利率市场交易策略：短降长平，利率下行趋势不变

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：企业盈利改善，制造业景气度仍低 5 月工业企业盈利在经历连续的下滑后本月终于有所改善，主要归功于销售的加快。而成本费用的下降也有助于盈利的回升。4 月单月盈利跳水受增值税下调的扰动，波动较大。5 月已恢复正常，由负转正，企业盈利明显改善。6 月份 PMI 为 49.4%，持平上月，制造业景气度仍低。生产继续放缓，需求仍然偏弱，内外订单指数仍在下滑，结合进口指数继续下滑，这也说明了当前外贸发展环境仍趋紧。价格指数双双回落，预计本月 PPI 将继续回落。由于订单的下降，企业采购需求放缓，生产放慢，原材料库存继续回升，产品库存也持平于近期高位。企业库存被动上升，也说明了企业信心不足，企业生产经营活动预期指数继续下降。6 月份，综合 PMI 产出指数为 53.0%，比上月回落 0.3 个百分点，表明我国企业生产经营活动有所放缓。 资金面跟踪：零投放再现，平稳跨月年中 上周央行未开展逆回购操作，而上周也无逆回购到期，全周实现零投放。6 月作为传统的财政支出大月，月末随着财政支出的加大，资金压力下降，央行投放的必要性也随之下降，因此再度转为零操作。经历了包商事件冲击后，在央行的大力维稳下，资金结构性紧张逐步好转，平稳跨月年中时点。本周将有 3400 亿元逆回购到期，资金到期规模较大，但考虑到跨月之后资金面的惯性宽松，预计央行仍将以回笼资金为主，避免流动性的过剩。 债市走势预判：短降长平，利率下行趋势不变 上周债市仍然延续了之前的走势，短端下行较快，中长端有所震荡。品种方面，国债小幅波动，国开表现更优。上周央行未开展公开市场到期，与此同时也没有资金到期，但由于央行前期的加大投放，流动性宽松延续，隔夜资金更是一度破 1，流动性分层也有所缓解。在资金宽松的助力下，短端下行加快，期限利差明显走扩。上周央行二季度例会召开，相较于一季度的“坚持逆周期调节”变为“适时适度实施逆周期调节”，强调“把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌””，保持流动性合理充裕。再次提到了深化利率市场化改革，而在一季度货币政策报告中提到了利率市场化改革中的核心任务也就是“两轨合一轨”。今年的工作重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，并进一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。降成本任务重心下，降息仍是可能的选择。6 月 PMI 显示制造业景气度仍弱，并且 6 月以来猪肉、水果涨势放缓，价格有望回落，将对债市产生支撑，但同时也要关注中美贸易摩擦缓和，市场风险偏好提升，以及基建加快拉动经济对债市影响。长期看的市场利率体系下行趋势不变。 日期：2019 年 7 月 1 日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 SAC 证书编号：S0870517070002 短降长平 利率下行趋势不变 ——利率市场交易策略 20190701 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、 宏观基本面：企业盈利改善，制造业景气度仍低 ................... 1 1. 收入增长费用下降，企业盈利明显改善 ................................... 1 2. 制造业景气度仍弱，供需继续放缓 ........................................... 2 3. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 3 4. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 4 5. 汇率跟踪 ....................................................................................... 6 二、资金面跟踪：零投放再现，平稳跨月年中 ................................... 7 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 7 2. 货币市场 ...................................................................................... 8 三、利率产品：短降长平，利差走扩 ................................................... 9 1. 二级市场：短端下行更快 .......................................................... 9 2. 期限利差：利差走扩 ................................................................ 10 四、债市走势预判：利率下行趋势不变 .............................................. 11 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................... 4 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 4 图 3：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 6 图 4：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 7 图 5：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 8 图 6：shibor 走势（%） ........................................................................ 8 图 7：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 9 图 8：国债收益率（%） ......................................................................... 9 图 9：国开债收益率（%） .........................................