对标宜家好看不贵，多维要素驱动成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 致欧科技（301376） 证券研究报告 2024 年 04 月 21 日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.08 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 401.50 流通 A 股股本(百万股) 35.67 A 股总市值(百万元) 9,668.12 流通 A 股市值(百万元) 858.97 每股净资产(元) 7.77 资产负债率(%) 44.08 一年内最高/最低(元) 31.99/17.12 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《致欧科技-公司点评:发布股权激励计划，收入目标 20-25%》 2024-02-13 2 《致欧科技-公司点评:23Q4 靓丽，出海 标 杆 ， 品 类 + 渠 道 稳 步 拓 展 》 2024-01-31 3 《致欧科技-公司点评:尽享跨境出口 赛道景气》 2023-12-11 股价走势 对标宜家好看不贵，多维要素驱动成长 公司发布 2023 年财报 23Q4 实现收入 19.4 亿，同比+45.0%，归母净利润 1.3 亿，同比+60.6%，扣非归母净利润 1.2 亿； 23 年实现收入 60.7 亿，同比+11.3%，归母净利润 4.1 亿，同比+65.1%；扣非归母净利润 4.3 亿，同比+71.8%；23 年毛利率 36.3%，同比+4.7pct，净利率 6.8%，同比+2.2pct。 23 年拟分红 2 亿元，分红比例约 49%。 公司营收利润双增长主要系：1）公司开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模进一步扩大；2）整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格；3）2023 年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；4）欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素。 核心客户稳健，新品放量，品类+渠道拓展驱动成长 分品类：23 年家具系列 27.1 亿，同比+4.8%（H2 同比+26.1%），毛利率 36.6%，同比+6.0pct； 家居系列 22.9 亿，同比+22.3%（H2 同比+38.8%），毛利率 37.2%，同比+3.3pct，其中欧洲地区保持稳健增长，部分品类在北美取得一定竞争优势； 宠物系列 5.2 亿，同比+37.3%（H2 同比+50.1%），新品表现出色，市场布局初显成效； 庭院系列 4.7 亿，同比-12.3%，主要系夏季天气因素及市场总量下降。 公司精准洞察欧美消费需求进行产品研发迭代，CMF 提升研发效率、缩短产品开发周期，23 年公司首批系列化产品 EKHO Collection 上市，此外开发免工具安装模块化产品配件，全年研发费用 0.6 亿，同比+33.5%。 分渠道：23 年亚马逊 45.6 亿，同比+11.6%；OTTO 2.5 亿，同比+81.0%；独立站 1.4 亿，同比+22.1%； 公司依托亚马逊核心客户放量，广泛覆盖 OTTO、Mano、Wayfair 等，23年成功拓展 SHEIN、TikTok、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf 等线上零售平台，线下入驻美国线下商超 Hobby Lobby 的 KA 渠道。 截止 24Q1 末，公司产品在亚马逊德/法/美站细分类目排名 TOP20 的 ASIN分别有 314/340/91 个，且在德法英意等站点家居家具类目排名第一，品牌影响力提升降低获客成本。 分区域：23 年欧洲 37.3 亿，同比+21.6%，毛利率 38.9%，同比+5.5pct，主要系消费复苏，且公司仓储渠道具备先发优势，新品加速上市，OTTO 等渠道贡献增加； 北美 21.7 亿，同比-3.2%，毛利率 32.4%，同比+3.1pct，上半年竞争加剧淘汰清货，Q3 起新品陆续到货，Q4 收入同比+36.4%； 此外新兴市场稳步开拓，23 年日本收入 0.5 亿，同比+3.3%；其他地区收入0.3 亿，同比+52.2%。 海外仓布局完善，供应链管理高效 公司持续加强海外本土仓储物流能力。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2023-042023-082023-12致欧科技创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量，并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本。 同时，公司将在 24 年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配。公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至 20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司对标宜家、好看不贵，我们预计 24-26 年归母净利润分别 5.0/6.1/7.3亿元，对应 PE 分别为 19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,455.39 6,074.19 7,627.25 9,510.98 11,922.69 增长率(%) (8.58) 11.34 25.57 24.70 25.36 EBITDA(百万元) 383.71 584.92 742.70 798.56 937.45 归属母公司净利润(百万元) 250.11 412.88 499.94 606.14 732.33 增长率(%) 4.29 65.08 21.08 21.24 20.82 EPS(元/股) 0.62 1.03 1.25 1.51 1.82 市盈率(P/E) 38.65 23.42 19.34 15.95 13.20 市净率(P/B) 5.35 3.10 2.68 2.29 1.95 市销率(P/S) 1.77 1.59 1.27 1.02 0.81 EV/EBITDA 0.00 11.69 8.92 7.77 6.15 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,039.23 726.22 2,369.97 2,415.80 2,680.92 营业收入 5,455.39 6