汽车行业2024年智能底盘行业投资策略系列报告之一：空气悬架，高附加值集成部件，国产替代新蓝海

空气悬架：高附加值集成部件，国产替代新蓝海华西证券汽车团队2024年4月11日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：白宇SAC NO：S1120524020001仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告【华西汽车】2024年智能底盘行业投资策略系列报告之一：投资建议119451947核心观点：1）国家政策支持、舒适性需求增加、新能源车渗透率提升、国产替代价格下降等一系列因素驱动空气悬架赛道加速发展。2）空气悬架市场空间较大。 我们预计乘用车空气悬架到2025年渗透率约15%，市场规模约266.76亿元，2023-2025年年复合增长率为74.38%；商用车空气悬架到2025年渗透率约7%，市场规模约49.28亿元，2023-2025年年复合增长率为10.75%。3）车型下探到20万元左右。我们认为随着空悬产品价格的下降，空悬有望加速渗透至20万元左右车型。可以看到，奇瑞星纪元ES价格段位到达22.58-33.98万元。4）竞争格局变化。2023年国内空气悬架供应商竞争格局已经发生了变化，空气悬架已经不是国外供应商的天下，孔辉汽车超过威巴克，市占率排名第一，国产供应商市场份额约为70%左右。我们预计未来两年竞争格局还会发生变化，国产供应商势头强劲。投资建议219451947投资建议：我们预计乘用车空悬2025年达到15%，市场规模达到249亿元，自主零部件厂商快速扩张，成为市场主要供应者，大陆等国外供应商市占率大幅下降。建议关注【保隆科技】、【天润工业】、【中鼎股份】、【拓普集团】。基于各公司2024年4月3日收盘价：我们预测保隆科技2023-2025年对应PE分别为23倍、17倍和13倍。首次覆盖给予增持评级；我们预测天润工业2024-2026年对应PE分别为12倍、10倍和8倍。首次覆盖给予增持评级；我们预测中鼎股份2023-2025年对应PE分别为13倍、11倍和9倍。首次覆盖给予增持评级；我们预测拓普集团2023-2025年对应PE分别为32倍、23倍和17倍。首次覆盖给予增持评级。风险提示：空气悬架零部件价格下探不及预期、新车型配置空气悬架比例不及预期、空气悬架产品成熟度不及预期。2023年1月保隆科技及相关人员收到上海证监局警示函，存在一定监管风险。31：总体介绍空气悬架的竞争格局4：竞争格局目录6：风险提示5：投资策略2：系统结构空气悬架总体介绍保隆科技 天润工业 中鼎股份 拓普集团3：应用车型空气悬架系统结构及发展趋势空气悬架的应用车型风险提示41空气悬架的总体介绍1.1 悬架是什么？5图 2：悬架系统构造图资料来源：《汽车为什么会跑 图解汽车构造与原理》（陈新亚 编著），车质网，华西证券研究所悬架是指车轮与车身之间连接的部分，它主要有两大主要作用：一是减震作用；二是支撑作用。悬架系统主要由三种部件组成：连杆、弹簧和减震器。（1）连杆：用来控制车轮运动的方式和角度，比如双臂式、单臂式、扭转梁式、多连杆式等。（2）弹簧：用来支持车身的重量，也可在车轮通过凹凸不平的路面时发挥缓冲作用，比如螺旋式、钢板式、扭杆式、空气弹簧等。（3）减震器：抑制弹簧的过分振荡，比如液压式、充气式、电磁式等。图 1：悬架系统构造图1.2.1 悬架的形式6资料来源：《汽车为什么会跑 图解汽车构造与原理》（陈新亚 编著），华西证券研究所汽车悬架可以从多种维度进行分类，根据结构的不同，可以分为独立悬架和非独立悬架。