中国利郎(01234.HK)深度报告：商务休闲男装领军品牌，低估值高分红成长值得期待

证券研究报告 | 公司深度 | 服装家纺 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国利郎(01234) 报告日期：2024 年 04 月 16 日 商务休闲男装领军品牌 ，低估值高分红成长值得期待 ——中国利郎深度报告 投资要点 ❑ 2023 年公司发布全新品牌定位“简约男装”，旗下主系列彰显简约男装品牌根基，轻商务系列快速增长助力品牌年轻化，2020 年以来主系列转代销+轻商务转自营渠道改革成效逐渐释放，成长性值得期待，近年来分红率稳定在 75%左右，是高分红低估值兼具成长性标的。 ❑ 品牌：主系列和轻商务差异化定位覆盖主流人群，品牌年轻化成效显现 品牌全面升级全新定位“简约男装”，主系列目标客群为三四线城市 25 至 45 岁的消费者，通过极致单品策略进一步构筑简约品牌消费认知基本盘。轻商务系列针对一、二线市场、年龄 20 至 30 岁的都市青年，通过携手知名 IP 打造联名产品+高流量代言人+安河桥走秀+赞助大学生艺术节学院奖推动品牌年轻化。2023年主系列/轻商务分别实现收入 28.4/7.0 亿元，同比+10.7%/+35.2%，门店数量分别为 2393/302 家，轻商务收入高速增长彰显品牌年轻化成效。 ❑ 渠道：蛰伏期主系列经销转代销+轻商务&电商转直营，渠道改革逐渐跑通 21 年 40%主系列门店由经销转为代销，增强对终端零售把控力， 23 年底 936 家代销门店，占主系列总门店数 39%。23H1 主系列完成 156 家第七代店铺的装修，24 年公司预计将继续完成 400 家，门店升级有望进一步提升单店模型。 20 年轻商务系列全面转自营， 23 年底轻商务拥有 296 家自营店（同比+45 家）和 6 家分销店（同比-2 家），同时 23Q3 推出 LESS IS MORE 新一代旗舰店，23年单店销售额、平均单价等均显著提升。 21 年网店转自营，积极发展微商城业务，自营网店及微商城线上下单线下提货模式优势明显，提升线上新品占比，23 年线上销售收入同比+17.6%。 渠道拓新助力品牌年轻化及库存管理，购物中心店和奥莱店占比逐年上升。 23年底公司购物中心及奥莱门店净增加 66 家达 956 家，占门店总数目 35.5%（同比+1.8pct）。23 年存货周转天数下降 24 天至 168 天，标志 2020 年以来“经销+代销+自营”渠道改革跑通。 ❑ 产品：极致大单品策略奏效，强大研发能力为产品背书 2022 年主系列开始打造利郎极致单品，持续加大对利郎原创极致单品“耐洗衬衫”、“耐洗 POLO 衫”、“拒水羽绒”等研发投入及市场推广，抢占消费者心智，耐洗衬衫与拒水羽绒获世界记录认证。23 年公司自主研发面料获得 19 项专利， 23 年销售产品中原创比例约 75%，采用公司开发独家面料产品约 50%，强大研发能力为产品力保驾护航。 ❑ 财务分析：盈利能力稳中有升，库存周转显著改善 品牌升级叠加渠道改革助推收入复苏、利润率稳中有升，23 年公司实现营业收入 35.50 亿元（同比+14.6%），归母净利率 14.9%（同比+4pct）。运营端来看，“经销+代销+自营”渠道模式改革跑通，23 年库存周转天数/应收账款周转天数分别下降 24/12 天至 168/47 天，运营效率显著提升。 ❑ 盈利预测与估值：高分红低估值稳增长优质标的 公司作为商务休闲男装领军品牌，蛰伏期渠道改革逐渐跑通，品牌全新升级，轻商务系列助力年轻化卓有成效，预计公司 24-26 年实现营业收入 39.6/43.9/48.4 亿元，同比+12%/11%/10%，实现归母净利润 6.0/6.7/7.4 亿元，同比+14%/11%/10%，对应 PE 9X/8X/7X，上市以来分红率稳定在 75%左右，预计对应 24 年股息率 8.8%，高分红低估值兼具成长性标的，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：终端消费力下降；男装行业竞争加剧；门店拓展不及预期; 投资评级: 买入(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 zhanluyu@stocke.com.cn 分析师：李陈佳 执业证书号：S1230524010003 lichenjia@stocke.com.cn 研究助理：周敏 zhoumin@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$4.72 总市值(百万港元) 5,652.13 总股本(百万股) 1,197.48 股票走势图 相关报告 1 《Q4 流水恢复双位数增长，电商高增线下稳健》 2021.01.07 2 《三季度终端零售强势回正，低估值高分红属性凸显》 2020.10.13 3 《中国利郎：与经销商共克时艰，高分红继续保持》 2020.08.19 -28%-15%-2%11%24%37%23/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1123/1224/0124/0224/0324/04中国利郎恒生指数中国利郎(01234)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,543.8 3,961.2 4,388.3 4,836.2 (+/-) (%) 14.83% 11.78% 10.78% 10.21% 归母净利润 530.4 604.0 670.9 740.6 (+/-) (%) 18.38% 13.88% 11.07% 10.39% 每股收益(元) 0.44 0.50 0.56 0.62 P/E 9.8 8.6 7.7 7.0 资料来源：浙商证券研究所 中国利郎(01234)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司简介：商务休闲男装领军品牌，全新品牌定位改革进行时 ............................................................ 5 1.1 37 年峥嵘岁月历经五大发展阶段 ...................................................................................................................................... 5 1.2 家族集中控股，股权结构集中 .......................................................................................................................................... 9