化工行业2019年中期策略：景气回落集中度提升，聚焦龙头与确定性

化工|证券研究报告—行业深度 2019 年 7 月 2 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 扬农化工 600486.SH 56.2 买入 利尔化学 002258.SZ 13.41 买入 卫星石化 002648.SZ 15.46 买入 华鲁恒升 600426.SH 15.25 买入 浙江龙盛 600352.SH 16.73 买入 飞凯材料 300398.SZ 13.35 买入 国光股份 002749.SZ 12.07 买入 桐昆股份 601233.SH 15.75 买入 海利得 002206.SZ 4.18 买入 金禾实业 002597.SZ 18.77 买入 广汇能源 600256.SH 3.63 买入 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019 年 7 月 1 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述》20190507 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 化工 [Table_Analyser] 余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 鞠龙 (8621)20328513 long.ju@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060002 王海涛 (8610)66229353 haitao.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002 化工行业 2019 下半年策略 化工行业 2019 年中期策略 景气回落集中度提升，聚焦龙头与确定性 [Table_Summary] 全球经济下行压力显现，需求承压。供给端新一轮扩产产能将陆续投产，行业景气回落。目前部分产品库存处于极低水平，行业估值亦处于历史较低分位。维持行业强于大市评级。判断行业集中度持续提升，龙头企业获得更多市场份额与更高盈利水平。 主要观点  2019 年上半年行业回顾：供给端来看，2019 年 1-4 月固定资产投资增速放缓，但上市公司在建工程持续走高，我们判断，此轮行业扩产或主要集中于行业龙头企业。行业内部来看，“响水事故”、园区整顿等政策对部分行业影响仍较大。需求端来看，国内下游需求有所分化，外需面临较大不确定性。需要指出的是，近几个月部分产品库存快速下滑，目前库存处于极低水平，显示实体企业对未来需求的悲观预期。  估值较低，已包含悲观预期：2019 年一季度上市公司总体利润有所下滑，内部分化显著。另一方面，当前估值已处于历史较低水平，隐含市场对未来悲观预期。  油价判断：进入 2019 年，原油价格波动较大。受到全球贸易增速放缓、需求下滑等影响，各机构纷纷下调原油需求预期。展望下半年，我们基于中性偏保守估计，假设中美贸易摩擦不断，甚至在个别时间点出现激化和扩大，欧洲出现更多不稳定因素，英国退欧的效应持续扩散，民族和信仰问题不断迸发，全球 GDP 增速出现滑落，预计油价中枢可能较2018 年水平回落 10 美元/桶，即布伦特中枢为 63 美元/桶，WTI 中枢为 56美元/桶。 投资建议  维持行业“强于大市”评级。短期来看，目前部分行业库存处于极低水平，三季度部分产品补库可能引起产品价格反弹。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线：  供给端持续优化的子行业：农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐利尔化学、扬农化工；染料价格有望维持高位，推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化，关注新和成。  需求端因进口替代或渗透率提升的领域：电子化学品进口替代空间巨大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐飞凯材料，关注万润股份、雅克科技等；消费升级，食品添加剂需求提升，推荐金禾实业。  民营大炼化陆续投产，PTA 盈利有望走高。推荐桐昆股份。关注恒逸石化、荣盛石化、恒力股份等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计 2020年建成投产，建议关注。  行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。 风险提示：  油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行风险。 [Table_Companyname] 2019 年 7 月 2 日 化工行业 2019 年中期策略 2 目录 行业数据回顾：景气回落，有所分化 ................................................... 7 全球经济下行压力显现，化工行业景气回落 ............................................................................ 7 国内化工产品价格环比继续回落，利润率出现分化 ................................................................. 9 下游需求有所分化 .................................................................................................................. 12 供给端：在建工程继续攀升，园区整顿等对部分行业影响仍较大 ......................................... 12 成本端：原油价格“先扬后抑”，中枢价格同比回落 ................................................................. 15 上市公司 2019Q1 业绩回顾：营业收入增长，利润有所下滑 ................................................... 17 小结-景气回落，集中度提升 .................................................................................................. 20 供给端持续优化的子行业：维生素、染料、农药 ............................... 21 农药价格高位运行，关注新增产能投放企业 .......................................................................... 21 染料供给寡头垄断，高景气有望维持 ..................................................................................... 23 维生素下游需求平稳增长，行业格局改善 .......................