建材行业2024春季策略会材料高端化论坛与年度策略回顾：追寻高端应用，寻找沙漠之花

1请参阅附注免责声明•维持建材行业“增持”评级。从地产数据来看，新开工数据或收窄降幅企稳，竣工数据或增幅回落。但从实际实物量来看，“三大工程”保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，伴随中央财政托底发力，实际偏前端开工需求指标水泥产量有望持平。而竣工保交付的均匀分布叠加保障房等竣工，有望促进玻璃消费量为代表的后端需求保持略增的环境。托底预期更多是保守的大概率方向，更为积极的可能隐藏其中。在稳健的环境假设下，龙头公司在2023年已经凸显的超额将表现的更加明显。目前悲观的估值体系下，以龙头企业的竞争优势为安全边际，而周期的弹性则是隐含的期权。维持建材行业“增持”评级。•消费建材龙头企业还是弹性首选：消费建材企业以长期可持续的成长性，结合目前历史分位高性价比的估值水准依然是首选，龙头上市公司在2023年经营层面充分体现了在渠道变革（消费化+小B化），品类扩张，格局出清改善的超额，2024年竞争优势或将进一步凸显。重点推荐渠道转型+扩品类持续领先的东方雨虹，石膏板盈利高度稳健+扩品类行动加大的北新建材，商业模式和零售管理最优的伟星建材，估值最显优势的中国联塑，以及其他领先行业的科顺股份，兔宝宝，三棵树，东鹏控股，蒙娜丽莎等。•大宗品以“以逸待劳“，超额利润造就价值：水泥，玻璃，玻璃纤维等大宗板块同样面临着需求引发的价格压力，但是2023年的基本已经下探出了同样逻辑的业绩底——即行业大面积亏损时，大宗价格难以继续下降，龙头企业的成本优势+独有盈利业务就创造了的盈利底，也是的安全边际。这种优势水泥龙头端是成本优势+骨料+海外；在玻璃端是成本优势+光伏电子药玻；在玻纤端是成本优势+电子布+产品线分化。而行业大面积亏损的趋势终究难以维系，自然出清/政策推动/需求改善的期权创造了价格和盈利弹性进一步上修的可能，推荐水泥龙头海螺水泥/华新水泥/上峰水泥，玻璃龙头信义玻璃/旗滨集团，玻纤龙头中国巨石/中材科技。•新材料关注新场景的持续出现：关注持续增长的光伏需求，材料技术路径有变化可能的海风需求，以及新材料在氢能和消费电子中的应用，推荐行业产能地位不断加固的中复神鹰/石英股份。•风险提示：国内货币财政、房地产宏观政策风险；原材料成本风险。2请参阅附注免责声明3请参阅附注免责声明硅微粉产品类别与用途多样，重点关注高价值量电子级球硅硅微粉工艺流程，难度主要体现在球硅的生产环节4请参阅附注免责声明2025年国内空间预计达185亿元，高价值球硅份额持续提升5请参阅附注免责声明PCB市场正迎来新一轮发展周期（亿美元）通信技术升级伴随着传输速率和频率的大幅提升HDI市场规模持续增长（百万美元）6请参阅附注免责声明2028年全球先进封装市场占比预计达58%先进封装需求驱动硅微粉高端化7请参阅附注免责声明近年国内厂商在高端电子级球硅技术工艺上取得突破，国产替代正当时8请参阅附注免责声明正如我们2023年年度策略中对于高纯石英砂及石英坩埚行业的预判，2023年高纯石英砂在下游旺盛的装机需求中，成为产业链供应最紧张的环节，从年初到年尾的核心关键词就是涨价，尤其以内层砂为代表的价格从年初的15万/吨涨至近50万/吨。光伏需求保持爆发式增长，带动高纯石英砂供不应求。根据中国光伏协会数据，2023年1-10月份，我国光伏新增装机142.56GW，较上一年同期增加84.32GW，同比增长144.78%；其中10月光伏新增装机13.62GW，同比增长141%。旺盛的市场需求驱动制造端强劲增长，今年前三季度，光伏多晶硅、硅片、电池片、组件四个主要环节产量均超去年全年，创历史新高，这也带动了产业链上游高纯石英砂需求的大幅增长。高纯石英砂2023年进入供需紧平衡，价格受需求推动大幅上涨。我们认为高纯石英砂行业由于较高的资源壁垒及技术壁垒，现有市场基本完全被尤尼明、TQC及国内的石英股份把控。从高纯石英砂供给环节观察，2023年仅有石英股份2022H1的2万吨高纯砂产能投入市场。售价来看，以石英股份为例2022年外售高纯砂均价近4万元/吨，相较21年2.1万元/吨，增长接近翻倍。而受2023Q2光伏收入及销量估算公司石英砂均价17万/吨左右，较23Q1均价又实现翻番。根据SMM数据，高纯石英砂Q3内/中/外层价格分别涨至每吨 40/21/11万 ，判断公司Q3均价提升至18-19万/吨左右。图：2014-2022年我国光伏累计装机量(单位：百万瓦特)数据来源：CPIA，国泰君安证券研究9请参阅附注免责声明供需平衡表20192020202120222023E2024E2025E需求端全球光伏装机（GW）115 138 170 250 390 470 550 容配比+损耗1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 硅片需求量（GW）150 179 221 325 488 611 743 1GW需要单晶炉（台）80808080808080对应单晶炉（台）1196014352176802600039000488805940036英寸及以上坩埚使用寿命(小时)40040040039539038538036英寸以下坩埚使用寿命(小时)350350350345340335330坩埚使用寿命（小时）35535936836836536535536英寸及以上每个坩埚消耗石英砂（吨）0.10 0.10 0.10 0.10 0.11 0.11 0.11 36英寸以下每个坩埚消耗石英砂（吨）0.08 0.08 0.08 0.09 0.09 0.09 0.09 每个坩埚消耗石英砂（吨）0.08 0.08 0.09 0.09 0.10 0.10 0.10 36英寸及以上石英坩埚占比10%18%35%45%50%60%50%36英寸以下石英坩埚占比90%82%65%55%50%40%50%损耗率0.80 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80 0.80 高纯石英砂需求量（万吨）3.0 3.6 4.6 7.3 11.7 14.9 18.3 供给端尤尼明和TQC（内层）2.42.42.42.42.43.63.6石英股份0.50.71.435811其他0.30 0.30 0.50 1.50 5.60 8.60 缺口1.40 2.77 -2.28 -4.93 光伏行业判断2024年装机量稳中有升，但增速开始明显下降，背后是产业链产能的快速扩张加速。根据隆基绿能及CPIA预测，2024年光伏行业需求还是会保持增长，但是预计增速会放缓，预计增速在20%左右。同时今年以来产业链竞争加剧，背后是需求价格催生大规模产能扩张带来的结果。石英砂高价格催生大规模产业链投资，2024年外层砂或过剩并冲击中层砂。从高纯石英砂行业来看，2021年以来随着下游光伏的高速增长带动行业供不应求，价格涨幅超过10倍，尤其以2023年涨幅最为显著。虽然优质的内层砂资源与技术壁垒依然较大，全球目前仅三家供应商尤尼明、TQC与石英股份，但是对于石英砂质量要求略低的中层及外层砂，行业内新增产能大幅度扩张，仅粗略估算2024年新增产能尤尼明1万吨左右，石英股份投产6万吨，菲利华2万吨，SMM估算其他企业投产超过3万吨，新增产能已经较2023年行业总供给