中烟香港(06055.HK)国内外需求回暖，践行走出去战略，中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长！

港股公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中烟香港（06055） 证券研究报告 2024 年 04 月 16 日 投资评级 行业 必需性消费/食物饮品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10 港元 目标价格 17.2 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 691.68 港股总市值(百万港元) 6,916.80 每股净资产(港元) 3.61 资产负债率(%) 60.01 一年内最高/最低(港元) 13.18/8.61 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中烟香港-公司点评:卷烟、新型烟草出口高增长，预计 24 年外延式扩张加速！》 2024-03-12 2 《中烟香港-公司点评:卷烟出口与烟叶进口业务景气上行，23H1 业绩大幅增长》 2023-08-28 3 《中烟香港-公司点评:巴西业务并表提升整体竞争力，烟叶进口业务毛利率 同比大幅提升！》 2023-03-12 股价走势 国内外需求回暖，践行走出去战略，中烟独家国际业务平台有望实现高质量增长！ 一、中烟香港：中国烟草旗下独家国际业务平台，内生外延双轮驱动 中烟香港是中国烟草总公司（CNTC）指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，控股股东为中国烟草总公司及中烟国际集团有限公司。公司独家运营烟叶制品进出口、卷烟出口至两国两地免税店及中国内地境内关外免税店、新型烟草制品出口等业务，并通过收购中烟巴西，开启巴西经营业务，进一步拓展深化产业链布局，提升盈利能力。2023 年，公司实现营业收入 118.36 亿港元，同比增加 42%，实现归属于公司权益持有人的净利润 5.99 亿港元，同比大幅增加 60%，此外，公司拟派发截至 2023 年 12 月 31 日年度末期股息每股 0.32 港元，同比增加 60%，并决定自 2024 年起派发中期股息。 二、中烟香港牵头，坚定中国烟草“走出去”战略 我国烟草产量与贸易量不对等，烟草国际贸易仍有较大潜在空间。2020-2022年，我国烟草及其制品出口量仅占总产量比重 10%左右，与我国作为烟草生产大国的地位不相匹配。2015 年 4 月，我国开始推动“一带一路”建设，是全球跨度最长、发展潜力极大的经济合作带，也为我国的烟草国际贸易带来潜力可观的发展机遇，公司有望受益于我国烟草国际贸易的持续发展。 国际烟草巨头引领转型，新型烟草成为主流发展趋势。据欧睿国际数据，预计2025 年全球新型烟草产品市场规模为 1242.9 亿美元，2018-2025 年 CAGR 为17.4%。各大中烟公司布局 HNB 初见成效，HNB 产品出口额较快增长。我国 2023年加热不燃烧烟草制品出口销量为 616.99 吨，同比增长 22.02%，销售收入 1.05 亿元，同比增长 15.38%。公司是中国烟草总公司指定的在海外经营新型烟草出口业务的独家营运实体，新型烟草制品销量规模有望持续扩张。 他山之石：公司或可成为中国版日本烟草（JT）。纵览全球跨国烟草公司的发展历史，可以发现通过并购、重组来实现品牌、市场份额提升是四大烟草公司共有的发展特征。1）上世纪 80 年代后，日本烟草（JT）在国内需求疲软和海外巨头施压的双重压力下，开始了大规模的跨国收并购历史，从而打破原有贸易及政策限制，同时获得当地的供应链及销售网络等。2019 年海外市场已成为 JT 的核心业绩来源，海外烟草板块营收占比高达 60%。2）加快新型烟草布局：日本烟草 2023年包括 PloomX 在内的加热不燃烧烟弹实现销量 55 亿支，同比增长 47.8%。 三、公司竞争优势：独家营运实体壁垒显著，外延式扩张势头强劲 1、制度优势：在我国烟草专卖制度下，中烟香港是中国烟草总公司指定的从事国际业务拓展平台及相关贸易业务的独家营运实体，“独家地位”较为罕见，未来或将持续受益于中烟进行海外拓展及股权并购整合事宜。 2、经营模式优势：现金流稳健，议价能力强。公司背靠中烟集团，近年来收入稳中有增，同时因现有定价政策，各项业务毛利率波幅较小，抗风险能力较高；业务模式及牌照优势决定公司议价能力较强且现金流较好。 3、海外业务加速扩张：公司自 2018 年起相继开展新型烟草出口业务、巴西经营业务并将卷烟出口业务拓展至公司独家经营区域以外，并在 2024 年 4 月起与四川中烟进行长期战略合作，共同在海外市场推广国产“长城”雪茄，盈利能力有望持续增长。 盈利预测与估值：我们认为，公司背靠中烟集团、壁垒优势显著，为目前中烟旗下独家的国际业务平台，具有稀缺性，有望成为中国烟草行业发展与变革的直接受益者。我们预计公司 24/25/26 年营收为 136.36/152.77/171.97 亿港元，净利润为6.95/7.78/9.13 亿港元，公司是中烟体系独家的国际业务平台，我们给予公司 2025年 15 倍市盈率，对应市值 119 亿港元，对应目标价 17.2 港元，给予“买入”评级。 风险提示：政策变动风险，销售不及预期，新型烟草发展不及预期，汇率波动风险，交易对手方定期计划变动风险，测算主观性风险。 -28%-20%-12%-4%4%12%20%2023-042023-082023-12中烟香港恒生指数 港股公司报告 | 公司深度研究 内容目录 1. 中烟香港：中国烟草旗下独家国际业务平台，内生外延双轮驱动 ....................................... 4 1.1. 中国烟草国际业务独家营运实体，持续探索产业链相关整合机遇 ............................ 4 1.2. 股权结构清晰，管理团队经验丰富 ...................................................................................... 4 1.3. 以烟草进口业务为主，向新型烟草及海外市场拓展 ....................................................... 6 1.4. 经营模式优势凸显，23 年业绩大幅增长 ............................................................................ 7 2. 中烟香港牵头，坚定中国烟草“走出去”战略........................................................................... 8 2.1. 国内烟草市场增速趋缓，塑造国产雪茄烟发展新动能................................................... 8 2.2. 国际贸易空间大，"一带一路"推动烟草国际贸易发展...