保险行业3月保费点评：寿财保费整体回暖，负债质量持续夯实

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 3 月保费点评：寿财保费整体回暖，负债质量持续夯实 [Table_Title2] 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [Table_Summary] 事件概述: 上市险企陆续发布月度保费公告，2024 年前 3 月累计原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（3,376 亿元，+3.2%）、中国平安（2,644 亿元，+1.6%）、中国太保（1,542 亿元，-0.2%）、新华保险（572 亿元，-11.7%）、中国人保（2,530 亿元，+5.4%）；2024 年 3 月当月原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（849 亿元，+4.4%）、中国平安（716 亿元，+4.9%）、中国太保（519 亿元，+8.2%）、新华保险（176 亿元，-4.4%）、中国人保（932 亿元，+12.2%）。 分析与判断: ► 人身险：保费增速继续改善，负债端质量夯实。 2024 年 3 月当月，主要上市险企人身险保费增速继续改善，同比增速从高到低分别为：中国人保（+31.2%）>中国平安（+5.1%）>中国太保（+4.7%）>中国人寿（+4.4%）>新华保险（-4.4%）。五家上市险企整体保费持续回暖，3 月当月人身险原保费收入合计 1,944 亿元，同比+6%（1/2 月 YoY 分别为-4.2%/+3.6%）。我们预计主要系各险企代理人渠道持续复苏，叠加存款利率持续下调，储蓄型产品需求旺盛、健康险销售回暖。各险企表现有所分化，其中新华保险当月保费同比下降（降幅有所收窄），主要系银保渠道趸交保费收入下降影响。中国人保人身险保费同比增速显著高于同业，其中续期业务为保费贡献了重要力量，保费同比+48.6% ► 财产险：车险和非车保费均大幅回暖。 2024 年 3 月当月，各上市险企财险原保费同比增速从高到低分别为：中国太保（+12.7%）>中国人保（+7.8%）>中国平安（+5.9%），保费增速环比均大幅回暖，分别较 2 月提高 11.2pct/9.4pct/5pct。“老三家”财险业务 3 月保费合计 1,248 亿元，同比+8.3%（1/2 月 YoY 分别为+3.5%/-0.3%）。 从中国人保披露的细分险种数据来看，保费方面，1）车险：3 月人保车险原保费收入同比+3.1%（2 月同比-1.3%），增速由负转正，我们预计主要系春节后汽车消费恢复带动车险保费回暖。根据 Wind，3 月我国狭义乘用车零售销量同比+6.2%（环比+26.6pct），前 3 月累计同比+13.1%。随着后续汽车以旧换新政策落地、各地发放购车补贴以及多款关注度较高的新车上市，有望进一步激发消费者的购车热情，我们预计公司车险保费全年增速有望达 5%左右。2）非车险：3 月人保非车险原保费收入同比+10.4%（2 月同比-1.7%），其中农险同比+14.7%，增速由负大幅转正，我们预计主要系年初政策性业务节奏调整；意外险同比+10.1%，增速自 2024 年以来逐月递增，我们预计主要系商业健康险及意外险贡献主要力量；责任险（同比+5.1%）和信用保证险（同比+27.2%）也在低基数下恢复增长。COR 方面，一季度社会出行同比恢复，叠加低温雨雪冰冻等灾害增加影响，将导致赔付率承压；但近期监管部门推出三项制度全面强化车险报行合一，费用率有望得到进一步改善。 投资建议: 3 月人身险、财险保费收入整体回暖，同时渠道高质量转型下负债质量持续提高，需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显，因此我们预计一季度 NBV 有望维持双位数正增长。资产端，一季度权益市场有所回暖，监管近期出台新“国九条”和一揽子配套政策，旨在提升上市公司投资价值，推动资本市场高质量发展，我们预计随着政策后续落地，资本市场企稳复苏态势有望延续，险企资产端有望迎来边际改善，板块估值有望修复。 风险提示 经济复苏不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险。 证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2024 年 04 月 18 日 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2021A 2022A 2023A 2024E 2021A 2022A 2023A 2024E 601601.SH 中国太保 23.52 买入 2.79 2.56 2.83 3.20 8.43 9.19 8.31 7.35 601318.SH 中国平安 38.95 买入 5.56 4.58 4.70 7.68 7.01 8.50 8.29 5.07 601628.SH 中国人寿 27.56 买入 1.80 1.14 0.75 0.82 15.31 24.18 36.75 33.61 601336.SH 新华保险 29.22 买入 4.79 3.15 2.79 3.76 6.10 9.28 10.47 7.77 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：收盘价日期为 2024 年 4 月 17 日 [Table_Author] 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 联系电话： 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图 1 2024 年各上市险企原保费收入（亿元）及同比增速拆分 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 图 2 上市险企人身险业务累计保费收入同比增速 图 3 上市险企人身险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 图 4 上市险企财险业务累计保费收入同比增速 图 5 上市险企财险业务单月保费收入同比增速 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8 年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015 年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报 2019 年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 6 个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上