杰瑞股份(002353)公司年报点评：新签订单稳步增长，海外战略取得突破

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/其他专用机械 证券研究报告 杰瑞股份（002353）公司年报点评 2024 年 04 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 32.89 52 周股价波动（元） 23.04-33.36 总股本/流通 A 股（百万股） 1024/693 总市值/流通市值（百万元） 33675/22807 相关研究 [Table_ReportInfo] 《海外布局成效显著，期待新签订单改善》2023.09.19 《业绩增长快速，合同负债同比提升印证订单向好》2023.05.07 《业绩快速增长，海外市场进一步突破》2023.04.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.12%-16.12%-6.12%3.88%13.88%23.88%2023/42023/7 2023/10 2024/1杰瑞股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 10.6 31.8 15.6 相对涨幅（%） 9.8 19.6 10.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:赵玥炜 Tel:(021)23219814 Email:zyw13208@haitong.com 证书:S0850520070002 新签订单稳步增长，海外战略取得突破 [Table_Summary] 投资要点：  公司披露 2023 年年报。公司 2023 年营业收入为 139.12 亿元，同比+21.94%，归母净利润为 24.54 亿元，同比+9.33%，扣非归母净利润为 23.87 亿元，同比+12.27%；其中，公司 2023Q4 单季度营业收入为 51.56 亿元，同比+20.02%，归母净利润为 8.9 亿元，同比+18.78%，扣非归母净利润为 8.57亿元，同比+22.09%。  公司盈利能力稳健，整体费用管控良好。1）盈利能力：2023 年公司综合毛利率和综合净利率分别为 33.05%/17.92%，分别同比-0.18pct/-2.13pct；其中 2023Q4 单季度综合毛利率、综合净利率分别为 32.28%/17.31%，分别同比+0.74pct/-0.62pct。2）费用率：2023 年公司期间费用率为 10.77%，同比+2.14pct，销售/管理/财务/研发费用率为 3.85%/3.31%/-0.07%/3.67%，同比-0.29/-0.35/+2.33/+0.46pct；其中 2023Q4 公司期间费用率为 12.45%，同比+0.73pct；销售/管理/财务/研发费用率为 3.94%/2.81%/1.34%/4.36%，同比-0.02/-0.41/-0.13/+1.30pct。  收入结构优化，装备制造及技术服务、国外营收同比呈现较快增长。2023 年公司分业务营收情况如下：1）分产品：①油气装备制造及技术服务：营业收入 117.56 亿元，同比+28.75%，毛利率 33.32%，同比+0.21pct；②维修改造及贸易配件：营业收入 18.63 亿元，同比+14.18%，毛利率 30.79%，同比-1.49pct；③环保服务：营业收入 2.53 亿元，同比-58.62%。2）分地区：①国内：营业收入 73.94 亿元，同比+0.60%，毛利率 34.13%，同比-1.64pct；②国外：营业收入 65.18 亿元，同比+60.57%，毛利率 31.82%，同比+3.18pct。  公司加大收款力度，2023Q4 现金流大幅改善。根据公司 2023 年年报，公司多措并举加大收款力度，应收账款回款情况明显改善，信用减值损失较同期大幅减少，两金管控措施有效落地。2023 年公司经营性现金净流量为 10.49亿元，同比+4.06%；其中，2023Q4 单季度经营性现金净流量为 18.28 亿元，同比+92.34%。  新签订单呈现增长态势，支撑公司业绩有望稳增。根据公司 2023 年年报，2023 年全年公司累计获取订单 139.56 亿元，同比增长 9.65%，年末存量订单 75.49 亿元，同比下滑 11.17%，存量订单下滑主要系公司于 2021 年 11月签署的 KOCJPF-5 油气工程项目，2023 年完成建设服务确认收入约 20 亿元，油气工程服务业务新签订单未能补足缺口。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11409 13912 14839 17052 19277 (+/-)YoY(%) 30.0% 21.9% 6.7% 14.9% 13.1% 净利润（百万元） 2245 2454 2768 3299 3834 (+/-)YoY(%) 41.5% 9.3% 12.8% 19.2% 16.2% 全面摊薄 EPS(元) 2.19 2.40 2.70 3.22 3.74 毛利率(%) 33.2% 33.0% 34.4% 34.8% 35.3% 净资产收益率(%) 13.0% 12.7% 12.6% 13.0% 13.1% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃杰瑞股份（002353）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  公司持续推进大海外市场战略，各板块均取得新突破。根据公司 2023 年年报，公司持续推动各业务板块在海外市场的协同配合，聚焦全球战略客户并在各板块均取得新的突破，产品市场占有率和公司品牌影响力进一步提升，具体来看：1）订单情况：2023 年公司海外新增订单占比约 36.78%，同比保持增长；2）重要板块：①涡轮发电+电驱压裂一体化解决方案：形成独有的竞争优势，成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场；②海工领域：在FPSO、FLNG、钻井船等高端船舶配套装备方面分别获得国外高端客户的认可，实现高端装备本土化；③天然气设备：持续突破海外市场，在海外战略市场斩获多个过亿大单。3）重要区域：①北美市场：在研、产、供、销、服全产业链职能布局初具规模，本地化团队建设健康发展；成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围；②中东市场：重要战略市场，比如高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。  盈 利 预 测 与 估 值 。 我 们 预 计 公 司 2024/2025/2026 年 归 母 净 利 润 为27.68/32.99/38.34 亿元，同比增长 12.8%/19.2%/16.2%。参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 15-17 倍 PE 估值，合理价值区间为 40.55-45.96 元/股（预计 2024 年公司 EPS 为 2.70 元），合理市值区间为 415