达势股份(1405.HK)公司年报点评：新增长市场表现强劲，首次实现年度盈利

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/旅游服务业/酒店、餐馆证券研究报告达势股份（1405）公司年报点评2024 年 04 月 07 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市首次覆盖股票数据[Table_StockInfo]04 月 05 日收盘价（港币）51.0052 周股价波动（港币）42.00-77.30总股本/流通 A 股（亿股）1.30/1.30总市值/流通市值（亿港币）66/66相关研究[Table_ReportInfo]市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%） -11.71-7.30-19.05相对涨幅（%） -11.89-12.64-16.08资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517040002分析师:王祎婕Tel:(021)23185687Email:wyj13985@haitong.com证书:S0850523080001新增长市场表现强劲，首次实现年度盈利[Table_Summary]投资要点：达势股份公布 2023 年业绩。收入 30.5 亿元，同比增长 51%；毛利率 72.6%，同比下降 0.2pct；经调净利 0.1 亿元，年度首次实现盈利；经调 EBITDA 达 3亿元，同比增长 118%，经调 EBITDA 利润率 9.9%，同比提升 3pct。1.新增长市场强势延续。①北上客单承压，单量持续恢复：北京及上海收入 15.5亿元，同比增长 21%，我们测算主因门店平均运营天数恢复至 362 天，同比增长 11%。日销额 1.29 万元同比下降 5%，其中单量同比增长 2%，单价同比下降 7%。2023 年末北京及上海门店数达 351 间，同比净增 39 间。②新城新店助力新增长市场：新增长市场收入 15.1 亿元，同比增长 103%，占总收入的 49%，同比提升 13pct。日销额 1.23 万元同比增长 36%，其中单量同比增长 43%，单价同比下降 4%，主因新增长市场门店外送收入占比同比下降 19pct 至 42%（部分新增长市场门店尚未开通外送）。2023 年末新增长门店数达 417 间，同比净增 141 间。在 1H23 新增长市场 18 个城市的基础上，2H23 公司新进入唐山、西安、嘉兴、南通、合肥、扬州、福州、厦门、长沙。③展店：新开门店 187间，关闭门店 7 间，门店总数达 768 间。公司指引 2024 年开设门店 240 间，2025-26 年各开设门店 300-350 间。较招股书指引 2025-26 年各开设 200-300间上调。截止 3 月 22 日，公司 2024 年已净开 55 间门店，另有 35 间门店在建，88 间门店已签约或获批，合计占全年开店计划超 74%。④供应链：公司计划于4Q24 在武汉开设中央厨房以支持中部地区门店，并计划升级北部地区中央厨房，预计资本开支各 2000-2500 万元。⑤会员：突破 1460 万人，同比增长约70%。2.门店经营杠杆释放，首次实现年度盈利。①门店 UE：毛利率 72.6%，同比下降 0.2pct 。 人 工 / 租 金 / 折 摊 / 营 销 / 运 维 / 其 他 费 用 率 各 26.9%/9.8%/5.1%/5.2%/6.2%/5.6% ， 同 比 各 下 降 1.7pct/0.6pct/0.6pct/0.3pct/0.2pct/0.4pct，主因门店经营杠杆持续释放。公司层面门店经营利润率 13.8%，同比增长 3.6pct。截至 2023 年末，公司门店开发及运营全职员工共 6184 人，对应店均 8.1 人，同比多 2 人，主因新开门店需提前储备员工，2024 年门店经营利润率亦可能受额外储备员工影响。②公司利润率：经调净利 0.1 亿元，年度首次实现盈利；经调 EBITDA 利润率 9.9%，同比增长 3pct。更新盈利预测与估值。预计 2024-26 年收入分别为 40.9 亿元、52.2 亿元、65.8亿元，同比各增长 34%、28%、26%；经调净利分别为 0.4 亿元、1.2 亿元、2.6亿元，同比各增长 389%、177%、122%，经调净利率各 1.1%、2.3%、4.0%。我们给予公司 2024 年 2-2.2 倍 PS 的估值，计算合理价值区间 68.0-74.8 港元/股（对应汇率为 HKD/CNY=0.9），优于大市评级。风险提示：经济下滑，行业竞争加剧，产品研发及门店拓展不及预期，食品安全风险，原材料成本上升。主要财务数据及预测资料来源：公司招股书，公司年报（2023），海通证券研究所备注：净利润为经调净利润[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）20213051408652236577（+/-）YoY（%）25%51%34%28%26%净利润（百万元）-114943119264（+/-）YoY（%）--389%177%122%全面摊薄 EPS（元）-1.200.070.350.982.17毛利率（%）72.8%72.6%72.8%73.0%73.0%净资产收益率（%）-13.3%0.6%2.1%5.6%11.7%公司研究·达势股份（1405）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基于以上分析与判断，我们进一步作如下假设：（1） 门店数量。根据公司披露的门店开设及签约情况，我们预计公司 2024-2026年门店各新增 240、300、325 间门店。（2） 店均日销。2023 年公司客单价 87 元，同比下降 7%，我们预计未来客单价将维持相对平稳，但受新增长市场占比增加影响，整体客单将结构性略降。公司店均日单量同比增长 18%至 145 单，考虑到 2023 年新增长市场店均日单量已超京沪市场，我们认为公司店均单量增速将在 2025-2026 年有所放缓。综合考虑客单价、店均日单量及运营市场，我们预计 2024-2026年公司店均日销将各为 1.28、1.25 和 1.24 万元，同比各增长 1.6%、降低2.0%和降低 0.8%。（3） 运营费用。随公司单店销售额及门店数量的增长，规模效应下各项费用将在一定程度上摊薄。我们预计 2024-2026 年人力费用占比各 36.6%、34.4%和 32.6%；租金费用率（使用权资产折旧+可变租金+租赁负债利息）占比各 12.3%，12.6%和 12.7%；折摊费用率占比各 6.2%、5.9%和 5.6%。综上，我们预计公司 2024-2026 年收入各 40.9 亿元、52.2 亿元、65.8 亿元，同比各增长 34%、28%、26%；经调净利润 0.4 亿元、1.2 亿元、2.6 亿元，同比各增长 389%、177%、122%，经调净利率各 1.1%、2.3%、4