中科创达(300496)公司年报点评：战略转型关键期，端侧AI时代有望打开新空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 中科创达（300496）公司年报点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 50.73 52 周股价波动（元） 43.55-125.15 总股本/流通 A 股（百万股） 460/367 总市值/流通市值（百万元） 23336/18608 相关研究 [Table_ReportInfo] 《经营稳健，汽车业务高增长显示强大韧性》2023.08.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -59.58%-46.58%-33.58%-20.58%-7.58%2023/4 2023/7 2023/10 2024/1中科创达海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -19.2 6.0 -33.3 相对涨幅（%） -20.0 -6.2 -38.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email:yl11036@haitong.com 证书:S0850517080008 分析师:杨蒙 Tel:(021)23185700 Email:ym13254@haitong.com 证书:S0850523090001 联系人:朱瑶 Tel:(021)23187261 Email:zy15988@haitong.com 联系人:杨昊翊 Tel:(021)23185620 Email:yhy15080@haitong.com 战略转型关键期，端侧 AI 时代有望打开新空间 [Table_Summary] 投资要点：  2023 是战略转型关键一年，公司业务健康发展。2023 年度是公司关键的战略转型期，公司年初开始制定战略转型策略及明确经营目标，在保持业务健康持续发展的同时，确保在整车操作系统、工业机器人、端侧智能的创新业务方向上的战略投入，实现产品和技术突破，为公司长期增长提供支撑。2023年，公司实现营业收入 52.42 亿元，同比下降 3.73%；实现归母净利润 4.66亿元，同比下降 39.36%；经营活动产生的现金流量净额 7.55 亿元，较上年同期增长 51.89%。经过 2023 年的战略转型，公司在整车操作系统、工业机器人的产品开发上都实现了关键进展，2024 年将进入投资回报期。  发力智能驾驶，汽车业务保持快速增长。2023 年，公司智能汽车业务实现营业收入 23.37 亿元，较上年同期增长 30.34%。其中, 智能驾驶业务发展迅猛, 智能驾驶的软件收入实现营业收入 1.82 亿元，取得历史性突破。公司和高通、立讯精密投资成立的苏州畅行智驾汽车科技有限公司，已经推出自主研发的行泊一体智能驾驶域控制器 RazorDCX Pantanal 并已经完成初步实车验证，标志着具备行泊一体域控整车级开发及交付能力。此外, 公司与地平线的合资公司发展迅速, 在双方紧密的协作下，各个基于征程芯片的项目正在稳步的推进, 已经顺利实现量产，为不同车厂和 Tier1 客户提供优秀的解决方案。“舱驾融合”带来的巨大产业变革, 以及新一轮 AI 技术的浪潮, 也在推动汽车产业的再次升级, 软件核心价值凸显, 中央计算时代全面开启。  在软件定义机器人时代，公司全面布局机器业务。2023 年 9 月 27 日,公司的机器人团队-晓悟智能成立, 确立了机器人事业的核心。产品节奏上，公司已经发布了面向仓储物流、生产制造的场景，打造的智能移动机器人产品。可以实现自动化入库、拣选、分拨等工作，以及在制造业各生产工艺环节实现自动生产设备对接，多道工序间的物料转运、搬运、堆垛等作业，从而实现高效的柔性制造。公司将持续把机器人事业的产品、技术、团队等综合资源进行战略整合，将不断在 AMR、叉车机器人、复合机器人等全系列产品上深耕。  物联网业务产品线不断丰富。2023 年，公司智能物联网业务实现营业收入14.89 亿元，较上年同期减少 15.45%。在物联网设备智能化过程中，软件成为核心，需要有操作系统，标准中间件，行业中间件、行业算法，同时还要进行整个应用管理、开发环境部署管理工具等。这些软件的需求是公司在整个物联网赛道中的巨大机会、关键产业位臵和核心卡位。尽管在物联网某些品类出现下滑, 但由于公司建立了丰富的物联网核心产品线，并且实现了平台整合能力，自 2023 年下半年，物联网业务扭转了 2023 年上半年下滑的趋势并恢复增长。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5445 5242 6592 8013 9868 (+/-)YoY(%) 32.0% -3.7% 25.7% 21.6% 23.2% 净利润(百万元) 769 466 797 1018 1296 (+/-)YoY(%) 18.8% -39.4% 70.9% 27.7% 27.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.67 1.01 1.73 2.21 2.82 毛利率(%) 39.3% 36.9% 39.0% 39.4% 39.7% 净资产收益率(%) 8.5% 4.9% 7.6% 8.9% 10.2% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃中科创达（300496）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利预测与投资建议。我们认为端侧 AI 的发展正在改变我们的生活，软件定义硬件的趋势明确，公司在操作系统层面的核心卡位有望持续拉动公司的长期发展。我们预测，公司 2024-2026 年营业收入分别为 65.92/80.13/98.68 亿元，归母净利润分别为 7.97/10.18/12.96 亿元，对应 EPS 分别为 1.73/2.21/2.82 元。参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予 2024 年动态 PE45-50 倍，6 个月合理价值区间为 77.95-86.62 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：智能网联汽车行业推进不及预期，AI 技术进展不及预期，行业政策风险。 表 1 可比公司估值表 EPS（元） PE（倍） 证券简称 证券代码 股价（元） 市值 （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 德赛西威 002920.SZ 127.95 710.13 3.79 5.01 6.30 33.79 25.52 20.32 华阳集团 002906.SZ 27.42 143.80 1.20 1.60 2.03 22.79 17.18 13.52 道通科技 688208.SH 21.38 96.61 1.17 1.58 1.86 18