点评6月PMI数据：需求放缓，发力基建

请务必阅读正文之后免责条款部分 [Table_Summary]需求放缓，发力基建 ——点评 6 月 PMI 数据 恒大研究院研究报告宏观研究 点评报告 2019/7/1 首席经济学家： 任泽平 研究员：罗志恒 luozhiheng@evergrande.com 联系人：孙婉莹 sunwanying@evergrande.com 事件：中国 6 月官方制造业 PMI 为 49.4，前值 49.4，连续 2 个月低于荣枯线。中国 6 月官方非制造业 PMI 为 54.2，前值 54.3。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 2 服务国家大局战略解读： 1、PMI 继续低于荣枯线，供需均放缓，价格回落导致企业盈利承压，中美经贸谈判重启可能提振信心但不确定性仍较高，基建发力仍是下半年重要抓手 6 月制造业 PMI 的特点是： 1）PMI 连续 2 个月低于荣枯线，供给端和需求端同时下滑，内需方面依旧由房地产和基建投资支撑，但后续将主要依赖基建持续发力，6 月专项债净发行同比大幅回升，与建筑业新订单大幅回升一致；外需方面受全球经济回落、贸易摩擦加速产业链转移影响。 2）需求偏弱，价格持续回落，企业盈利依旧承压，减税降费初显成果将对冲部分压力。6 月出厂价格与原材料价格指数均下行，且差值进一步扩大，企业盈利压力较大。但是 5 月的出厂价格与原材料指数同时下行，工业企业盈利却有所修复，主要是费用同比下滑，说明减税降费成果开始显现，这种效应将继续对冲 6 月盈利压力。 3）原材料库存指数回升，产成品库存指数与上月持平，两者均低于荣枯线，仍处主动去库存刚转入被动去库存的复苏早期，个别月份因需求弱会出现库存回补。6 月原材料库存指数上升、产成品指数与上月持平，但均仍低于荣枯线，反映库存收缩在放缓，与 2012-2013 年初的情况类似，在需求偏弱时库存短期震荡，甚至出现库存指数上升的情景。由于需求不强且价格有回落压力，主动补库存动力不足，从被动去库存转入主动补库存尚需时日。 4）大企业景气度跌破荣枯线，中小企业景气度受政策提振略回升但仍低于荣枯线，中美经贸谈判重启可能提振企业信心，外需边际改善，但企业面临的不确定性仍较高。 5）从业指数继续下行，稳就业任务艰巨。6 月制造业和非制造业从业人员指数分别为 46.9%和 48.2%，均较上月下滑 0.1 个百分点，其中制造业从业人员指数连续 3 个月下滑。当前就业市场招工难与就业难并存、人才供需不匹配，需要改善营商环境支持创业、减税降费改善企业经营状况、财政提供技能培训等。 当前经济内生动力不强，下行压力较大，偏弱的库存周期受到金融周期下半场的压制。政策既要强化逆周期调节通过财政、货币政策稳经济，也要保持战略定力，防止大水漫灌，化压力为动力，坚定不移推动改革开放。具体看，第一，积极的财政政策应继续推进落实减税降费，越是企业盈利压力较大时越应该“放水养鱼”；第二，货币政策应继续疏通宽货币到宽信用的传导机制，加大金融供给侧结构性改革，当前内部经济压力大、外部全球央行降息潮来临的形势下可考虑降准降息，但要避免大水漫灌；第三，最根本的是扩大改革开放，放开市场准入，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的增长点。 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 3 服务国家大局战略 图表1：6 月 PMI 指数分项一览 资料来源：Wind，恒大研究院 图表2：6 月制造业 PM I 继续低于荣枯线 资料来源：Wind，恒大研究院 2、供需均下行，新订单连续两个月低于荣枯线，需求下行及限产带动生产下滑 生产端，6 月 PMI 生产指数为 51.3%，较上月回落 0.4 个百分点，连续 3 个月下滑，但仍高于荣枯线，扩张放缓。生产端 PMI 下滑与需求下滑以及下旬以来的限产有关。 需求端，内需仍依靠基建和房地产投资支撑，但房地产投资增速下行，专项债新规将助力基建提速，建筑业新订单上升。新订单指数为 49.6%，较上月回落 0.2 个百分点。反映经济动能的指标（新订单-产成品库存）0.0-0.4-0.2-0.2-0.30.20.80.0-0.8-2.8-3.6-0.1-0.7-1.1404448525660制造业PMI生产新订单新出口订单进口在手订单原材料库存产成品库存采购量原材料价格出厂价格从业人员供应配送时间经营预期2018-062019-062019年6月-5月484950515253545556572016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06制造业PMI非制造业PMI:商务活动恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 4 服务国家大局战略 较上月下滑 0.2 个百分点，连续 2 个月下滑。进口指数 46.8%，较上月下滑 0.3 个百分点。房地产方面，销售、新开工增速下行，土地购置面积负增长，房企融资受约束，房地产投资后续将缓慢回落。基建方面，由于地方政府专项债提前发行、财政前移，4-5 月基建发力有所减弱，但 6 月10 日中办、国办发布专项债新规，允许专项债作为项目资本金，释放新的逆周期调节信号，6 月基建增速有望提升，与建筑业新订单大幅回升一致。6 月地方政府债券净发行额为 6525 亿，去年同期为 3910 亿；上半年累计净融资额为 2.16 万亿,去年同期为 1.25 万亿。 全球经济增长继续放缓，贸易摩擦加速产业链转移，新出口订单继续回落，但 G20 中美元首会见重启中美经贸谈判可能使外需下行速度放缓。6 月新出口订单指数为 46.3%，较上月下滑 0.2 个百分点。新出口订单指数下滑主要原因：一是世界经济继续回落。6 月美国制造业 PMI 为50.1%，较上月下滑 0.4 个百分点；欧元区 PMI 为 47.8%，较上月回升 0.1个百分点，但已连续 5 个月低于荣枯线；其中，欧洲经济火车头德国制造业 PMI 为 45.4%，连续 6 个月低于荣枯线。二是前期中美贸易摩擦对2000 亿美元提高关税税率的影响将显现，5 月 10 日开始美对华 2000 亿美元商品加征关税，关税税率从 10%提高到 25%，企业面临不确定性的情况，加速转移产业链至越南和中国台湾等地。G20 大阪峰会上中美两国元首重启中美经贸谈判，预计贸易摩擦对中国出口的冲击将边际改善。 图表3：6 月新出口订单较上月下滑 0.2 个百分点 资料来源：Wind，恒大研究院 444648505254562011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-06PMI:新订单PMI:新出口订单恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 5 服务国家大局战略 图表4：经济动能指标（新订单-产成品库存）下滑 资料来源：Wind，恒大研究院 图表5：地方政府债券 6 月净融资额同比大幅回升 资料来源：Wind，恒大研究院 -6-4-2024681012142011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-06新订单-产