策略深度报告：如何看待5.3%的GDP增速

[Table_ReportDate] 2024 年 04 月 11 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 相关研究 [Table_ReportList] 3 月 PMI 显示供需关系进一步修复 2024.03.31 投资和生产对经济增长支撑增强 2024.03.18 如何评价 2 月金融数据 2024.03.16 2 月 PMI 好于季节性 2024.03.01 超预期的金融数据 2024.02.09 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 通胀水平持续低迷、产能过剩加重、宏观调控政策效果不及预期、出口快速下滑。 [Table_ReportAuthors] 宏观总量组 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577091 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [Table_Title] 如何看待 5.3%的 GDP 增速 报告摘要 [Table_Summary] 一季度 GDP 不变价增速好于市场普遍预期，抓手主要来源于出口和制造业投资。但美中不足的是经济恢复不够均衡，需求侧数据偏弱，同时通胀水平偏低，这也是导致总量数据和结构数据之间存在温差的主要原因。 从政策层面看，总量和结构的分化意味着宏观政策需要持续加力，扩大需求，推动通胀水平回升。不过，面对国内需求偏弱的现状以及经济转型发展的要求，预计出口、制造业、基建仍会是带动经济发展的主要抓手。 请务必阅读末页的重要说明 2 [Table_PageHeader] 2024.04.11 正文目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 3 [Table_PageHeader] 2024.04.11 图目录 图 1. 一季度经济数据一览 .................................................................................................................................. 4 图 2. GDP 累计同比增速 ..................................................................................................................................... 5 图 3. 居民人均可支配收入累计增速 .................................................................................................................... 5 图 4. 制造业投资累计增速 .................................................................................................................................. 5 图 5. 社零当月同比及两年复合增速对比 ............................................................................................................ 6 图 6. 社零各分项两年复合增速 ........................................................................................................................... 6 图 7. 房地产销售及投资增速 ............................................................................................................................... 7 图 8. 房地产开发资金同比增速 ........................................................................................................................... 7 图 9. 工业和制造业产能利用率偏低 .................................................................................................................... 8 表目录 未找到目录项。 请务必阅读末页的重要说明 4 [Table_PageHeader] 2024.04.11 1.如何看待一季度 GDP 增速？ 一是我国经济延续回升向好态势，修复斜率提高。按不变价格计算，一季度 GDP 同比增长 5.3%，高于去年四季度 5.2%的增速，也好于市场普遍预期。分产业看，第二产业起到拉动作用，同比增长 6%，第一产业和第三产业分别同比增长 3.3%和 5%。 二是经济基本面相对较好，主要体现在以基建、制造业和出口带动的投资端和生产端。基建（广义口径）增长 8.8%；采矿业投资增长 18.5%；制造业投资增长 9.9%。规模以上工业增加值同比增长 6.1%，其中制造业增长6.7%。 三是内需修复不均衡，地产延续弱势。社零同比增长 4.7%，房地产开发投资下降 9.5%。不过，服务业景气度高，服务零售额同比增长 10%。 图 1. 一季度经济数据一览 资料来源：wind，红塔证券 2.如何理解总量数据和各分项数据之间的温差？ 主要是因为名义增速偏低。以现价计算，GDP 同比增长 3.97%，低于不变价增速 1.33 个百分点。而固投、社零、进出口、收入等指标均包含了价格的影响。名义增长率会通过价格和利润率影响企业的盈利，进一步影响居民的收入和政府的税收，名义增速偏低就会削弱企业及居民的实体获得感。 此外，月度指标和季度 GDP 核算数据口径不一致。比如社零数据并未包含餐饮业之外的服务业消费数据。而一季度服务业的销售和生产也对经济增长提供了较强支撑力。 -25-20-15-10-5051015工业增加值社会消费品零售总额固定资产投资制造业投资基础设施投资（广义）房地产开发投资商品房销售面积出口（人民币）2024年1-2月2024年1-3月(%）请务必阅读末页的重要说明 5 [Table_PageHeader] 2024.04.11 图 2. GDP 累计同比增速 图 3. 居民人均可支配收入累计增速 资料来源：wind，红塔证券