华工科技(000988)公司年报点评：业绩稳健增长，经营净现金流大幅改善

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 华工科技（000988）公司年报点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 33.96 52 周股价波动（元） 22.96-46.39 总股本/流通 A 股（百万股） 1006/1005 总市值/流通市值（百万元） 34147/34129 相关研究 [Table_ReportInfo] 《毛利率&经营性净现金流大幅改善，新能源车业务表现亮眼》2023.08.24 《 费 用 管 控 良 好 ， 海 外 业 务 亟 待 突 破 》2023.04.18 《通信校企改革龙头发力，业绩增长加速》2023.03.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.38%-22.38%-7.38%7.62%22.62%37.62%2023/42023/7 2023/10 2024/1华工科技海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 0.8 35.8 16.9 相对涨幅（%） -0.1 23.6 11.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:于一铭 Tel:021-23183960 Email:yym15547@haitong.com 证书:S0850523060002 业绩稳健增长，经营净现金流大幅改善 [Table_Summary] 投资要点：  事件：华工科技发布 2023 年年报，公司 23 全年实现营收 102.08 亿元（同比-15.01%），归母净利润 10.07 亿元（同比+11.14%），扣非归母净利润 8.23亿元（同比+14.15%），毛利率 23.11%（同比+3.95pct），净利率 9.86%（同比+2.32pct），经营性净现金流 14.78 亿元（同比+155.16%），远高于净利润水平。  感知业务持续高速增长，联接业务受小站拖累有所承压。分业务来看：1）感知业务营收 32.48 亿元（同比+40.02%），毛利率 23.99%（同比+2.75pct）。新能源汽车 PTC 热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，客户拓展方面实现商用空调品牌 100%、国内汽车主机厂 60%覆盖。2）激光全息防伪业务营收 5.01亿元（同比-12.63%），毛利率 35.01%（同比-3.77pct），公司以塑基烫金技术、IMR 技术开发塑基装饰市场应用场景，泛家电装饰业务全面进入一线家电品牌，累计销售同比翻番。3）智能制造业务营收 31.90 亿元（同比-3.00%），毛利率 33.93%（同比+1.65pct），其中多头激光落料自动化产线在汽车零部件企业订单增长 15%；应用于新能源汽车行业的激光加工装备及自动化产线总体收入同比增长 20%。4）联接业务营收 31.10 亿元（同比-45.52%），毛利率 9.47%（同比+0.54pct），营收下降主要受 5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致。公司 400G 及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商；800G 产品开展互联互通测试，实现小批量交付。  强化销售、管理费用管控，持续加大研发投入力度。公司全年销售、管理、研发费用率分别为 5.41%、4.04%、7.34%，同比分别+0.35pct、0.50pct、2.63pct，在营收下降的背景下公司强化了销售、管理费用的管控，二者同比分别-9.06%、-3.12%，但研发投入同比增加 32.51%，充分体现了公司对于创新能力建设、人才队伍引进、创新平台打造的重视。  盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 121.21 亿元、139.52 亿元、154.89 亿元，归母净利润分别为 13.18 亿元、16.08 亿元、19.27 亿元，EPS 为 1.31 元、1.60 元、1.92 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024 年动态 PE 区间 30-35X，对应合理价值区间 39.31-45.87 元，“优于大市”评级。  风险提示：800G 光模块送样结果不及预期，市场竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12011 10208 12121 13952 15489 (+/-)YoY(%) 18.1% -15.0% 18.7% 15.1% 11.0% 净利润（百万元） 906 1007 1318 1608 1927 (+/-)YoY(%) 19.0% 11.1% 30.9% 22.1% 19.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.90 1.00 1.31 1.60 1.92 毛利率(%) 19.2% 23.1% 23.5% 23.8% 24.4% 净资产收益率(%) 11.0% 11.0% 12.6% 13.3% 13.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华工科技（000988）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测表 业务分类 2023 2024E 2025E 2026E 光电器件系列产品（亿元） 31.10 37.95 44.00 48.27 YOY -45.52% 21.99% 15.95% 9.70% 毛利率 9.47% 11.63% 12.47% 13.51% 激光加工装备及智能制造产线（亿元） 31.90 35.66 40.33 45.45 YOY -3.00% 11.78% 13.10% 12.70% 毛利率 33.93% 34.00% 34.20% 34.50% 敏感元器件（亿元） 32.48 40.18 47.00 52.24 YOY 40.02% 23.70% 16.95% 11.67% 毛利率 23.99% 24.00% 24.20% 24.50% 激光全息膜类系列产品（亿元） 5.01 5.76 6.45 7.10 YOY -12.63% 15.00% 12.00% 10.00% 毛利率 35.01% 35.00% 35.00% 35.00% 其他（亿元） 1.58 1.66 1.75 1.83 YOY 32.85% 5.00% 5.00% 5.00% 毛利率 17.51% 15.00% 15.00% 15.00% 营业收入（亿元） 102.08 121.21 139.52 154.89 YOY -