公司年报点评：首次覆盖：带疱疫苗销售元年，经营利润快速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理 证券研究报告 百克生物（688276）公司年报点评 首次覆盖：带疱疫苗销售元年， 经营利润快速增长 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2023 年年报，实现营业收入 18.25 亿元（+70.30%），归母净利润 5.01 亿元（+175.98%），扣非归母净利润 4.93 亿元（+195.86%），由于鼻喷流感疫苗产品效期为 10 个月，2023 年公司针对部分预计无法实现销售的鼻喷流感疫苗计提存货减值准备 5205 万元，同时该部分对应合同履约成本-物流仓储成本计提存货减值准备 153 万元。分季度来看，单 Q4 实现营业 5.81亿元（+182.65%），归母净利润 1.70 亿元（+661.07%），扣非归母净利润 1.68亿元（+604.01%）。  水痘疫苗外销增加，鼻喷流感疫苗维持稳定。2023 年水痘疫苗实现收入 8.20亿元，同比减少 14.36%，受国内新生儿出生率下降等因素影响，该产品内销下降，公司将努力稳定水痘疫苗的国内市场地位，开展 12 岁以上人群的推广工作，以期弥补儿童市场的不足；同时，积极推进水痘疫苗产品出口工作，加快推进国际注册及市场开发，增加产品出口数量。2023 年鼻喷流感疫苗实现收入 1.22 亿元，同比增长 6.85%，全年公司对流感疫苗的排产更加谨慎合理，生产量和库存量同比减少，我们预计后续减值风险较小。  带状疱疹疫苗首年上市销售，覆盖率逐步提升。公司研发的国内首个用于 40岁以上人群的带状疱疹疫苗于 23M1 获批，M4 取得批签发证明并在各地陆续实现准入和销售，全年完成了 66.35 万支的销售量，对应收入 8.83 亿元。公司充分利用深入终端的市场营销网络和专业高效的市场服务提升品牌影响力，同时数字化营销模式初具成果，截至 23 年底，带状疱疹疫苗已有效覆盖全国近三分之一接种点，预计 24 年接种点覆盖率将持续增加。  持续推进创新发展战略，五大核心技术平台覆盖人用疫苗研发和产业化的全流程。2023 年公司的研发投入为 1.99 亿元，截至 23 年底，公司流感疫苗（液体剂型）处于 Pre-NDA 阶段，组分百白破疫苗正在进行 III 期临床样品的准备工作，狂犬单抗正在进行 I 期临床研究；二倍体狂苗以及破伤风单抗的临床试验申请已获得批准，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、HSV-2 mRNA 疫苗以及 Hib 疫苗计划于 2024 年开展临床试验申报工作；同时，公司正积极推进 RSV 疫苗及抗体、阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目的临床前研究工作。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润分别为 6.84/8.82/10.81亿元，对应 EPS 分别为 1.66/2.14/2.62 元。公司的水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的销售基本稳定，带状疱疹疫苗填补国内空白潜在空间大。我们给予公司 2024年 1.0X PEG（对应 PE 32.7X，相较可比公司处在高位，主要是由于潜在大单品带疱疫苗正处于放量期），对应目标价 54.13 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：产品销售不及预期风险，新产品研发进程不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1071 1825 2345 2812 3333 (+/-)YoY(%) -10.9% 70.3% 28.5% 19.9% 18.5% 净利润（百万元） 182 501 684 882 1081 (+/-)YoY(%) -25.5% 176.0% 36.5% 29.0% 22.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.44 1.21 1.66 2.14 2.62 毛利率(%) 87.2% 90.2% 90.1% 90.8% 91.5% 净资产收益率(%) 5.1% 12.5% 14.5% 15.8% 16.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·百克生物（688276）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 百克生物收入分拆 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总表 营业收入（百万元） 1202.03 1071.45 1824.69 2345.05 2811.67 3333.12 增速（%） -16.6% -10.9% 70.3% 28.5% 19.9% 18.5% 营业成本（百万元） 145.72 137.22 178.22 232.69 258.37 283.90 毛利率（%） 87.9% 87.2% 90.2% 90.1% 90.8% 91.5% 三价鼻喷流感疫苗 销售收入（百万元） 174.5 114.0 121.8 130.1 144.5 147.4 销售量（万支） 60.36 38.72 41.96 45 50 51 单价（元） 289.18 294.37 290.27 289.06 289.06 289.06 增速（%） -47.5% -34.7% 6.9% 6.8% 11.1% 2.0% 毛利率（%） 87.0% 79.8% 70.6% 70.0% 70.0% 70.0% 水痘疫苗 销售收入（百万元） 1020.33 957.13 819.64 819.65 807.04 794.43 水痘疫苗销售量（万支） 811.32 776.68 671.14 650.00 640.00 630.00 单价（元） 125.76 123.23 122.13 126.10 126.10 126.10 增速（%） -7.9% -6.2% -14.4% 0.0% -1.5% -1.6% 毛利率（%） 88.6% 88.1% 85.4% 85.0% 85.0% 85.0% 减毒带状疱疹疫苗 销售收入（百万元） 882.50 1394.33 1859.10 2390.27 减毒带状疱疹（万支） 66.35 105 140 180 单价（元） 1330.07 1327.93 1327.93 1327.93 增速（%） 58.0% 33.3% 28.6% 毛利率（%） 97.5% 95.0% 95.0% 95.0% 其他业务 销售收入（百万元） 0.8 0.1 0.8 1.0 1.0 1.0 增速（%） -44.9% -93.3% 1400.0% 33.3% 0.0% 0.0% 毛利率（%） 63.7% 71.1% 70.0% 70.0% 70.0% 170.0% 资料来源：wind，HTI 表 2 可比公司估值 代码 简称 收盘价（元） 每股收益（元