利率市场化研究专题：利率并轨，利率市场化改革的新挑战

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2019 年 06 月 30 日 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：徐颖 S1070117100007 ☎ 021-31829701  yingxu@cgws.com 相关报告 <<个人所得税改革的相关问题解读>> 2018-11-19 <<明年减税能否加码，减税空间还有多大>> 2018-11-12 <<从“CDR”到“沪伦通”>> 2018-10-20 利率并轨：利率市场化改革的新挑战 ——利率市场化研究专题 结论 利率并轨作为深化利率市场化改革的最新挑战，将是 2019 年央行的重要工作内容之一。利率并轨的挑战首先在于选取合适的“锚”。目前央行的表态是有意将 LPR 作为贷款利率的“锚”，但是我们分析发现 LPR 尚未真正体现出报价的市场化，仍需进一步培育。同时借鉴国外经验，讨论了如果 Shibor 和政策利率作为贷款利率的“锚”的优缺点与改进方向。我们认为，利率并轨更大的挑战在于信贷市场的内外部建设。加大直接融资，提升银行的风险定价能力，都有利于利率并轨的顺利推进。同时，在利率并轨的过程中，受影响较大的将是信贷基础较弱、定价能力较差的小银行。利率并轨一方面有利于银行业形成多元化的经营格局，一方面也需要更严格的金融监管，防范金融风险。我们认为在当前货币信贷政策宽松的环境下，利率并轨目前不会导致银行存贷利差的缩小。 要点 深化利率市场化是央行 2019 年的重要工作内容，其中一个核心问题是稳妥推进贷款利率“两轨合一轨”，理顺资金价格决定机制。利率并轨的挑战首先在于选取合适的“锚”。按照央行在 2019 年第一季度货币政策执行报告中表述：稳妥推进贷款利率“两轨合一轨”，重点是要进一步培育市场化贷款定价机制。借鉴国外市场的经验，贷款利率的“锚”可以采用类似最优惠利率的贷款基础利率(LPR)体系，可以采用类似 LIBOR 的同业拆借利率体系，也可以采用基于政策利率的报价体系。结合我国目前的情况来看，这几种参照利率体系都各有优劣。利率并轨最大的挑战，不在于形式上取消存贷款基准利率，而在于信贷市场的内外部建设。加大直接融资，提升银行的风险定价能力，都有利于利率并轨的顺利推进。在利率并轨的过程中，受影响较大的将是信贷基础较弱、定价能力较差的小银行。利率并轨一方面有利于银行业形成多元化的经营格局，一方面也需要更严格的金融监管，防范金融风险。我们认为在当前货币信贷政策宽松的环境下，利率并轨目前不会导致银行存贷利差的缩小。风险提示：经济下行风险、贸易摩擦风险、金融市场信用风险证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 利率并轨是央行 2019 年重要工作内容 ............................................................................... 41.1 深化利率市场化是央行 2019 年的重要工作内容 ....................................................... 4 1.2 利率并轨是当前深化利率市场化改革的核心问题 ..................................................... 4 2. 利率市场化的进程 ................................................................................................................. 82.1 货币市场利率市场化改革 (1993-1999) ....................................................................... 8 2.2 放开存贷款利率浮动 (2000 至今) ............................................................................... 8 3. 中国目前的利率体系结构 ................................................................................................... 123.1 货币政策利率体系 ....................................................................................................... 12 3.2 银行间市场利率体系 ................................................................................................... 14 3.3 交易所利率体系 ........................................................................................................... 14 3.4 存贷款利率体系 ........................................................................................................... 15 3.5 债券利率体系 ............................................................................................................... 16 3.6 民间借贷利率 ............................................................................................................... 17 4. 利率并轨的挑战 ................................................................................................................... 174.1 如何确定利率的锚？ ................................................................................................... 17 4.2 强化信贷市场的内外部建设 ..............................................................................