独立悬架：指左右两个车轮之间没有硬轴连接，一轴侧车轮跳动时不会影响到另一侧车轮。独立悬架结构相对复杂，成本相对较高。常见的独立悬架包括麦弗逊式悬架、双叉臂式悬架和多连杆式悬架。（1）麦弗逊式悬架 ：连杆是A形控制臂，A臂可以承担车轮下端的横向力和纵向力。具有结构紧凑、集成度高的优点，但受限于机构制约，横向刚性较差，对车辆俯仰和扭矩转向抑制不足。（2）双叉臂式悬架：它的下部构造与麦弗逊式悬架一样，是一根A臂，同时车轮上部也有一根A臂与车身相连。（3）多连杆式悬架：它的连杆比一般悬架要多，一般把四连杆或更多连杆结构的悬架称为多连杆式悬架。优点是设计自由度高，缺点是对布置空间需求大，成本高。图 3：奥迪汽车双叉臂式前悬架构造图非独立悬架：指两个车轮之间有硬性连接物，当一侧车轮跳动时，另一侧车轮也会受到影响。常见的非独立悬架为扭转式悬架。扭转梁式悬架：左右车轮之间通过一个扭转梁连接。结构相对简单，成本适中，虽然是非独立悬架，但在动态性能方面的表现接近于独立悬架，适用于紧凑型轿车和SUV的后悬架。1.2.2 悬架的形式7资料来源：盖世汽车公众号，华西证券研究所汽车悬架可以从多种维度进行分类，根据控制形式的不同，可以分为被动悬架、半主动悬架和主动悬架。（1）被动悬架：刚度和阻尼出厂时已设定，均不可调。优点是结构简单，成本低。缺点是操控性、舒适性较差。目前绝大多数汽车采用被动悬架。应用于传统乘用车，代表车型：卡罗拉。（2）半主动悬架：刚度和阻尼之一可调，一般是阻尼可调。优点是性能优良，可靠性高。缺点是阻尼调节范围小，刚度无法连续调节。应用于中高端乘用车，代表车型：君越、比亚迪唐。（3）主动悬架：刚度和阻尼均可调。优点是车身稳定性、舒适性、通过性更高，可调节车身高度。缺点是成本高，结构相对复杂，更换频率高。应用于豪华乘用车，代表车型：奔驰S级、宝马7系。图 4：被动悬架、半主动悬架和主动悬架类型构成阻尼刚度高度被动悬架螺旋弹簧+普通减震器不可调不可调不可调半主动悬架空气弹簧+普通减震器螺旋弹簧+CDC减震器不可调可调可调不可调可调不可调主动悬架空气弹簧+CDC减震器可调可调可调1.3 空气悬架及工作原理8资料来源：盖世汽车公众号，保隆科技公众号，华西证券研究所空气悬架：与传统悬架相比，空气悬架最大区别在于弹性元件的升级，并新增电子控制系统及气泵等部件。空气悬架的工作原理：传感器收集车身状态信号传输给控制单元ECU，ECU根据一系列算法输出控制信息，控制空气供给系统工作，空气供给系统中的压缩机吸入空气通过干燥器去除杂质与水分后送入储气罐，再通过分配阀送到各轮边空气弹簧，从而调节悬架刚度与阻尼。空气弹簧和电控减震器是空气悬架的核心部件。空气弹簧用于调节高度与刚度，电控减震器用于调节阻尼。图 5：空气悬架系统的工作原理1.4 乘用车空气悬架的优势9资料来源：高马特官网，专汽通官网，保隆科技公众号，华西证券研究所乘用车空气悬架的优势：（1）舒适性更好：可以根据路面情况和车速自动调整悬架硬度，从而减少车身的颠簸和震动，提高车辆的平稳性和舒适性。（2）安全性更高：可以根据车速和转向角度自动调整车身高度和硬度，从而提高车辆的稳定性和操控性，减少侧倾和翻车的风险。在高速行驶和急转弯时，空气悬架能够更加有效地控制车身的姿态，提高驾驶安全性。（3）符合汽车智能化大趋势：在EE架构下，汽车底盘也从各个模块独立运作向XYZ底盘域控集成发展，使用电子控制系统的空气悬架更容易与智能化汽车相结合，实现精准控制，实现底盘XYZ的底盘域控融合。图 6：乘用车空气悬架图1.5 商用车空气悬架的优势10资料来源：高马特官网，专汽通官网，保隆科技公众号，华西证券研究所商用车空气悬架的优势：（1）舒适性更好，