5 月 15 日，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中 3 个月期和 1年期央行票据各 100 亿元，中标利率分别为 3.00%和 3.10%。对于在港发行央票，专家分析称央行票据作为流动性管理工具之一，人民银行可以通过发行央票来调节离岸人民币流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在人民币汇率再次成为市场焦点的背景下，央行方面对外多次发声，向市场解读官方对维稳汇率的立场。6 月以来，离岸人民币高位回落，较上月小幅升值接近 1%，目前徘徊在 6.88 附近。26 日央行通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行 200 亿元 1 个月期人民币央行票据和 100 亿元6 个月期人民币央行票据，有利于对离岸市场人民币流动性进行逆周期调节，维护市场稳定。 如今，人民币汇率在一定程度上起到了国内外信心锚的作用。对于此次人民币的快速贬值，中国人民银行调查统计司原司长盛松成认为，目前人民币兑美元汇率破“7”总体上不符合中国的利益，对我国弊大于利。汇率如跌破关键点位，可能对市场信心带来较大冲击，加大资本外流压力，甚至有可能在未来的中美经贸谈判中“授人以柄”。此外，汇率贬值对我国外贸的促进作用有限，提升我国外贸产品的竞争力远比通过汇率贬值获取价格优势更有效。在二十国集团（G20）财长和央行行长会议上，人民银行行长易纲表示，中国经济运行稳中有进，经济基本面良好，人民银行将保持广义货币和社会融资规模存量增速与名义 GDP 增速基本匹配，将继续深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 图 1 离岸人民币走势 资料来源：文华财经 人民币区间维稳，均衡水平波动 2019.7 2 2.影响因素分析： 2.1 我国经济运行 研究机构统计显示温和稳定的通胀有助于维系本币币值的稳定，通胀低则汇率强，通胀高则汇率弱。根据WIND 宏观 CPI 预测平均值数据走势推断下半年人民币汇率先升后贬。只要我们不发生危机，稳定的物价是对人民币最有效的支撑。 国家统计局公布我国 6 月 PMI 录得 49.4%，制造业景气水平与上月相当，继续维持在荣枯线以下。其中生产指数为 51.3%，较上月回落 0.4 个百分点，但保持在扩张区间。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业的生产景气度呈现稳中有升，表明在当前复杂多变的经济