户外运动行业系列报告(二)，知日鉴中：中国户外真需求提升可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.06 知日鉴中：中国户外真需求提升可期 ——户外运动行业系列报告（二） 王佳(分析师) 曹冬青(研究助理) 赵博(研究助理) 010-83939781 0755-23976666 010-83939831 wangjia025750@gtjas.com caodongqing026730@gtjas.com zhaobo026729@gtjas.com 证书编号 S0880524010001 S0880122070070 S0880122070053 本报告导读： 户外行业发展大趋势受经济影响，渗透率天花板取决于“户外消费承受力”指标；中国户外渗透率仍偏低，预计未来真户外需求持续增长可期。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：2021 年至今中国户外行业二次崛起，主要受真/伪户外需求的双重驱动。本文聚焦“真户外需求”，通过复盘日本户外行业发展，得出中国户外行业的真实需求有望持续增长的结论，我们预计未来五年中国户外行业仍将维持高景气度。推荐标的安踏体育、李宁、波司登、牧高笛、台华新材等，受益标的三夫户外、探路者等。  日本户外行业：国家引入-全面流行-结构分化。1）1945 年前：日本政府为提升现代化进程引进西方体育文化，户外运动在富人与学生间传播，第一次“滑雪热”。2）1945-1950s：日本二战后推崇竞技体育，学校层面完善体育体系。3）1960s-1970s：东京奥运助力全民体育，高端户外向大众普及，第二次“滑雪热”与“高尔夫热”掀起。4）1980s：泡沫经济推动消费热潮，户外运动全面鼎盛。5）1990s 至今：经济由盛转衰，滑雪、高尔夫高端户外潮流退散，慢跑、露营等平价户外顺势而起。  思考一：为什么相似经济环境下，日本户外总量下降+结构分化，中国户外方兴未艾+全面崛起？1）日本：政府早期对户外运动引进干预较多，带动户外行业发展节奏快于经济发展，高端户外渗透率在泡沫经济时期提前透支，经济放缓后渗透率回归。2）中国：户外行业整体发展顺应经济发展趋势，节奏基本匹配，2019 年人均 GDP 突破 1万美元大关后，各类户外全面兴起，并受到疫情阶段性催化。  思考二：中国“真户外需求”未来能否持续增长？我们认为户外运动需求核心取决于户外渗透率，而户外渗透率天花板大致取决于人们对其花费的承受能力，可以用“户外消费承受力”指标量化（人均可支配收入/单次户外运动消费）。以滑雪、高尔夫为例，我们判断未来中国户外运动需求仍有较大增长空间：2023 年中国滑雪领域的“户外消费承受力”大致与 2017 年的日本接近，但中国滑雪渗透率仅为1.4%，与日本 2017 年 4.9%的渗透率水平相比仍有较大提升空间；2022 年中国高尔夫领域的“户外消费承受力”为 2022 年日本的一半左右，但中国户外运动渗透率（0.1%）与日本（8.4%）相差甚远。  风险提示：中国经济增长不及预期，中国户外渗透率天花板不及预期 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 纺织服装业《国内户外二次崛起，高景气有望延续》 2024.03.06 纺织服装业《户外热度高涨，龙头品牌新品亮相 ISPO》 2024.01.15 纺织服装业《国君轻纺造纸数据更新》 2023.12.12 纺织服装业《国君轻纺 20231210 一周线上数据综述》 2023.12.11 纺织服装业《制造景气回升，品牌表现分化》 2023.11.26 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 纺织服装业 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 18 目 录 1. 日本户外行业：国家引入-全面流行-结构分化............................... 3 1.1. 1945 年前：引入西方户外运动，参与者多为皇室和学生 ........ 3 1.2. 1945-1950s：推行竞技体育彰显国威，强化学校体育体系 ....... 5 1.3. 1960s-1970s：东京奥运助力全民体育，高端户外向大众普及 .. 6 1.4. 1980s：泡沫经济推动消费热潮，户外运动全面鼎盛 ............... 7 1.5. 1990s 至今：高端户外潮流退散，平价户外顺势而起 .............. 9 2. 知日鉴中：户外需求与经济关联度较高，但核心取决于渗透率水平 11 2.1. 日本：户外发展大趋势与经济相关，早期受政策推动，目前分化趋势明显 .......................................................................................11 2.2. 中国：趋势受经济影响，目前渗透率偏低，户外需求增长可期 13 2.2.1. 思考一：相似经济环境下，为什么日本总量下降+结构分化，中国方兴未艾+全面崛起？ ........................................................ 14 2.2.2. 思考二：中国“真户外需求”未来能否持续增长？ ............ 15 3. 投资建议 ................................................................................... 16 4. 风险提示 ................................................................................... 17 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 1. 日本户外行业：国家引入-全面流行-结构分化 回顾日本户外行业发展，大致可分为五个阶段，起初国家层面积极引入户外运动，后来伴随经济高速发展，各项户外运动全面流行，1990 年代至今日本经济由盛转衰，户外运动行业进入结构分化的新发展阶段。 表 1：日本户外行业发展大致可分为五个阶段 时间 简介 代表性运动发展 1945 年前 政府牵头引入西方户外运动，参与者多为皇室和学生 滑雪、登山、高尔夫等运动均在这个阶段被引入日本，甚至部分运动第一次热潮掀起，如 1925 年第一次“滑雪热” 1945-1950s 推行竞技体育彰显国威，强化学校体育体系 学校体育体系下积极推行露营文化；高尔夫在日本商务交际中的影响力得到增强，出现第一次“高尔夫热” 1960s-1970s 东京奥运助力全民体育，高端户外向大众普及 大众传媒的传播和新干线的建成引发