2019年下半年经济展望及投资策略：货币宽松周期又将来临

1 2019 年下半年 经济展望及 投资策略 农银国际中国/香港证券研究 货币宽松周期 又将来临 2 目录 2019 年下半年全球经济展望 4 2019 年下半年中国经济展望 8 2019 年下半年投资策略 13 香港 IPO 市场 22 中国银行业 - 正面 24 中国证券业 - 中性 28 中国房地产业 - 正面 31 中国替代能源业 - 正面 36 中国环保业 - 正面 39 中国互联网媒体与消费商务业 - 正面 44 中国电信业 - 正面 48 中国教育业 - 中性 53 中国消费品业- 中性 58 于 2019 年 7 月 8 日发布 除另有指明外,数据截至 2019 年 6 月 21 日 陈宋恩 (研究部主管) 投资策略 philipchan@abci.com.hk 852-2147 8805 姚少华 (经济师) 经济展望 yaoshaohua@abci.com.hk 852-2147 8863 欧宇恒 (分析员) 中国银行业 johannesau@abci.com.hk 852-2147 8802 周秀成 (分析员) 中国证券业 /中国互联网媒体与消费商务业 stevechow@abci.com.hk 852-2147 8809 董耀基 (分析员) 中国房地产业 kennethtung@abci.com.hk 852-2147 8311 吴景荃 (分析员) 中国环保业/替代能源业 kelvinng@abci.com.hk 852-2147 8869 潘泓兴 (分析员) 中国教育业 /中国消费品业 paulpan@abci.com.hk 852-2147 8829 黎柏坚 (分析员) 中国电信业 rickylai@abci.com.hk 852-2147 8895 目录 3 全球经济展望 经济师姚少华 4 2019 年下半年全球经济展望  受累于全球贸易摩擦升温、政策的高度不确定性，以及企业与消费者信心回落，年初以来全球经济复苏放缓。虽然全球主要经济体在今年第 1 季 GDP 增长普遍超预期，但最近宏观数据显示主要经济体在第 2 季经济活动减速  年初至今全球通胀水平因经济增长疲弱和能源价格回落保持温和水平。由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上亦维持温和态势  展望未来，有见于全球贸易摩擦或升温，以及经济和政治政策的高度不确定性，我们预期今年下半年及明年全球经济增长或逐步放慢  我们预期 2019 年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长 2.5%、6.2%、1.2%、0.7%及 1.2%，2020 年则分别增长 1.9%、6.0%、1.4%、0.6%及 1.2%，相比而言，上述国家在 2018 年经济分别增长 2.9%、6.6%、1.8%、0.8%及 1.4% 全球经济增长动力减弱 受累于全球贸易摩擦升温、政策的高度不确定性，以及企业与消费者信心回落，年初以来全球经济复苏放缓。如图 1 所示，JP Morgan 全球制造业 PMI 和服务业 PMI 指数在 2019 年前五个月略有回落，显示全球经济增长有放缓迹象。全球贸易活动亦因贸易摩擦升温转弱。WTO 公布的世界贸易展望指标在 5 月份回落至 96.3 的收缩区间，特别是分项指标出口订单指数仍处于 96.6 的较低水平，显示全球贸易正失去增长动力。全球资本市场对经济增长动能减弱已有反应，投资者减少风险资本持有比例，今年 5 月以来全球主要股票市场均有回落。 图表 1: JP Morgan 全球 PMI 指数(%) 来源: 彭博、农银国际证券 虽然全球主要经济体在今年第 1 季 GDP 增长普遍超预期，但上述增速在一定程度上被各种因素所扭曲。举例来说，今年首季美国经济按年增长 3.2%1，快过去年第 4 季 3.0%的增速(图表 2)。然而，由于担忧中美贸易摩擦升级，不少美国企业提前进口和增加库存，导致首季经济增速被夸大。日本经济增速在首季加快主要因为商品和服务进口的大幅收缩所致，而其出口和内需从去年第 4 季已开始恶化。此外，最近宏观数据显示主要经济体在第 2 季经济活动减速。 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 47.048.049.050.051.052.053.054.055.056.006/1709/1712/1703/1806/1809/1812/1803/19JP Morgan全球制造业PMI JP Morgan全球综合PMI JP Morgan全球服务业PMI 5 图表 2: 全球主要经济体 GDP 增长 (%) 实质 GDP 按年增长 2018 年 4Q18 1Q19 美国 2.9 3.0 3.2 中国 6.6 6.4 6.4 欧元区 1.8 1.2 1.2 日本 0.8 0.3 0.9 英国 1.4 1.4 1.8 来源:彭博、农银国际证券 年初至今全球通胀水平因经济增长疲弱和能源价格回落保持温和水平。由于工资增长疲弱，撇除食品及能源价格外的核心通胀整体上亦维持温和态势。虽然失业率大幅改善，但大多数发达经济体的核心通胀未达到央行目标。在新兴经济体中，大多数因经济增速放缓导致核心通胀低于 2%水平。然而，少数新兴经济体因货币贬值部分抵消了能源价格回落所引致的通胀下行压力。 由于全球通胀低迷及经济增长放缓，年初至今全球主要央行的货币政策基本维持宽松取态。美联储于今年上半年维持联邦基金目标利率在 2.25%至 2.50%区间不变，并开始逐步减少其资产负债表缩减规模，直至今年 9 月完全停止缩表。在 6 月份货币政策会议上，欧洲央行推迟了加息的时点，并将利率维持在历史低点。英伦银行及日本央行继续维持其宽松货币政策立场，并保持利率水平不变，而中国人民银行的货币政策从之前的中性偏紧转为中性偏松。 今年下半年及明年全球经济增长或逐步放慢 展望未来，有见于全球贸易摩擦或升温，以及经济和政治政策的高度不确定性，我们预期今年下半年及明年全球经济增长或逐步放慢。在 4 月的全球贸易预测里，WTO 预测 2019 年全球货物贸易量增速将由 2018 年的 3.0%降至 2.6%，在 2020 年回升至 3.0%。根据世界银行 2019 年 6 月发布的《全球经济展望》预计，2019 年及 2020 年全球经济增长将由 2018 年的 3.0%分别放慢至 2.6%及 2.7%(图表 3)。 我们预期美国经济 2019 年及 2020 年分别增长 2.5%及 1.9%，较 2018 年 2.9%的增速为慢。美国近期上调中国商品关税以及中国的对应反击行为将拖累美国的内外需求。财政刺激政策的消退以及劳动力增速放缓亦将拖累经济增速。货币政策方面，随着中美贸易冲突持续导致经济前景转弱，如果美国维持对中国进口的 2500 亿美元商品25%的关税水平不变，我们预期美联储在今年余下时间减息 1 次，并在明年减息 2 次。然而，如果美国决定对中国余下的 3000 亿美元加征 25%的关税，我们预期美联储将在今年余下时间减息 2 次，并在明年继续减息 3 次。另一方面