计算机行业2019年中期策略：科技长征，去往确定的终点

计算机|证券研究报告—行业深度 2019 年 6 月 30 日 [Table_Industr yRank]强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 紫光股份 000938.SZ 27.25 买入 用友网络 600588.SH 26.88 买入 浪潮信息 000977.SZ 23.86 买入 美亚柏科 300188.SZ 17.83 买入 启明星辰 002439.SZ 26.90 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 06 月 28 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport]《计算机行业周报(6.10-6.16)》20190616 《计算机行业周报(6.3-6.9)》20190610 《企业 SaaS 动态跟踪》20190605 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry]计算机 [Table_Analyser]杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 *孙业亮为本报告重要贡献者 [Table_Title]计算机行业 2019 年中期策略 科技长征，去往确定的终点 [Table_Summary] 去年中期站在核心科技的起点，如今长征已启程一年。基于“国产化科技成功”这一终点的确定性，我们认为行业长期投资价值充分。重申“等效增速”概念，且已从逻辑理解走向客观事实。锚定目标后，经济下行和外部禁令都是短期压力。下半年应先筛选幸存者赛道，包括 SaaS、信息安全和公安信息化等，并辅以现金流和抗风险力为过滤条件；同时，“新事物”科创板中的新类型企业具备估值提升能力。 支撑评级的要点 核心科技起点已获周知，如今应看清终点在何方。2018 年中期提出“核心科技成长的起点”，围绕软硬件国产化做文章，今年业内已获市场认知。随着国产化定位和实力的日渐清晰，我们相信国产化科技成功这一终点是确定的。那么行业就是处于上行期，起点即低点。 中期要务实地选择幸存者细分赛道。年内仍然要面对下行和外部压力，因此细分领域中我们筛选了 SaaS、公安信息化、信息安全等幸存者赛道。三条赛道分别具备高成长性、高景气度和政策高预期。 现金流和抗风险性可成为辅助选择的标准。到达胜利的终点需要持续研发投入和产品打磨，对企业现金流和抵抗风险波动性提出高要求。行业销售净现率尚未改善，但收入增长、融资渠道等让经营现金流有所回升。 科创板带来估值变数，看好新类型公司。2019 年是科创板落地首年，预计将对现有计算机板块估值框架带来变化。基础软件、AI 软件、公有云等具备独特性业务的公司预计将享受较高估值溢价，且 PS 估值方法或愈发普遍。 19H1 行情经历大幅上涨和回调两个阶段，金融科技、自主可控、边缘计算等主题轮动。到中期时点，行业 PE 估值水平处于过去 5 年低点，过去 2年中间位置，而 PS 水平处于历史底部。小市值公司表现低于大公司，分化现象加剧，建议继续重视白马股和细分领域龙头 。 重点推荐 对行业整体的投资建议是不下车、逐步加码，估值压制因素存在时正是上车的时机，而上车的方向则在幸存者赛道、在科创板新类型企业；基于 19H1行情，近期看 1~2 个月的反弹。围绕上述逻辑重点推荐个股为紫光股份、用友网络、美亚柏科、浪潮信息、启明星辰，关注科创板已受理的金山办公、虹软科技、优刻得。 评级面临的主要风险 研发进展不利；具体公司外部风险；经济下行影响扩散。[Table_Companyname]21360312/36139/20190701 14:552019 年 6 月 30 日 计算机行业 2019 年中期策略 2 目录 半年回顾：相同的躁动，不同的预期 ................................................... 6科技长征，幸存者与不掉队 ................................................................. 9幸存者一：公安信息化投入高增长 ........................................................................................ 10 幸存者二：SAAS 高研发之后期待盈利产出 ........................................................................... 14 幸存者三：信息安全等保 2.0 指导性被低估 .......................................................................... 17 别掉队：现金流与抗风险能力看经营质量 ............................................................................. 20 科创板的机会：稀缺性标的 ............................................................... 24计算机行业科创板已受理公司一览 ........................................................................................ 24 “新类型”公司以稀缺性大概率吸金 ..................................................................................... 28 已有类型新上市公司仍看重业绩 ............................................................................................ 29 投资建议与个股观点 .......................................................................... 32行业建议：长线看好里程碑事件影响力，短线精耕不下车 .................................................... 32 推荐个股 ................................................................................................................................ 32 风险提示 ............................................................................................ 3421360312/36139/20190701 14:55 2019 年 6 月 30 日 计算机行业 201