深南电路1Q24业 绩 同 比 大 增，经 营 能 力 持 续 提 升

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 4 月 16 日 002916.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 97.98 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 39.4 10.2 56.0 10.1 相对深圳成指 39.7 12.7 51.5 30.7 发行股数 (百万) 512.88 流通股 (百万) 510.83 总市值 (人民币 百万) 50,251.74 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 580.16 主要股东 中航国际控股有限公司 63.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 15 日收市价为标准 相关研究报告 《深南电路》20240315 《深南电路》20231127 《深南电路》20230824 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 深南电路 1Q24 业绩同比大增，经营能力持续提升 公司发布 2024 年第一季度报告，公司 24Q1 单季度营收净利均实现同比增长，研发投入同比增长显著，维持买入评级。 支撑评级的要点  公司收入毛利同比显著增长，经营能力稳步提升。公司 24Q1 实现营收 39.61亿元，同比+42.24%/环比-2.56%，实现毛利润 9.98 亿元，同比+55.45%/环比+1.52%，毛利率方面，公司 2024Q1 实现毛利率 25.19%，同比+2.14pcts/环比+1.01pcts。伴随行业景气度的修复，我们认为公司产能利用率或进一步上行，经营能力有望持续提升。  研发费用率同比显著提升，影响公司当季盈利表现。公司 1Q24 实现归母净利 3.80 亿元，同比+83.88%，实现扣非净利 3.36 亿元，同比+87.43%。归母净利率 9.58%，同比+2.17pcts，扣非净利率 8.47%，同比+2.04pcts。各项费用率来看，公司本季研发费用达 3.38 亿元，同比增长 1.72 亿元，研发费用率达8.53%，同比+2.57pcts，一定程度拖累了利润表现。我们认为随着广州工厂逐步转固，研发费用或将逐步下降趋于正常状态。  PCB 业务积极推进产品结构优化，封装基板业务发力存量市场深耕与新客户开发。PCB 业务：1）汽车领域：2023 全年订单同比增长超 50%，订单增量主要来自公司前期导入的新客户定点项目需求的释放及 ADAS 相关高端产品的需求上量，海外 Tier1 客户开发工作进展顺利，24 年有望延续增长态势；2）数据中心：伴随 23H2 以来部分客户 EagleStream 平台产品逐步起量，以及在新客户与部分新产品（如 AI 加速卡等）开发上取得一定突破，公司 24 年有望延续订单结构优化态势。封装基板业务：无锡基板二期工厂持续推进能力提升与量产爬坡，加速客户认证和产品导入进程。广州封装基板项目一期建设推进顺利，已于 2023 年第四季度完成连线投产，目前已开始产能爬坡。 估值  考虑 24 年 PCB 及 BT 载板行业景气度有望持续复苏，公司不断推“3 in one”战略，逐步开拓新市场，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现收入161.08/191.62/219.00 亿元，实现归母净利润分别为 17.31/20.16/24.28 亿元，EPS 分别为 3.38/3.93/4.73 元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 29.0/24.9/20.7 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  封装基板产能爬坡不及预期、上游原材料涨价风险、新产品导入不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 13,992 13,526 16,108 19,162 21,900 增长率(%) 0.4 (3.3) 19.1 19.0 14.3 EBITDA(人民币 百万) 2,630 2,226 3,219 3,597 4,220 归母净利润(人民币 百万) 1,640 1,398 1,731 2,016 2,428 增长率(%) 10.7 (14.7) 23.8 16.5 20.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 3.38 3.93 4.73 原先预测摊薄每股收益(人民币) 3.20 2.73 3.21 3.73 4.48 调整幅度(%) - - 5.24 5.52 5.77 市盈率(倍) 30.6 35.9 29.0 24.9 20.7 市净率(倍) 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 EV/EBITDA(倍) 15.2 18.4 17.1 14.7 12.0 每股股息 (人民币) 1.0 0.9 1.1 1.3 1.6 股息率(%) 1.4 1.3 1.1 1.3 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (44%)(32%)(21%)(10%)1%12%Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 深南电路 深圳成指 2024 年 4 月 16 日 深南电路 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2023） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2023） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q20-1Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q20-1Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2024 年 4 月 16 日 深南电路 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 13,992 13,526 16,108 19,162 21,900 净利润 1,640 1,398 1,731 2,016 2,428 营业收入 13,992 13,526 16,108 19,162 21,900 折旧摊销 1,079 1,287 1,728 1,845 2,128 营业成