2023年报点评：业绩符合预期，看好2024年海外景气度回升-新品放量

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银都股份（603277） 2023 年报点评：业绩符合预期，看好 2024 年海外景气度回升&新品放量 2024 年 04 月 16 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.42 一年最低/最高价 18.50/30.14 市净率(倍) 4.23 流通A股市值(百万元) 11,861.81 总市值(百万元) 11,954.69 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.72 资产负债率(%,LF) 26.39 总股本(百万股) 420.64 流通 A 股(百万股) 417.38 相关研究 《银都股份(603277)：2022 年报&2023年一季报点评：Q1 业绩短期承压，智能化新品打开成长空间》 2023-04-28 《银都股份(603277)：2022 年三季报点评：受产品价格下调影响，Q3 业绩略低于市场预期》 2022-10-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,663 2,653 3,284 3,945 4,592 同比 8.30% -0.39% 23.82% 20.12% 16.40% 归母净利润（百万元） 449.97 510.90 664.95 808.19 956.38 同比 9.20% 13.54% 30.15% 21.54% 18.34% EPS-最新摊薄（元/股） 1.07 1.21 1.58 1.92 2.27 P/E（现价&最新摊薄） 25.70 22.63 17.39 14.31 12.09 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #出口导向 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 产品降价导致收入同比小幅下滑，看好 2024 年收入端恢复性增长 2023 年公司实现营业收入 26.53 亿元，同比-0.39%，其中 Q4 实现营业收入 5.96 亿元，同比+9.49%。分产品来看：1）商用餐饮制冷设备：2023 年实现收入 19.63 亿元，同比-1.11%，其中销量 31.07 万台，同比+12.60%，收入小幅下滑主要系产品降价；2）西厨设备：2023 年实现收入 4.51 亿元，同比+4.64%，其中销量 12.15 万台，同比+4.36%，单价基本保持稳定。分地区来看：1）内销：2023 年实现收入 2.29 亿元，同比+91.07%；2）外销：2023 年实现收入 23.92 亿元，同比-4.80%，内销大幅增长主要系 2023 年公司获得国内某餐饮客户大订单，外销小幅下滑主要系 2023 年海运费大幅下降，产品随之降价。分销售模式来看：1）OBM：2023 年实现收入 20.05 亿元，同比-0.80%；2）ODM：2023 年实现收入 6.02 亿元，同比+0.39%。展望 2024 年全年，随着欧美需求恢复，产品价格不利因素消散，叠加万能蒸烤箱、冰淇淋机等新品放量，公司收入端有望迎来恢复性增长。 ◼ 受益海运费降价和汇率影响，盈利能力提升明显 2023 年公司实现归母净利润 5.11 亿元，同比+13.54%，其中 Q4 为 1.04 亿元，同比+32.86%。2023 年公司销售净利率为 19.26%，同比+2.40pct，盈利水平显著提升。1）毛利端：2023 年销售毛利率为 43.50%，同比+5.72pct，是净利率提升的主要原因，其中外销和内销毛利率分别为 45.28%和 30.26%，分别同比+6.88pct 和-2.16pct，外销毛利率大幅提升主要系海运成本下降较多。2）费用端：2023 年期间费用率为 20.69%，同比+2.59pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.18pct、+0.12pct、-0.04pct和-0.68pct，销售费用率提升主要系展会费用同比大幅增加，加大国内外市场开拓力度。 ◼ 趋于完善的海外渠道+新品布局，将推动公司持续稳步成长 相比日本星崎、Middleby 等企业，公司营收规模较小，仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善：公司国内外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趋于完善，在国内更是主动去向工程端客户渗透；②布局新品：推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品，将有效补充公司的产品矩阵，有望成为公司新的业绩增长点。其中公司薯条机器人进行了升级迭代，新增自动装盒功能，获得了美国餐饮协会大展颁发的 2024 年厨房科技创新奖，更加契合客户需求；③产能：泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要，有利于公司国际市场的开拓，优化公司的产能及运输整合能力，并减少单一出口国带来的政策风险。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到海外消费需求恢复进程，我们下调公司 2024-2025 年归母净利润预测至 6.65/8.08 亿元（原值 7.03 和 8.53 亿元），新增 2026 年归母净利润预测 9.56 亿元，对应 PE 为 17/15/12 倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14银都股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年公司实现营业总收入 26.53 亿元，同比-0.39% 图2：2023 年公司实现归母净利润 5.11 亿元，同比增长13.54% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023 年公司盈利能力显著提升 图4：2023 年公司期间费用率 20.69%，同比+2.59pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：在手订单饱满，2023 年合同负债同比增长 99% 图6：2023 年公司经营活动净现金流同比增长 43% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%0%20%40%60%051015202530201820192020202120222023营业总收入（亿元）yoy%0%10%20%30%40%0.02.04.06.0201820192020202120222023归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%50%201820192020202120222023毛利率(%)净利率(%)-10%0%10%20%201820192020202120222023销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-50%0%50%100%150%0.00.20.40.60.81.02017 2018 20