宏观周报：中美库存周期共振的可能性

1 证 券 研 究 报 告 Ta宏观研究 宏观定期研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 宏观周报：中美库存周期共振的可能性 投资要点： 2000年以来，中美两国库存周期经历过五次较为明显的共振上行。从历史经验来看，驱动中美库存周期共振的因素主要包括三类。一是贸易因素，2000年后中国加入WTO后，旺盛的内外需带动中国经济高速增长，进而为全球经济注入了新的增长动能，中美库存共振上行；二是超常规政策的外溢效应，主要体现在2008年金融危机后中国的“四万亿”以及2020年新冠疫情后西方国家的超常规货币政策；三是中美两国政策的同步，2013至2014年库存共振的背后是中国的“二次刺激”与美国的第三第四轮量化宽松，2016至2018年库存共振的背后是中国的供给侧改革与美国的减税政策。 从当前的情况来看，国内库存方面，工业企业产成品库存同比增速仍在底部徘徊。从领先指标来看，工业企业营收增速以及PPI同比增速的向上拐点均已明确；不过不论是企业营收还是PPI同比增速，当前回升的幅度都不大。时间上来看，本轮库存周期从2020年年初开始，至今已经持续了超过50个月。因此，我们认为当前中国库存周期的去库阶段已经基本结束，但由于需求仍然较弱，库存周期上行斜率较为平缓，暂时处于周期底部的磨底阶段。结构上来看，制造业企业中，消费品制造业与原材料制造业库存周期领先于装备制造业率先出现了回升。 美国库存方面，当前美国库存周期已接近库存去化尾声。时间上来看，截至2024年1月份，从2020年8月至今，本轮库存周期已经持续了42个月，超过了过去9轮库存周期的平均时长；位置上看，2024年1月，美国商业库存同比增速为0.41%，位于13.4%的历史分位点，已处于历史低位，后续继续下降的空间并不大；从领先指标来看，除零售商外，制造业及批发商销售额当月同比增速的低点均出现在2023年，零售商销售额同比增速在2024年1月下滑至-0.42%的低点，不过从趋势上来看，三大商销售额同比增速目前均处于底部震荡。结构上，从美国制造商细分行业来看，除家具、食品、皮革、纸制品、化学产品以及塑料橡胶外，其他细分行业库存增速均出现了小幅回升；此外，当前美国非耐用品库存增速所处分位点普遍低于耐用品库存增速所处分位点。 综上所述，当前中美库存周期均已接近底部时刻或去库尾声，后续能否出现共振上行取决于需求能否出现明显上行。考虑到3月CPI数据公布后美联储降息预期的大幅回调，中美共振补库预计将出现在下半年。 风险提示：宏观变化超预期；海外市场大幅波动；金融风险事件爆发等。 宏观定期研究 2024 年 4 月 13 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 许茹纯 执业证书编号：S0210523060005 邮箱：xrc30167@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《夯实资本市场高质量发展制度基础——新“国九条”学习解读》 —2024.04.12 2、《二季度经济与市场展望：分母的逻辑》——2024.04.07 3、 《PMI 数据点评：制造业景气大幅回升》——2024.03.31 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券华福证券 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观定期点评 正文目录 1 专题聚焦：中美库存周期共振的可能性 ..................................... 3 2 资本市场一周表现回顾 ................................................... 8 3 重要宏观经济事件回顾 .................................................. 11 4 本周重点关注事件一览 .................................................. 14 5 风险提示 ............................................................. 14 图表目录 图表 1：2000 年以来中美库存增速走势对比（%） ........................................................ 3 图表 2：2020 至 2021 年美国 M2 同比增速创下有数据以来新高（%） ......................... 4 图表 3：我国工业企业产成品库存与营收增速及 PPI 增速走势对比（%） ..................... 5 图表 4：2024 年 2 月中国制造业细分行业产成品库存所处位置 ..................................... 6 图表 5：1993 年以来美国商业库存同比变化情况 ........................................................... 7 图表 6：2024 年 2 月美国制造商细分行业库存所处位置 ................................................ 7 图表 7：主要大类资产市场表现 ....................................................................................... 8 图表 8：A 股市场主要宽基指数表现 ................................................................................ 8 图表 9：全球主要股市涨跌幅情况 ................................................................................... 9 图表 10：中信一级行业指数市场表现 ............................................................................. 9 图表 11：行情表现领先的十个细分行业 ........................................................................ 10 图表 12：行情表现落后的十个细分行业 ......................